产能加速扩张，盈利逐步回暖

五洲特纸：产能加速扩张，盈利逐步回暖

核心观点与关键数据：

• 湖北项目进展顺利：2025年4月10日，五洲湖北PM18纸机顺利投产，设计年产能达55万吨，推动包装纸盈利持续优化。
• 2024年业绩表现：公司实现收入76.56亿元（同比+17.4%），归母净利润3.62亿元（同比+33.2%）；Q4收入21.90亿元（同比+18.1%），归母净利润0.35亿元（同比-79.0%）。
• 产销与盈利分析：Q4销量约49万吨，均价约5200+元/吨，吨盈利约70元/吨；预计25Q1均价稳步向上，盈利拐点有望显现。
• 扩产节奏：截止2024年底，公司设计总产能达213.40万吨，2025年底总产能有望增至280万吨+；30万吨化机浆已基本达产，60万吨化学浆产线加速建设。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X。

研究结论：

• 公司产能扩张加速，成长动能充沛，未来盈利中枢有望向上。
• 短期盈利承压主要因Q4吨盈利下降及财务费用率上升，但长期发展前景乐观。
• 风险提示包括原材料波动、需求复苏不及预期、食品卡竞争加剧、产能爬坡不及预期等。