量化专题报告：可转债的归因、估值、配置全解析

可转债的归因、估值、配置全解析

可转债兼具债券和股票特性，收益与波动高于债券但夏普率更低，产生择机配置需求。转债市场特征为：制造业公司占比较高，银行转债余额占比较高，正股以中小盘为主，公募基金为最主要的持有者，自然人投资者为最主要的交易者，正股风格暴露在价值和盈利因子上较高，在成长因子上较低。

可转债收益分解为转股价值变动、转股溢价变动、纯债价值变动、票息变动四部分。债性收益长期提供正收益贡献，偏债型转债受股性贡献影响较小，偏股型转债主要波动由股性收益影响。可转债加权指数收益长期看债性贡献较大，短期波动主要来自股性收益波动。双低策略收益主要来自转股价值提升，高YTM策略收益近一半来自债性收益。

转债股性估值用百元溢价率衡量，估值偏差因子衡量个券估值。转股溢价率随平价上升而系统性下降，不适合时序比较或不同平价间比较，需用反比例回归调整得到百元溢价率。估值偏差因子单因子策略表现优于低转股溢价策略和双低策略。

转债收益波动主要由股性收益波动贡献，即平价变动和股性估值变动。权益市场影响平价提升和上涨预期，债券市场影响估值主要体现在流动性上。

转债配置价值由平价和股性估值决定，受权益市场和债券市场联动影响。提供权益下行趋势下波动较小的左侧布局方式，利率上行期有大幅跑输正股的风险。

基于股债联动的转债配置策略：以均线上下穿定义股债状态，划分四个象限，根据象限配置转债。策略年化收益11.22%，夏普比率1.26，超额收益4.85%。

基于转债正股MACD的正股替代策略：正股MACD金叉配置正股，死叉配置转债。策略年化收益14.59%，夏普比率1.35，超额收益7.61%。