有色金属周报

日期 行业有色金属周报 2025年4月11日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周铜价受美国关税影响剧烈波动，沪铜周一跌停，之后中美贸易紧张局势升级，沪铜主力一度跌至一年来低位水平71320，但随着美国暂缓关税措施，市场风偏回升，铜价低位反弹，整体本周铜价重心下移，沪铜盘面价差back结构一度扩大至百元上方。现货市场受铜价大跌影响，下游采购增加，一度令现货升水涨至百元上方，且带动周内社库大幅去库。LME铜价周一一度跌至8100美金附近，但产业买盘的推动下大幅回升，LME0-3价差结构转为back，LME持仓量降至29.8万手，COMEX持仓量降至20.9万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓跌31%至41576手，商业净空持仓跌23%至64897手；CFTC基金净多持仓跌6%至34432手，商业净空持仓跌9%至40088手，在上周海外投机资金做多情绪下降。 操作建议：宏观面高波动仍将持续，美国对等关税引发的避险情绪宣泄预计接近尾声，短期在美国部分电子产品零部件关税豁免以及暂停关税90天的影响下，市场情绪将会有所修复，但对全球贸易秩序的破坏将持续，进而对全球经济增长造成严重破坏，而且中美贸易紧张短期难缓解，中国经济面临内忧外患，虽然中国今年在财政和货币政策均发力，但预计仍难扭转市场悲观预期。基本面，原料端持续紧张，铜矿TC倒挂扩大至30.89美金/吨，冷料加工费也均在下降，美国去年是中国第一大废铜进口来源国，中美贸易冲突令国内原料供应雪上加霜，但从冶炼厂生产计划来看4月产量仅环比下降0.58万吨，5月可能检修会增加，原料紧张短期未向冶炼端传导，需求端在铜价大幅下跌之际产业端买盘增加，下游采购也增加，国内社库加速去库，前期受美国对铜征收关税预期带动的全球铜库存向COMEX市场转移趋势暂停，中国进口窗口重新打开，短期需求端表现较好，因此基本面短期或将令铜价止跌，但考虑到宏观波动大，预计铜价也难打开上行空间。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止4月11日，进口矿周度TC较上周下降4.49至-30.89美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期涨7.86至72.6万吨，较去年同期增8.9万吨，1、2月中国进口铜精矿及其矿砂分别为258、218万吨，环比分别为0.32、-13.8%，累计同比增1.1%。本周南方粗铜加工费较上周下降50至1100元/吨，北方粗铜加工费较上周下降150至800元/吨；进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平850元/吨，2月废铜、阳极板进口量分别为19.3、5.6万吨，合计进口金属量21万吨，环比跌1.9%，同比涨14%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格上涨：截止3月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大225至-2134元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损680元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、00、0、0、0、0至1000、630、550、710、670、600元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 3月电解铜产量如期回升：3月SMM中国电解铜产量为112.21万吨，环比增 加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。进入4月，据SMM统计目前有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。另外，虽然目前铜精矿供应紧张，部分冶炼厂已经开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。最后，华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升，使得总产量仅小幅下降。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨升幅为13.32%。最后SMM预计5月产量将继续出现下降，冶炼厂检修增加和原料供应紧张是主因。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值回升，截止周五分别为至8.33、1.13，LME0-3价差结构转为back，同时进口比价回升，周内进口窗口一度打开，截止周五现货亏损超600元，本周比价回升洋山铜询盘增加，本周洋山铜仓单溢价较上周涨20至89美元/吨，提单溢价较上周涨9至105美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比跌1.06%至29.82%：上半周铜价下跌之际，废铜报价混乱，而临近周末铜价上涨，终端需求好转之际，废铜杆企业成品库存不足，废铜杆对盘面报升水，截止周五，废铜杆对盘面转为升水100，打压终端采购热情，周内再生铜杆开工率下降。 