基本金属周报：内外情绪暂缓，金属价格整理

（2024年05月20日-2023年05月24日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年05月26日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0520-0524）有色版块偏弱运行，其中沪市来看，锌＞铅＞锡＞铝＞铜＞镍。 ➢主要逻辑：本周美联储官员发言和议息会议纪要偏鹰派，叠加制造业PMI指数走强超预期，美元明显上行，整体压制金属价格。由于海外宏观因素较强，外盘下跌幅度大于内盘。国内消息来看上周整体偏平淡，价格下行后下游有一定的采购补库，对价格形成一定支撑。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面上周国内并无发布重要经济数据，海峡地区军演引起市场关注。美国议息会议纪要发布，显示当期高利率维持时间可能更长，叠加官员们鹰派发言，美联储降息预期被推迟到11月且全年仅有一次，相对于前期的9月降息年内两次有较大变化。欧美制造业PMI数据均超预期，美国耐用品订单数据超预期，美元指数上周整体偏强，周五有所回落。微观来看，金属共性是供应矛盾凸显，国内需求平淡，进口窗口关闭且库存依然没有去。铜TC依然-0.7美金，供应端的紧张暂时无解。精废价差4300元左右高位，下游开工率依然偏低。电解铝由于澳洲氧化铝发运宣布不可抗力相对偏强，国内铝土矿复产开始，几内亚雨季发运放缓，预期铝土矿氧化矿高位震荡支撑铝价，国内下游需求偏弱延续。另外LME电解铝注销大幅增加，市场关注伦敦铝挤仓可能性。锌和铜一样，面临TC持续低位的问题，短期未见缓解，下游需求微微偏弱。铅再生和原生供应在价格高位增加明显，叠加宏观情绪，我们认为是板块内空配品种。镍跟随金属回落后企稳，下游需求偏弱库存持续累积，但供应影响并未消除。不锈钢更多作为低估值不涨品种，跟随黑色情绪上行。我们认为有低配价值，但空间有限。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，市场处于驱动放缓但高估值的状态，建议暂时观望等待买入机会。 ➢下周关注：中国周五PMI数据，美国周五PCE数据，周内美联储官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜联储偏鹰，铜价整理延续 铜：宏观：CME利率期货预期24年11月降息，全年一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：欧美制造业PMI指数均超预期，联储议息会议纪要偏鹰派 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：3月全球铜矿产量同比增3.4%，电铜增0.3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：3月废铜进口同比23%，4月国内产量同比8% 铜：需求：精铜制杆开工64.5%，废铜制杆开工率29% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：4月铜材整体开工率低于去年7%，高价格压制需求 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：集成电路产量累计同比增37.2%，电源投资累计同比增14.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存43.2万吨增1.8万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存51.4万吨周累库1.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-0.65美金，硫酸价格低位，冶炼有减产预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损1052元，精废差4385元，换月后贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con119美金，国内con和贴水扩大，进口升水0 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续上行，国内持仓和投机度高位小降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝成本上行，铝价震荡偏强 铝：供应：4月国内产量同比-1%，周度在产产能8520万吨有所恢复 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：4月国内产量同比增加5.3%，国内在产产能4283万吨周度持平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.6%，环比下行0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.6%，环比下行0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存189.68万吨，周度累库5.8万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2900元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2100元，海外升水小幅上行，国内贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con55美金，国内结构走弱，华东贴水80元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微增，LME注销占比大幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌上冲动能不足但原料矛盾不改，短期震荡整理 锌：供应：中国精矿5月产量预计同比-5%，4月进口-10% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：中国精炼锌4月产量-6.5%，进口量+206% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：高原料成本压制，下游开工偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率62.3%，环比-2.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83.7%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：4月镀锌板出口量同比持平 锌：需求：氧化锌周度开工率61%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率47.8%，环比-1.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存21.3万吨，LME库存25.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：TC环比走平，进口窗口保持关闭，利润低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货85-110元/吨贴水，0-3月差45元/吨Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度反弹上升，LME投资基金净多扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅情绪尚未完全消退，铅价高位盘整 铅：供应：中国铅矿4月产量+12.6%，进口量-2.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数小增，部分废蓄电价格下跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周度开工率58.7%，产量环比+1050吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅周度开工率45%，产量环比+4860吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率68.7%，环比+1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量，销售情况偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：成本走强刺激，下游铅蓄电池价格跟涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.84万万吨，LME库存19.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：TC环比走平，精废价差收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润随铅价走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差45元Back，现货升贴水波动剧烈 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度高位下移，海外投资基金净多扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：镍宏观与供应共同扰动，镍价大幅波动 镍：供给：4月镍矿、湿法中间品进口明显放量 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月菲律宾镍矿发运正常回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月中国镍铁进口量环比上升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：5月国内废旧锂电、三元回收量环比略下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存继续增加 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：LME&SHFE交易所纯镍库存继续上升（显性化） 数据来源：Wind，SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：纯镍价格相对其它镍产品先强后弱 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢补涨，比价先跌后涨 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢资金轮动加快，不锈钢跟随补涨 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：4月中国不锈钢净进口量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口环比略降，铬铁进口大幅上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格略升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：4月国内空调、洗衣机等家电产销偏强 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：4月国内集装箱产量明显上升 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货转为小幅贴水 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：不锈钢热轧、冷轧利润率维持 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度日均成交、持仓量均有下降 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡锡矿进口大幅下降，强预期有望转为强现实 锡：供应：3月锡矿国内产量-7%，4月进口矿同比-45% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：4月国内精锡产量同比增加10%，再生25%，周开工环比降3.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：4月焊料开工率79.4%，韩国半导体出口向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存24356吨，周度累库695吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费微增，现货进口亏损11600元，贴水50元，伦敦con170美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多继续增加，国内持仓和投机度小幅 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办