基金配置研究系列之十二：砥砺前行，公募量化基金全解析

公募量化基金共分为三大类：主动量化基金、指数增强基金与量化对冲基金。主动量化基金通过量化的投资理念布局于股票市场且无对冲或空头头寸；指数增强基金包括了近期上市的指数增强ETF，对标于指数且通过数量化风险管理手段期望获得与指数偏离度最小情况下更高的收益；量化对冲基金利用空头头寸与多头头寸进行对冲，并通过量化模型，构建市场中性的股票组合，寻求投资组合的Alpha。 整体上看，公募量化基金的产品数量与规模持续增长。从细分类别来看，主动量化基金产品近年来产品数量与规模的增速持续放缓；相反，指数增强基金的却均呈现爆发式的增长，6年以来，该类基金规模的年化增长率达到了34.4%；量化对冲产品数量相对稳定但规模变化幅度较大。 公募量化基金业绩整体向好。细分来看，近三年来主动量化基金基本实现正收益但业绩分化明显；指数增强基金近三年相对业绩基准取得了较为显著的超额收益；近三年95.45%的量化对冲产品取得了正收益但各产品的收益率良莠不齐。 公募量化基金头部效应明显，前十大基金公司规模占比达56%。从各类别的头部管理人规模占比来看，主动量化基金与指数增强基金的占比下降而量化对冲基金的占比抬升。 头部管理人的产品线布局较为全面且各有特色。汇添富基金量化对冲产品的规模最大；富国基金对沪深300指数增强与中证500指数增强具有规模优势；景顺长城基金偏重量化产品创新；华夏基金对资产配置型的量化产品有所布局；博时基金将量化运用在指数产品中。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.公募量化基金发展情况概述 量化投资自1980年初始于美国，至今已超过40年。2004年，国内成立了第一只量化产品。行至2022年，量化市场逐渐成熟，投资者的接受度逐渐提高，量化产品也已经成为了市场中不容忽视的一股力量。下面我们将对公募量化产品的分类，发展与竞争格局进行梳理。 1.1.公募量化基金的分类 当前国内市场存续的量化基金共分为以下几个类别： 表1：公募量化基金分类 主动量化基金即通过量化的投资理念布局于股票市场且无对冲或空头头寸的基金产品。与一般的主动权益型基金不同的是，此类基金产品的投资决策方案主要来自于量化而不是通过主观的分析，但是由于没有对冲头寸或者风险约束，该类产品的收益风险特征与主动权益型基金类似。 指数增强型基金对标于指数，通过严格的投资纪律约束和数量化风险管理手段，追求基金净值增长率与业绩比较基准之间跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，同时力求实现超越标的指数的业绩表现。指数增强基金期望获得与指数偏离度最小的情况下更高的收益，而主观权益型基金不具备相对于指数的约束。2021年12月10日，随着指数增强ETF的上市，公募指数增强基金又添新品种。 量化对冲基金利用空头头寸与多头头寸进行对冲，并通过量化模型，构建市场中性的股票组合，寻求投资组合的Alpha。当前公募基金中的量化对冲基金是利用股指期货的空头头寸与股票现货组合进行对冲的。该类产品对冲了市场的系统性风险，有助于降低整体投资组合的波动，在震荡行情中获取相对稳定的绝对收益。 1.2.公募量化基金的产品数量与规模持续增长 近10年来，公募量化基金共经历了3轮增长期。2014年年中至2015年年中随着指数的冲高，量化产品迎来了第一轮增长高峰；2016年年初至2017年年初的大盘股行情带动了量化产品的第二轮高速增长；进入2019年以后，市场对量化投资的认知逐渐加深，而量化产品相对稳定的业绩为其吸引了更多资金的青睐，无论是产品数量还是基金规模均迈上了新的台阶。