精铜杆周度开工率环比涨0.21%至74.76%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，而含升贴水加工费报价为515元/吨。周内铜价大幅回落，带动精铜杆企业逢低补库增加，同时也带动了销售好转，精铜杆企业原料库存增加而成品库存下降。本周精铜杆企业原料库存较上周增加1000至42150吨，成品库存下降9500吨至60800吨。 电线电缆周度开工率环比涨3.61%至84.67%：本周铜价大幅下跌带动铜线缆企业开工率上升，同时铜线缆企业逢低补库带动原料库存上升，终端提货增加带动了成品库存下降。本周铜线缆企业原料库存涨190至17120吨；本周铜线缆企业成品库存降440至18720吨。 2.3现货端 国内去库5.04至35.88万吨：SMM统计社库较上周四去库4.64至26.72万吨，社库已实现连续6周周度去库，目前较年内高位回落了10.5万吨，较去年同 期低13.8万吨。尽管进口铜到货增加但增量不算太多，而国产铜因受检修影响，到货量维持在低位，因此，我们预计下周供应量仍偏紧。下游消费方面，由于铜价已经出现明显反弹，料下周继续追高补货量不如本周。因此，我们认为下周将呈现供应偏紧需求增量有限的情况，周度库存有望继续走低。保税区库存去库0.4至9.16万吨。 LME+COMEX市场累库9939吨至31.6万吨：其中LME去库1375吨至20.9万吨，COMEX累库11314吨至10.6万吨，LME市场持续去库，COMEX市场高溢价吸引的在途货源尚未入库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货重心下移，碳酸锂主连再探前低，总持仓大幅下降至32.6万手，盘面价差结构仍维持小幅contango结构。周内受美对等关税冲击以及中美贸易冲突不断升级，风险资产遭到抛售，全球自由贸易秩序受到破坏，主要产能在中国的碳酸锂产业链承压，碳酸锂期现价格同跌，碳酸锂现货价格创2021年以来新低，本周现货下游采购情绪趋于谨慎，整体成交量能未见明显提升。上游锂盐厂报价虽有所松动，但与下游的预期采购价位仍存在较大分歧，本周社库继续累库，现货过剩压力不改。相较于盘面，现货表现抗跌，碳酸锂现货本周对主力合约持续升水。 操作建议：供应端，国内周度碳酸锂产量继续增加，主要增量来自于锂辉石端和盐湖端，而随着碳酸锂价格跌破锂云母一体化成本位，锂云母厂周度产量下降，预计4月碳酸锂产量增速放缓，进口仍受到今年智利以及阿根廷盐湖产能放量影响，预计后续国内碳酸锂进口量将大幅增长补充国内供应，预计后续国内碳酸锂供应量仍将维持高位。需求端，4月下游正极材料厂排产继续上涨，但涨幅较3月有所放缓，而库存仍维持累库态势，4月碳酸锂市场继续过剩。虽然中美贸易紧张局势，但中国2024年出口美国新能源车约2.7万辆，占总出口比例低，且2024年中国直接出口美国的动力电池占比也较低，因此中美贸易紧张局势对中国新能源车和动力电池出口影响更多集中在情绪面，实际影响有限，随着关税情绪面冲击接近尾声，预计市场风险偏好将逐渐恢复。当前碳酸锂价格已经跌破锂云母一体化成本线，过剩逻辑已经被市场PRICE-IN,在市场情绪恢复背景下，预计碳酸锂期货价格将回升。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格重心下移，盐厂亏损扩大：本周澳矿6%价格较前一周跌1%至820美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周下跌1%至8225元/吨，高品位锂云母价格较前一周跌1%至1725元/吨；本周，碳酸锂期现货价格受到宏观政策影响虽波动性增强，但仍处低位，致使锂矿供需双方观望情绪加重。海外矿山报价高幅环比上周调整幅度较小，但成交低位有下探之势，致使整体矿价微幅下移。锂云母端，本周某大型供应商拍卖成交价环比上周市场价格有明显增幅，但在当前碳酸锂价格低位运行之时，下游对此高价接货意愿有所减弱，提振市场价格幅度有限，整体价格表现较为稳定。本周外购6%锂辉石矿企业亏损扩大至3870元/吨，外购高品位锂云母企业亏损扩大至8928元/吨。 碳酸锂周度产量回升，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本下跌：本周中国碳酸锂周度产量17962吨，较上周上涨337吨，其中锂辉石产碳酸锂较上周上涨300吨，锂云母产碳酸锂较上周下降98吨，盐湖产碳酸锂较上周上涨125吨。3月国内碳酸锂产量79065吨，环比23%，同比增加85%；氢氧化锂产量为25520吨，环比25%，同比-5%；预计4月碳酸锂总产量将环比增1-2%左右，氢氧化锂产量环比持平；1、2月国内碳酸锂进口量分别为20122吨以及12327吨，其中从智利进口量分别为12624、7572吨；智利1、2月出口碳酸锂分别为2.56、1.46万吨，其中出口至中国分别为1.91、1.2万吨，考虑其船