基本金属周报：关税冲击暂缓，影响难言结束

关税冲击暂缓，影响难言结束——20250413招商期货基本金属周报 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 01周度回顾 周度回顾 本周（0407-0411）本周金属大跌后反弹，其中沪市来看，铜＞镍＞铅＞锌＞铝＞锡。 4➢主要逻辑：本周市场关注完全在特朗普的关税政策上。首先是清明节外盘暴跌，然后4月7日国内开盘大跌。4月9日和10日中美关税完全落地，后4月9日特朗普表示对除了中国之外的国家暂缓对等关税90天，中国在4月11日将对美关税从84%提高到125%，且对美国后续加税不予理会。月12日，美国对特定产品豁免关税，包括来自中国的产品，主要是电子产品，占中国出口美国产品月23%左右。另外，周六凌晨美联储官员柯林斯称如有必要，美联储准备帮助稳定市场。但周日晚间，美国商务部长又称电子产品将在一个多月面临行业关税。 然4 数据来源：Wind，招商期货 02下周观点 ➢整体逻辑：本周金属先跌后反弹。波动的核心驱动还是来自于特朗普的贸易战。4月9日中美双方加征关税落地后，4月11日各自又提高到125%的关税。特朗普对除了中国在外的其他国家给与90天暂缓新增关税的谈判期。周日美国对电子产品关税豁免，其中包括中国产品，这些产品占据中国对美出口金额约23%左右。但周日当天美国商务部长表示一个月左右会对半导体等行业加征行业特别关税。整体而言，中美贸易战全面对抗开始，短期虽然利空计入较为充分，但影响还在持续。美联储官员柯林斯表示美联储关注市场波动，会在需要时候给与市场帮助。由于美国关税反复，市场对于美国资产丧失信心，呈现股债汇三杀的情况，在引发更进一步的流动性危机之前，弱美元对金属价格起到支撑。关注美元指数在100元附近关键支撑位的表现。国内应对贸易战有较为充分准备，且放弃幻想，做好长期斗争的打算。关注4月中下旬政治局会议的政策。微观来看，铜矿紧张依旧，TC来到-30美金。铝持续去库，国内结构走强。锌持续去库，国内结构走强明显。铅跟随宏观情绪波动。镍底部支撑较强，跟随宏观波动。锡由于刚果复产跌幅较大，但反弹速度也比较快，国内升水走强明显。微观整体来看，短期近端偏强。 推荐策略：短期关税冲击最坏的情况或已经见到，价格止跌反弹，但贸易战反复，建议轻仓试多。 下周关注：中国月中经济数据，美联储官员发言，美国零售数据 风险提示：全球需求不及预期。 03 行业分析：铜供应紧张加剧，围绕关税政策波动 铜：宏观：CME利率期货预期25年6月7月10月降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国关税反复，市场呈现美股美债美元三杀，美元到关键位置 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：3月国内精铜产量同比增12.3%，1-2月铜材进口同比-7.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜累计同比进口增14%，产量增加33.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行0.2%，价格下跌后下游点价 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行0.2%，价格下跌后下游点价 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产成交周度和乘用车批发同比偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存50.9万吨，周度去库3.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存35.9万吨周度去库5万吨，伦敦注销占比高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-30.89美金，关注国内减产检修扩大可能 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损530元，精废价差1250元，广东升水35元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con45美金，国内back290元，进口升水73美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多大幅减少，国内持仓大幅下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝供需过剩格局难改，维持反弹后沽空思路 氧化铝：供给：3月铝土矿产量同比+13.48%，环比+16.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：3月铝土矿产量环比河南+40.16%、山西+21.60%、广西+11.49%、贵州+12.64% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格88美元/吨，2月中国进口量同比+27.78% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至4月11日，中国铝土矿到港量周度环比+82.92% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至4月11日，全球铝土矿发运量周度环比-7.71% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月全球氧化铝产量同比+1.89% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8615万吨，开工率78.9% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月净出口16.56万吨，氧化铝美金价格330美元/吨 氧化铝：供给：2月澳大利亚-中国氧化铝进口量同比-76.92% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4407.9万吨，开工率97.6% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至4月11日，氧化铝库存399.5万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至4月11日，新疆地区仓单数量周度环比+6293吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月11日，氧化铝成本周度环比-101.5元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月11日，氧化铝利润周度环比-30.8元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月11日，基差62元/吨，0-3月差71.7元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比-20.31%，成交量环比+43.63% 03 行业分析：铝宏观不确定下震荡运行 铝：供应：3月国内产量同比增加4.5%，国内在产产能4409万吨周度增4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.2%，环比下行0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.2%，环比下行0.3%，铝材出口1-2月累计降11% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球库存118.9，周度去库3.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货继续下跌，冶炼盈利2900元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1000元，美国现货升水调整，上海铝锭升水20元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con40美金，国内结构back175元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多减少，国内持仓高位下行后回升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌宏观情绪动荡，近月偏强 锌：供应：3月精矿产量同比-1.9%，2月进口+83% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：3月精炼锌产量+4%，2月进口量+40.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工基本恢复至节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率63.7%，环比+3.44% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82.6%，环比-0.34% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：2月镀锌板出口量同比+18.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率61.6%，环比+0.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率58.8%，环比+4.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存10.2万吨，LME库存11.9万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 3450元/吨，进口TC 35美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货小幅升水走扩，月差405元Back，LME Con结构 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度大增，LME投资基金净多3.06万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：LME注销仓单占比下滑至50%左右 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅关税不确定性较强，短期铅价或宽幅震荡 铅：供应：中国铅矿3月产量+13.5%，进口量+38% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格随铅价下移，废蓄电供应中位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：本周原生铅开工率62%，再生铅开工率61.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周原生产量预计+1190吨，再生+300吨 铅：需求：本周蓄电池开工率70.2%，环比-3.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托，产量表现优秀 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：部分铅蓄电池价格下跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.95万吨，LME库存24.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈亏-141元/吨，精废价差25元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差33元/吨Con，现货贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度下跌，海外投资基金净空0.2万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：LME注销仓单占比略有回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡贸易战叠加刚果复产，锡价大幅震荡 锡：供应：1-2月进口矿累计同比-51%，市场关注佤邦复产节奏 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：3月精炼锡同比增-3.1%，再生增2.3%，两省周度开工环比降0.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体相关数据暂时偏弱 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存14802吨，去库237吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多减少，国内持仓和投机度回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参