豆粕：关注美国关税与天气，宽幅震荡 豆一：关注关税与储备拍卖，宽幅震荡

2025年04月13日 豆粕：关注美国关税与天气，宽幅震荡 豆一：关注关税与储备拍卖，宽幅震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（04.07-04.11），美豆期价上涨，因为美国和部分贸易方谈判（欧盟推迟部分关税）、且暂缓部分对等关税，4月USDA报告偏多及美元走弱等因素影响。本周有2笔美豆大额销售订单：4月9日有1笔订单销往未知目的地（数量19.8万吨），2024/25年度交付；4月11日有1笔订单销往未知目的地（数量12.1万吨），其中5.5万吨为2024/2025年度交货，6.6万吨为2025/2026年度交货。这也是自2月13日以来首次2笔美豆大额出口订单。美豆出现大额出口订单，利多美豆价格。从周K线角度，4月11日当周，美豆主力05合约周涨幅6.8%，美豆粕主力05合约周涨幅5.43%。 上周（04.07-04.11），国内连豆粕期价冲高回落、宽幅震荡，价格重心较节前上移；豆一期价节后首个交易日高开低走、随后偏强上涨。连豆粕方面，4月7日（节后首个交易日）高开低走，交易4月4日中方反制关税。随后美方对华关税升级，4月8日连豆粕上涨、提前交易中方可能的反制措施。4月9日晚间中方出台反制措施（关税上调至84%），4月9日夜盘连豆粕小幅高开、随后下跌（因为前一交易日已经提前上涨，靴子落地之后连豆粕转为下跌）。4月10日美国暂停部分对等关税、对华关税则上调至125%，连豆粕盘面下跌、已经转向“关税缓和”交易。4月11日下午，中方上调对美反制关税至125%，连豆粕夜盘窄幅波动、基本没有交易该事件。豆一方面，节后首个交易日高开低走、跟随豆粕交易节日期间的中方反制关税事件。随后几个交易日豆一期价震荡走强，一方面黑龙江地方调节储备抛储接近尾声、暂无新的抛储公告，另一方面，美国关税升级及中方反制，豆一市场可能交易“关税升级”，盘面价格补涨、收复前期跌幅。4月10～11日豆粕盘面交易“关税缓和”、但豆一交易“关税升级”，两个市场对关税事件交易节奏有差异。从周K线角度，4月11日当周，豆粕主力m2509合约周涨幅1.41%，豆一主力a2505合约周涨幅5.2%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（04.07-04.11），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，4月3日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约77万吨，周环比降幅约9%；2024/25年度美豆累计出口装船约4166万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船约34万吨，累计对中国装船约2187万吨（去年同期约2309万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约17万吨（前一周约41万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约0万吨（前一周约0.3万吨），两者合计约17万吨（前一周约41.3万吨），低于预期（20～80万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约14万吨（前一周约29万吨），美豆对中国下一作物年度 （2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆收割处于收尾阶段，边际影响不大。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至4月3日当周，巴西2024/25年度大豆收获进度87%，一周前82%，去年同期78%。报告称，随着北部/东北部工作进入最后阶段，收成目前集中在南里奥格兰德州，那里的报告继续证实干旱导致收成不佳。3）巴西升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至4月11日当周，5月～7月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升（周内报价先升后降），5月进口成本均值周环比略增、6月～7月略降，盘面榨利均值周环比均上升。4）4月USDA报告偏多美豆。本次报告下调2024/25年度美国大豆期末库存（供应略增、因进口上调，需求端上调国内压榨、出口不变，从而期末库存小幅下调），好于市场预期（市场此前担忧贸易摩擦影响下，美豆出口下调、连累美豆需求，但本次报告没有调整出口、小幅上调国内压榨需求，美豆总需求小幅上调），所以对美豆盘面价格影响偏多。南美部分，报告没有调整本年度巴西和阿根廷大豆产量，但上调上一年度巴西大豆产量、期末库存，结转到本年度巴西期初库存上调，并导致全球大豆期初库存上调。虽然巴西、阿根廷、美国大豆压榨量上调，但压榨增量不如期初库存增量，所以巴西和全球大豆期末库存依然小幅上调，对巴西大豆影响略微偏空。 上周（04.07-04.11），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至4月11日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约33.6万吨，前一周日均成交约19万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至4月11日当周，主要油厂豆粕日均提货量约12.5万吨，前一周日均提货量约11.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至4月11日当周，豆粕（张家港）基差周均值约69元/吨，前一周约246元/吨，去年同期约19元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计，截至4月4日当周，我国主流油厂豆粕库存约55万吨，周环比降幅约21%，同比增幅约105%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至4月11日当周，国内大豆周度压榨量约98万吨（前一周103万吨，去年同期177万吨），开机率约28%（前一周29%，去年同期51%）。下周（4月12日～4月18日）油厂大豆压榨量预计约127万吨（去年同期195万吨），开机率36%（去年同期56%）。 上周（04.07-04.11），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和销区上涨，关内稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4040～4140元/吨，较前周上涨80～160元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5040～5180元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4420～4660元/吨，较前周上涨40～60元/吨。2）东北产区基层豆源较少，关税事件影响、大豆走货好转。据博朗资讯，产区内基层豆源减少，少数持粮农户要价较高，贸易商根据实际需求收购。近几日国内外大豆期价走势偏强，市场交易气氛好转，部分市场开始要货，贸易商往市场走货速度快于上周。3）黑龙江地方调节性储备大豆拍卖接近尾声，后续关注内蒙古地方储备、国储开拍情况。据博朗资讯，自3月14日黑龙江地方调节性储备大豆投放市场以来，截至4月9日投放接近尾声，关注后续内蒙古地方调节储备大豆和国储大豆投放情况。4）销区豆价跟随产区上涨，但需求仍以固定需求为主。据博朗资讯，产地装车价格上涨，市场经销商售价随之调整，调整幅度小于产地涨幅。终端豆制品新增需求有限，经销商表示东北大豆走货正常偏慢，市场固定需求仍在，经销商根据成交陆续补库。豆一期价偏强后，市场交易气氛相应好转。 下周（04.14-04.18），预计连豆粕和豆一期价宽幅震荡。美国对等关税政策落地、对金融市场及豆类形成第一波冲击，豆粕盘面先涨后跌、豆一盘面价格补涨。后续关税事件可能进入谈判与摩擦并行阶段，一方面关注相关事件对豆粕及豆一盘面影响，另一方面关注关税事件对供需环节的实质性传导。基本面方面，豆粕关注美豆春耕情况（天气、播种进度等）、国产大豆关注东北春耕、储备拍卖等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。