至2021年12月31日为止，全市场存续的量化产品共404只，其中，主动量化产品252只，指数增强产品126只，量化对冲产品26只；合计规模共2190.52亿元，其中，主动量化产品812.32亿元，指数增强产品991.15亿元，量化对冲产品387.05亿元 图1：公募量化基金产品数量增长情况 图2：公募量化基金产品规模增长情况 1.2.1.主动量化基金增长趋势放缓 自2019年以来，主动量化基金产品数量与规模均呈减缓趋势。2014年第一季度至2017年第四季度是主动量化基金增长的高峰时期，但随着2018年市场的走弱，主动量化基金的规模出现了一定的下滑而产品数量的增长趋势也持续放缓。2019年后，主动量化基金的规模和产品数量又 迎来了一轮新的增长期，但增速相较于前一次大幅放缓。截至2021年12月31日，当前存续的主动量化基金共252只，存续规模812.32亿元。 图3：2019年以来，主动量化基金增长趋势放缓 主坐标轴：主动量化基金规模（亿元）。次坐标轴：主动量化基金数量（只）。 1.2.2.指数增强基金爆发式增长 指数增强基金的产品数量与规模均呈现爆发式增长。2010年至2014年年初，市场震荡向下，虽然指数增强产品的数量保持了相对稳定的增长态势，但基金规模随着市场的走弱而缩减。2014年下半年至2015年第二季度的牛市，拉动了产品数量与基金规模的一波回暖，但2015年下半年市场的回调，也使得指数增强基金的规模跌破了前期的低点。自2016年第一季度至2021年第四季度，指数整体的表现相较于2016年以前相对稳定。指数的稳定也带动了对标指数的指数增强基金规模的成长。6年以来，该类基金规模的年化增长率达到了34.4%。截至2021年12月31日，市场中存续的指数增强基金共有126只，存续规模达到了991.15亿元。 图4：2016年以来，指数增强基金的规模与产品数量爆发式增长 主坐标轴：指数增强基金规模（亿元）。次坐标轴：指数增强基金数量（只）。 指数增强基金跟踪主要的指数有沪深300，中证500，中证1000指数等。 从2021年末的基金规模分布上来看，跟踪中证500指数的指数增强基金规模最大，共有395.74亿元；而从基金规模的变化上来看，跟踪中证500指数的指数增强基金近一年规模增幅最大，而跟踪沪深300指数的基金近三年来规模基本维持不变。从2021年末的基金产品数量分布上来看，跟踪中证500指数的指数增强基金数量最多，共有46只；而从基金产品数量的变化上来看，跟踪中证500指数的指数增强基金近一年数量增幅最大，而跟踪沪深300指数的基金产品数量也有所增加。 图5：近一年来，跟踪中证500指数的指数增强基金规模增幅显著 图6：近一年来，跟踪中证500指数的指数增强基金产品数量增加最多 1.2.3.量化对冲基金产品数量相对稳定但规模变化幅度较大 量化对冲基金产品数量相对稳定但规模变化幅度较大。2013年末开始成立了第一只量化对冲产品，至2015年第二季度，行情达到局部最高点，量化对冲基金规模也逐渐下行，而产品数量于2016年第二季度开始稳定在20只左右。随着2019第一季度开始，市场走势逐渐向好，对冲基金的规模也在逐渐攀升，但自2020年末开始，随着产品业绩的下滑叠加震荡的市场行情，基金规模逐渐回落。至2021年第四季度，市场共存续量化对冲产品26只，存续规模为387.05亿元。 图7：量化对冲基金的规模与产品数量爆发式增长 1.3.公募量化基金业绩整体向好 1.3.1.主动量化基金基本实现正收益但业绩分化明显 主动量化基金近3年基本实现了正收益但业绩分化明显。具有近三年业绩的主动量化基金共163只，仅有一只产品尚未实现正收益。全部基金近3年平均年化收益为26.22%，平均波动率为20.14%，平均最大回撤为18.66%。主动量化基金产品业绩分化明显，从最大值与最小值来看，主动量化基金的年化收益率最大值与最小值相差61.71%；波动率最大值与最小值相差20.46%。 图8：主动量化基金近3年基本实现正收益但业绩分化明显 主动量化基金近年整体的夏普比率3 为1.3，大幅跑赢同期市场基准指 数。