新能源持续发展，“绿电+”融合模式有序推进

营业收入实现增长，归母净利润基本持平。2024年，公司现营业收入36.12亿元（+8.55%），归母净利润8.03亿元（+0.05%），扣非归母净利润7.36亿元（+0.42%）。公司营业收入增长主要系售电量增长影响，2024年公司发电量79.05亿千瓦时（+11.63%），售电量77.57亿千瓦时（+10.82%）。公司归母净利润增幅低于营业收入增幅的原因是：一是电价下降导致毛利率下降，2024年公司整体毛利率为55.11%，同比减少1.88pct；二是资产减值损失大幅增加，2024年公司资产减值损失1.26亿元，同比增加72.60%。 新能源发电装机容量持续增长，未来新能源项目盈利有望逐步趋稳。2024年，公司新增并网装机容量合计1073MW，其中风电257MW、光伏816MW，截至2024年，公司核准装机容量7468MW，并网容量5554MW，分别同比增长16%、24%。未来公司将持续推动新能源主业稳步发展，实现装机容量进一步增长。“136号文”发布后，推动新能源上网电量全面进入电力市场，有助于新能源发电项目维持合理收益率水平，新能源发电项目盈利有望逐步趋于稳健。 “绿电+”应用场景布局推进，形成新的业绩增长动能。公司依托现有新能源发电的经营基础和规模优势，积极探索“绿电+”产业赋能新模式，布局“绿电+算力”领域，占据电算协同发展机遇；同时把握国家重大能源基地建设的发展机遇，加快煤化工、电解铝、铁合金、镁冶炼等方向探索，助力高耗能行业转型升级。公司深化与高载能、高附加值产业融合，打造绿电与产业协同发展新业态。目前，在“绿电+算力”领域，公司下属全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署了人工智能算力技术服务合同，公司在新能源与智算中心一体化项目落地，为公司未来发展提供有力支撑；公司也积极关注“绿电+高载能行业”及“绿电+煤化工”等领域发展机遇，稳步推进相关技术路径和业务模式。 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.9/9.7/10.6亿元（2025-2026年原预测值为9.4/10.5亿元），同比增长10.4%/9.9%/8.6%；EPS分别为0.44/0.49/0.53元，当前股价对应PE为12.6/11.5/10.6X。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入实现增长，归母净利润基本持平。2024年，公司现营业收入36.12亿元（+8.55%），归母净利润8.03亿元（+0.05%），扣非归母净利润7.36亿元（+0.42%）。 公司营业收入增长主要系售电量增长影响，2024年公司发电量79.05亿千瓦时（+11.63%），售电量77.57亿千瓦时（+10.82%）。公司归母净利润增幅低于营业收入增幅的原因是：一是电价下降导致毛利率下降，2024年公司整体毛利率为55.11%，同比减少1.88pct；二是资产减值损失大幅增加，2024年公司资产减值损失1.26亿元，同比增加72.60%，其中主要原因是受电力市场化交易、市场环境变化导致部分发电项目利用小时、上网电价的影响，公司发电项目部分资产组出现亏损，公司对于部分存在减值迹象的资产组进行了减值测试，计提固定资产减值损失1.20亿元。 图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元） 图2：金开新能单季营业收入（单位：亿元） 图3：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：金开新能单季度归母净利润（单位：亿元） 风电、光伏发电量均实现增长。2024年，公司发电量79.05亿千瓦时，同比增长11.63%；上网电量77.57亿千瓦时，同比增长10.82%。其中：风电发电量35.60亿千瓦时（+11.79%），风电上网电量34.73亿千瓦时（+12.34%）；光伏发电量42.97亿千瓦时（+9.72%），上网电量42.44亿千瓦时（+9.67%）。 毛利率下降，费用率下降，净利率水平下行。2024年，公司毛利率为55.11%，同比减少1.88pct，主要系电价下降影响。费用率方面，2024年，公司财务费用率、管理费用率分别为22.69%、5.95%，财务费用率、管理费用率分别同比减少0.99、1.03pct。同期内，受毛利率下降及减值损失增加影响，公司净利率较2023年同期减少0.73pct至25.13%。 图5：金开新能毛利率、净利率变化情况 图6：金开新能三项费用率变化情况 ROE下降，经营性净现金流同比下降。2024年，由于净利率下降，公司ROE下行，较2023年同期减少0.33pct至8.87%。现金流方面，2024年，公司经营性净现金流为18.81亿元，同比下降12.71%，主要供应链业务以票据结算的比例增加，回款金额减少；投资性净现金流流出17.63亿元，同比有所下降，主要系购建长期资产、股权收购对价款及意向金的支出金额减少；融资性净现金流5.84亿元，同比增长135.75%，主要系公司发行碳中和债15.5亿元，筹资活动流入增加。 图7：金开新能现金流情况（亿元） 图8：金开新能ROE及杜邦分析 新能源发电装机容量持续增长，未来新能源项目盈利有望逐步趋于稳健。2024年，公司新增并网装机容量合计1073MW，其中风电257MW、光伏816MW，截至2024年，公司核准装机容量7468MW，并网容量5554MW，分别同比增长16%、24%。其中，光伏、风电发电项目并网容量分别为3913、1514MW，储能及生物质发电项目并网容量127MW。未来公司将持续推动新能源主业稳步发展，实现装机容量进一步增长。“136号文”发布后，推动新能源上网电量全面进入电力市场，有助于新能源发电项目维持合理收益率水平，新能源发电项目盈利有望逐步趋于稳健。 “绿电+”应用场景布局推进，形成新的业绩增长动能。公司依托现有新能源发电的经营基础和规模优势，积极探索“绿电+”产业赋能新模式，布局“绿电+算力”领域，占据电算协同发展机遇；同时把握国家重大能源基地建设的发展机遇，加快煤化工、电解铝、铁合金、镁冶炼等方向探索，助力高耗能行业转型升级。 公司深化与高载能、高附加值产业融合，打造绿电与产业协同发展新业态。目前，在“绿电+算力”领域，公司下属全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署了人工智能算力技术服务合同，公司在新能源与智算中心一体化项目落地，为公司未来发展提供有力支撑；公司也积极关注“绿电+高载能行业”及“绿电+煤化工”等领域发展机遇，稳步推进相关技术路径和业务模式，为未来布局奠定基础。 公司重视投资者回报，分红比例进一步提升。2024年半年度公司派发现金红利1.97亿元，2024年内公司累计回购金额1.48亿元，2024年年度公司计划分派现金红利1.97亿元，2024年度公司累计分红金额预计为5.42亿元，占2024年年度归母净利润的比例为67.51%。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.9/9.7/10.6亿元（2025-2026年原预测值为9.4/10.5亿元），同比增长10.4%/9.9%/8.6%；EPS分别为0.44/0.49/0.53元， 当前股价对应PE为12.6/11.5/10.6X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）