高频半月观：地产销售有新变化

宏观定期 高频半月观—地产销售有新变化 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2024.12.30-2025.1.12相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”，春节前3-4周，高频数据基本延续此前特征，核心变化有二：一是1月以来，30大中城市新房销售有所回落、并阶段性创近年同期新低，18城二手房销售仍然偏强；二是由于冬季停工+春节假期临近，生产相关需求有所回落，包括土地成交、发电耗煤、钢材表观需求等等，“以旧换新”政策支持 下，汽车销售仍有韧性。往后看，继续提示：接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，继续紧盯：1）1月中下旬地方两会，关注各地GDP目标；2）可能的降准降息；3）1月20日，特朗普正式就职，关注可能的关税升级等。 一、供给：上游开工延续回落，中下游开工小降、但仍强。 >中上游看，春节前3-4周（对应阳历2024年12月30日-2025年1月12日）， 全国247家高炉开工率均值环比续降1.5个百分点至约77.6%，相比2024年、 2019年同期分别偏高1.4、2.2个百分点。焦化企业开工率均值环比升0.4个百分 点至68.5%，同比偏高0.1个百分点、但相比2019年同期仍偏低6.0个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续降1.7个百分点至25.6%，仍为同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低3.9、10.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降3.3个百分点至28.4%、续创近年同期次低（高于2023年同期），2017-2024年同期均值为-5.3个百分点，相比2024年、2019年分别偏低6.3、9.1个百分点。 >下游看，春节前3-4周，汽车半钢胎开工率均值环比回落0.3个百分点至78.8%，仍为同期最高；相比2024年、2019年同期分别偏高6.8、12.4个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比回落1.0个百分点至88.2%，同样创近年同期新高，相比2024年、2019年同期偏高7.1、8.0个百分点。 二、需求：新房销售显著回落、二手房仍强，耗煤、钢材等生产相关需求回落。 >生产复工：春节前3-4周，沿海8省发电耗煤均值环比再度回落1.2%至约215.3 万吨，仍然弱于季节性（2017-2024年同期均值为增0.2%），绝对值仍为同期第3高，同比2024年偏低4.1%。百城土地周均成交2943.4万㎡，环比回落37.3%，弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-16.0%）；同比增179.8%。钢 材、螺纹钢表需环比续降，绝对值再创同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-6.3%、 -15.5%，2019-2024年同期均值分别-4.2%、-9.3%，同比分别-3.1%、-11.2%。 >线下消费：新房销售显著回落、二手房有韧性，汽车销售仍强。具体看： 1）新房：春节前3-4周（对应阳历2024.12.28-2025.1.10），30大中城市新房销售环比回落27.5%，弱于近年同期季节规律（2017-2024年同期均值-13.4%），同比仍增49.3%；趋势上看，20024年底以来，30大中城市商品房成交面积明显回落，并阶段性再创近年同期新低，指向地产修复持续性仍待观察。 2）二手房：春节前3-4周，18城二手房销售环比持平前值30.5万㎡，仍为有数 据以来同期最高；环比弱于季节规律（2018-2024年同期环比均值为增5.2%），相比2024年、2019年同期分别偏高36.9%、42.4%。 3）“以旧换新”政策支持下，12月乘用车日均销售8.46万辆，同比增11.0%； 2024全年日均销售6.37万辆，同比增3.0%。 证券研究报告|宏观研究 2025年01月12日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—地产“止跌回稳”信号进一步增多 2024-12-29 2、《政策半月观—2025年地方两会即将密集召开》 2025-01-06 3、《制造业降、服务业升的背后—12月PMI5大信号》 2024-12-31 4、《为何地产销售升、投资降？—兼评11月经济》 2024-12-16 5、《社融再弱、M1连升，如何理解背离？》2024-12- 14 请仔细阅读本报告末页声明 三、价格：南华指数环比续降，上中下游价格多数回落。 >上游资源品：南华综合指数环比续降0.1%，同比偏低1.2%。重点商品中：布油价格均值环比涨4.2%、收于79.8美元/桶，同比降幅收窄至1.3%；黄骅港Q5500动力煤价均值持平前值、收于779元/吨，同比降幅收窄至16.5%；铁矿石价格均值环比续跌2.8%、同比降幅扩大至28.2%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比再度回落1.1%、绝对值再创近年同期新低，同比降幅扩大至14.9%；水泥价格指数环比续跌2.1%，同比仍然偏高14.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续跌0.6%至约22.6元/公斤，同比仍偏高13.1%；蔬菜价格均值环比续涨1.6%，仍弱于季节性（2019-2024年同期均值为涨3.7%）。 四、库存：电煤、铝、水泥库存续降，钢材、沥青小幅补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比延续小降、强于季节规律；绝对值仍为同期最高。 >工业金属：钢材库存环比小升1.3%，绝对值仍为同期最低；铝环比续降8.1%。 >建材：沥青库存环比微升0.1万吨、绝对值仍在偏低水平；水泥库存环比续降。 �、交通物流：商业航班、出口运价续升，货运流量有所回落。 >人员流动：春节前3-4周，商业航班执飞数量均值环比续升3.0%，绝对值再创有数据以来同期新高、约为2019年同期的105.5%；货运流量指数环比小降1.1%。 >出口运价：近半月来，BDI指数环比小升0.5%，同比仍降45.8%，绝对值仍在偏低水平；CCFI指数环比续升3.4%，同比仍然偏高49.7%。 六、流动性跟踪：央行通过OMO回笼流动性，长短债收益率分化。 >货币市场流动性：跨年之后+为防资金空转，央行通过OMO净回笼6042亿元。货币市场利率延续分化，DR007均值环比回落3.6bp，R007、Shibor（1周）均值环比分别回升6.1bp、6.2bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落7.6bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行6806亿，环比多发2741.5亿；地方政府债尚未开始发行。10Y国债到期收益率均值环比续降9.5bp、收于1.640%，1Y国债到期收益率环比回升7.4bp、收于1.191%。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比续涨0.9%、收于109.7；美元兑人民币（央 行中间价）均值持平前值。截至1.10，10Y美债收益率均值升12.9bp、收于4.77%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上游开工延续回落，中下游开工小降、但仍强5 需求：新房销售显著回落、二手房仍强，耗煤、钢材等生产相关需求回落7 生产复工：临近假期，发电耗煤、土地成交、钢材表需均有所回落7 线下消费：新房销售显著回落、二手房有韧性，汽车销售仍强8 价格：南华指数环比续降，上中下游价格多数回落10 库存：电煤、铝、水泥库存续降，钢材、沥青小幅补库12 能源库存12 工业金属12 建材库存13 交通物流：商业航班、出口运价续升，货运流量有所回落14 流动性跟踪：央行通过OMO回笼流动性，长短债收益率分化15 货币市场流动性15 债券市场流动性16 汇率&海外市场17 风险提示17 图表目录 图表1：春节前3-4周，高炉开工率均值环比续降5 图表2：春节前3-4周，焦化企业开工率均值环比微升5 图表3：春节前3-4周，石油沥青装置开工率环比延续回落5 图表4：春节前3-4周，水泥粉磨开工率延续回落5 图表5：春节前3-4周，汽车半钢胎开工率均值有所回落6 图表6：春节前3-4周，江浙地区涤纶长丝开工率有所回落、但仍强6 图表7：春节前3-4周，沿海8省发电耗煤量环比再度回落7 图表8：春节前4-5周，百城土地成交面积环比回落、绝对值仍有韧性7 图表9：春节前3-4周，钢材表需环比续降8 图表10：春节前3-4周，螺纹钢表需环比续降8 图表11：12月挖掘机销售环比续增8 图表12：12月挖掘机开工小时数小幅回升8 图表13：春节前3-4周，30大中城市销售面积再度回落9 图表14：春节前3-4周，18城二手房销售仍强9 图表15：近半月乘用车日均销售情况9 图表16：春节前3-4周，全国观影人次先升后降9 图表17：近半月南华综合指数环比续降10 图表18：近半月布伦特原油价格中枢有所回升10 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比持平前值10 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比续跌10 图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比再度回落11 图表22：近半月水泥价格指数均值环比续跌11 图表23：近半月猪肉价格中枢环比延续回落11 图表24：春节前3-4周，蔬菜价格有所回升、但弱于季节性11 图表25：春节前3-4周，沿海8省电厂存煤环比延续小降12 图表26：近半月全美原油和石油产品库存环比有所回升12 图表27：春节前3-4周，钢材小幅补库12 图表28：春节前3-4周，电解铝库存续降12 图表29：春节前3-4周，沥青库存微升13 图表30：春节前3-4周，水泥库存续降13 图表31：春节前3-4周，商业航班执飞数量续升14 图表32：春节前3-4周，整车货运流量指数环比有所回落14 图表33：近半月BDI指数环比小升14 图表34：近半月CCFI指数环比延续回升14 图表35：近半月来，央行通过OMO实现资金回笼15 图表36：近半月来，货币市场利率中枢环比延续分化15 图表37：近半月来，R007与DR007利差中枢基本持平前值16 图表38：近半月来，同业存单到期收益率续降16 图表39：近半月利率债发行情况16 图表40：截至1月10日，2025年地方政府专项债尚未开始发行16 图表41：近半月国债到期收益率有所分化17 图表42：近半月来，美元指数续涨、人民币中枢持平前值17 图表43：近半月来，美债收益率均值延续回升17 供给：上游开工延续回落，中下游开工小降、但仍强 上游开工多数延续回落。近半月来（春节前3-4周，对应阳历2024年12月30日-2025 年1月12日），全国247家样本高炉开工率延续回落，均值环比续降1.5个百分点至约77.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高1.4、2.2个百分点。焦化企业开工率均值环比微升0.4个百分点至68.5%，相比2024年同期偏高0.1个百分点、但相比2019年 同期偏低6.0个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续降1.7个百分点至约25.6%，仍为同期最低，相比2024年和2019年同期分别偏低3.9、10.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落3.3个百分点至28.4%，续创近年同期次低（高于2023年同期），环 比降幅小于2018-2024年同期季节性（均值为环比下降5.3个百分点），相比2024年和 2019年同期分别偏低6.3、9.1个百分点。 图表1：春节前3-4周，高炉开工率均值环比续降图表2：春节前3-4周，焦化企业开工率均值环比微升 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 春节-6春节-4春节-2春节春节+2春节+4春节+6春节+8 春节+10春节+12春节+14春节+16春节+18春节+20春节+22春节+24春节+26春节+28春节+30春节+32春节+34春节+36春节+38春节+40春节+42春节+44春节+46春节+48 60 %开工率:焦化企