波动率集中于20%±5%之间的基金占比达到了78.29%；年化收益率集中于30%±10%之间的基金占比达到了92.02%，说明主动量化基金的收益风险比相对集中。 图9：主动量化基金近3年大幅跑赢同期市场基准指数 纵轴：主动量化基金近3年年化收益率（%）；横轴：主动量化基金近3年波动率（%）。 1.3.2.指数增强基金显著跑赢基准指数 整体来看，沪深300指数增强基金近三年明显跑赢基准指数。近三年来，市场中存续的沪深300指数增强基金产品仅3只超额收益为负值，89.29%的基金超额收益为正；超额收益平均值为4.99%，跟踪误差平均值为5.14%；超额收益中位数为5.56%，跟踪误差中位数为4.45%。 但是一些沪深300指数增强基金超额收益的分化较大：指数增强基金超额收益的最大值为21.96%，但是最小值为-3.01%。 图10：沪深300指数增强基金近三年明显跑赢基准指数 沪深300指数增强基金在控制好跟踪误差的情况下，实现了较为平稳的 超额收益。总体而言，92.86%的沪深300指数增强基金跟踪误差小于6%，年化超额收益率主要分布于0-10%区间。指数增强基金整体的信息比率为1.05，说明基金在控制好风险暴露的前提下，获取了相应的超额收益。 图11：指数增强基金在控制好跟踪误差的情况下实现较平稳的超额收益 纵轴：指数增强基金近3年年化超额收益率（%）；横轴：指数增强基金近3年跟踪误差（%）。 整体来看，中证500指数增强基金近三年同样明显跑赢基准指数，但相较于沪深300指数增强基金的跟踪误差更大。近三年来，市场中存续的中证500指数增强基金产品仅2只超额收益为负值，88.89%的基金超额收益为正；超额收益平均值为5.40%，跟踪误差平均值为5.80%；超额收益中位数为5.09%，跟踪误差中位数为5.43%。类比沪深300指数增强基金来看，无论是跟踪误差平均值还是跟踪误差中位数，中证500指数增强基金都更高。 图12：中证500指数增强基金明显跑赢基准指数 从近三年的数据来看，对比沪深300指数增强基金，中证500指数增强控制跟踪误差的能力较弱。总体而言，72.22%的中证500指数增强基金跟踪误差小于6.5%，年化超额收益率主要分布于0-10%区间。中证500指数增强基金整体的信息比率为0.7313，相较于沪深300指数增强基金的信息比率更低，在两类基金超额收益基本相同的情况下，说明中证500 指数增强基金的跟踪误差更大。 图13：中证500指数增强基金的信息比率低于沪深300指数增强基金 纵轴：指数增强基金近3年年化超额收益率（%）；横轴：指数增强基金近3年跟踪误差（%）。 2021年12月10日，国泰沪深300指数增强ETF，招商沪深300指数增强ETF，华泰柏瑞中证500指数增强ETF上市。截至2022年2月15日，三只指数增强ETF产品的超额收益与跟踪误差如下表： 表2：指数增强ETF产品业绩情况 三只产品中，华泰柏瑞的指数增强ETF产品跟踪中证500指数而国泰基金与招商基金的指数增强ETF产品跟踪的是沪深300指数。当前，华泰柏瑞基金与国泰基金的产品均做出了超额收益。 1.3.3.量化对冲基金表现良莠不齐但整体做出了绝对收益 量化对冲基金近3年业绩整体完成了绝对收益的目标。具有近三年业绩的量化对冲基金共22只，仅有一只产品尚未实现正收益。量化对冲产品近三年收益率的平均值为4.75%，收益率的中位数为4.81%；近三年最大回撤的平均值为-5.06%，最大回撤的中位数为-5.43%。 图14：量化对冲基金整体完成了绝对收益的目标 量化对冲基金近3年整体的卡玛比率为0.55，实现了在低回撤下获取收益的目标。总体而言，最大回撤低于6%的基金占比达到了81.82%，年化收益率集中于0-10%的区间内。 从量化对冲产品内部来看，各基金的表现良莠不齐。例如，最大回撤为6%±0.5%的产品共有8只，但这8只产品的年化收