证券研究报告·公司点评报告·环保设备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 龙净环保（600388） 2023年三季报点评：环保稳健储能订单大增，绿电+储能高效有序推进 2023年10月29日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 研究助理 谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.51 一年最低/最高价 11.73/19.52 市净率(倍) 2.04 流通A股市值(百万元) 15,686.81 总市值(百万元) 15,686.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.11 资产负债率(%,LF) 67.55 总股本(百万股) 1,081.10 流通A股(百万股) 1,081.10 相关研究 《龙净环保(600388)：2023年中报点评：紫金入主盈利质量提升，绿电&储能实现从0到1突破》 2023-08-18 《龙净环保(600388)：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显》 2023-07-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,880 13,125 21,476 27,024 同比 5% 10% 64% 26% 归属母公司净利润（百万元） 804 1,050 1,558 2,276 同比 -7% 31% 48% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.74 0.97 1.44 2.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.50 14.94 10.07 6.89 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年前三季度公司实现营业收入75.31亿元，同比增长0.71%；归母净利润6.42亿元，同比增长0.87%；扣非归母净利润4.95亿元，同比减少10.83%，符合我们预期。 ◼ 收入利润稳定增长。2023年前三季度公司实现营收75.31亿元，同增0.71%；归母净利润6.42亿元，同增0.87%；扣非归母净利润4.95亿元，同减10.83%。2023年第三季度，公司实现营收25.90亿元，同比/环比变动+0.04%/+2.65%，实现归母净利润2.14亿元，同比/环比变动-15.98%/-12.07%，实现扣非归母净利润2.00亿元，同比/环比变动-12.88%/47.07%。2023前三季度销售毛利率23.67%，同比略降0.75pct，公司电力领域竞争力强毛利率高，我们预计报告期内电力订单确认相对较少影响毛利率，随电力行业订单释放利润率回升。单季度业绩受到阶段性影响，包括因2018年发生买卖合同纠纷事项产生营业外款项支付约0.22亿元，因美元汇率缩小汇兑收益同比减少约0.23亿元，因新能源在建企业发生费用约0.18亿元。公司成长经营表现稳健。 ◼ 资产负债率下降，现金流表现良好。2023年前三季度公司资产负债率为67.55%，同降5.17pct，较年初下降3.77pct，资产负债率得到明显改善，有息负债率仅20.06%。2023年前三季度公司经营活动现金流净额5.79亿元，同增125.03%，彰显高质量发展。 ◼ 在手订单充沛，储能订单大增。2023年前三季度，公司新增工程合同79.22亿元，期末在手工程合同199.08亿元。受益于煤电新增装机高增，煤电相关订单增速显著。2023年前三季度，公司新增储能系统及设备销售合同12.35亿元，储能订单实现突破持续大增。储能订单高增反应公司新能源业务转型的持续顺利推进，贡献长期成长。 ◼ 环保+新能源双轮驱动高效有序推进。1）绿电：2023年前三季度，公司风光项目完成指标备案约2GW，近1GW项目处于推进建设中。2）储能：龙净蜂巢储能电池PACK与系统集成项目已于2023年8月28日竣工投产，新增储能合同已达12.35亿元。截至2023年第三季度，上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。围绕紫金矿业矿山应用场景，公司大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务，积极推进绿色微电网等领域技术研发，业务空间与模式值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑储能行业竞争加剧，我们下调2023-2025年公司归母净利润从11.2/16.8/23.4亿元至10.5/15.6/22.8亿元，同比增速31%/48%/46%，当前市值对应2023-2025年PE15/10/7x（2023/10/27），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26龙净环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 龙净环保三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,492 20,867 21,476 24,830 营业总收入 11,880 13,125 21,476 27,024 货币资金及交易性金融资产 2,387 4,277 2,558 2,564 营业成本(含金融类) 9,101 10,017 16,669 20,823 经营性应收款项 5,009 5,406 7,892 10,758 税金及附加 79 96 152 189 存货 7,422 8,054 8,305 8,921 销售费用 263 341 537 676 合同资产 1,227 1,297 1,473 1,306 管理费用 651 735 1,160 1,243 其他流动资产 2,445 1,832 1,249 1,281 研发费用 529 617 913 973 非流动资产 7,927 9,117 14,579 19,711 财务费用 175 173 232 395 长期股权投资 40 40 40 40 加:其他收益 106 105 104 104 固定资产及使用权资产 2,337 3,061 8,147 12,954 投资净收益 61 24 59 90 在建工程 1,005 1,324 1,642 1,961 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 2,645 2,750 2,804 2,809 减值损失 (313) (45) (45) (45) 商誉 707 707 707 707 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 28 28 28 28 营业利润 941 1,230 1,931 2,874 其他非流动资产 1,165 1,208 1,210 1,213 营业外净收支 (3) 1 1 1 资产总计 26,418 29,984 36,055 44,541 利润总额 938 1,231 1,932 2,875 流动负债 14,434 16,035 18,422 20,421 减:所得税 129 171 248 388 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,400 1,604 2,604 2,604 净利润 809 1,060 1,684 2,487 经营性应付款项 5,341 5,676 6,373 7,325 减:少数股东损益 4 10 126 211 合同负债 6,925 7,875 8,161 8,918 归属母公司净利润 804 1,050 1,558 2,276 其他流动负债 768 881 1,285 1,574 非流动负债 4,407 5,424 7,424 11,424 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.74 0.97 1.44 2.11 长期借款 1,864 2,864 3,864 5,864 应付债券 1,847 1,847 2,847 4,847 EBIT 1,101 1,404 2,164 3,270 租赁负债 34 34 34 34 EBITDA 1,481 1,792 2,819 4,204 其他非流动负债 662 679 679 679 负债合计 18,841 21,459 25,846 31,845 毛利率(%) 23.40 23.68 22.38 22.95 归属母公司股东权益 7,390 8,327 9,885 12,161 归母净利率(%) 6.77 8.00 7.25 8.42 少数股东权益 187 197 323 535 所有者权益合计 7,577 8,524 10,209 12,696 收入增长率(%) 5.16 10.48 63.63 25.84 负债和股东权益 26,418 29,984 36,055 44,541 归母净利润增长率(%) (6.52) 30.56 48.36 46.09 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 835 2,526 1,627 2,408 每股净资产(元) 6.65 7.47 8.91 11.01 投资活动现金流 (47) (1,541) (6,057) (5,975) 最新发行在外股份（百万股） 1,081 1,081 1,081 1,081 筹资活动现金流 (1,037) 907 2,710 3,573 ROIC(%) 7.57 8.76 10.96 12.41 现金净增加额 (225) 1,890 (1,720) 6 ROE-摊薄(%) 10.88 12.61 15.76 18.72 折旧和摊销 380 387 655 934 资产负债率(%) 71.32 71.57 71.69 71.50 资本开支 (644) (1,458) (6,049) (5,999) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.50 14.94 10.07 6.89 营运资本变动 (784) 861 (987) (1,394) P/B（现价） 2.18 1.94 1.63 1.32 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明