有色金属行业周报：避险资金狂飙，黄金破新高后仍为主线

有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 中国继续反制美国提出的关税税率。2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。国务院关税税则委员会发布调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告，2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。中方调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 康宇豪资格编号：S0120524050001邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 研究助理 贵金属：美国关税税率公布，美盘黄金价格突破新高。本周，国内现货金价上涨1.2%。周内金银价格主要受贸易战担忧升级影响，在美国全面征收关税引发全球经济衰退的担忧之后，投资者转而将美元作为避风港。与此同时，持有大量美债的外资可能抛售债券以反制关税，叠加美国众议院推进减税政策，长期美债承压。尽管避险资金部分流入黄金市场，但力度受制于流动性压力。随着美国总统特朗普乱挥“关税大棒”，美股此前陷入了“跌跌不休”之势。而就在强硬推出“对等关税”后不久，特朗普却令人意外地“逆转态度”宣布，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂缓。 工业金属：特朗普宣布关税后部分国家关税暂缓，金属价格先大跌后部分修复。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-5.8%、-3.6%、-3.1%、-3.1%、-13.5%、-6.3%。特朗普宣布对美出口商征收最低10%的关税，并对部分国家征收对等关税的消息开始影响国内铜市，虽铜未在对等关税内，但全球滞胀预期与衰退预期影响下，清明假期过后铜价回吐前期涨幅。截至4月6日，伦敦金属交易所（LME）期铜价格上周累计暴跌10%，创下年内最大单周跌幅，市场恐慌情绪蔓延至全产业链，周二晚间LME金属期货继续全线下跌，伦铜创下近13个月低位。周中美国对华加征关税升级至104%，并于9日立刻生效，铜价受冲击继续大幅下挫，国内期货铜价二次探底。但在特朗普宣布对未实施报复国家暂缓90天关税后，市场情绪恢复。 相关研究 1.《关税政策变化，工业金属修复》，2025.4.112.《有色金属周报：对美关税反制，战略金属价值显现，黄金再迎布局良机》，2025.4.73.《 黄 金 ： 万 里 长 征 方 起 步 》，2025.4.14.《赤峰黄金：提产降本推动利润提升》，2025.4.15.《藏格矿业（000408.SZ）：巨龙铜业投资收益大幅增长，巨龙二期稳步推进》，2025.3.31 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格上涨。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格下跌。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格上涨、白钨精矿（≥65%）价格上涨。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格下跌，锂精矿价格持平。（2）钴：金属钴、氯化钴、硫酸钴价格下跌，四氧化三钴价格持平。（3）镍：镍矿（CIF）、镍金属、镍豆、镍板价格下跌，硫酸镍价格持平。关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：华友钴业，中矿资源，赣锋锂业、天齐锂业。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜 业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 内容目录 1.行业数据回顾...............................................................................................................71.1.贵金属：美盘黄金价格突破新高，黄金ETF持有量上升....................................71.2.工业金属：价格下跌为主....................................................................................91.2.1.铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE库存减少................................91.2.2.铝：铝价下跌，电解铝利润减少...............................................................111.2.3.铅：铅价下跌，原生铅开工率升高...........................................................121.2.4.锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损....................................................131.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡产量减少...............................................................141.2.6.镍：镍价下跌，电解镍月度开工率下降....................................................151.3.稀土&钨：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格上涨...........................................161.4.小金属：镁价格上涨.........................................................................................181.5.能源金属：碳酸锂下跌......................................................................................202.行情数据....................................................................................................................223.本周重要事件回顾.....................................................................................................233.1.行业新闻...........................................................................................................234.盈利预测....................................................................................................................235.风险提示....................................................................................................................24 图表目录 图1：截至2025年4月11日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价741元/克，周变动0.3%；截至2025年4月11日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金3255美元/盎司，周变动3.7%.....................................................................................................................7图2：截至2025年4月11日，COMEX银价格32.2美元/盎司，周变动0.8%；NYMEX铂价格948.3美元/盎司，周变动-0.7%；NYMEX钯价格907.0美元/盎司，周变动-2.6%........................................................................................................................7图3：截至2025年4月11日，美国十年期国债实际收益率2.28%，美国十年期名义国债收益率4.5%..................................................................................................................8图4：截至2025年4月11日，美元指数（1973年3月=100）为99.77......................8图5：截至2025年4月11日，黄金ETF持有量1541吨..............................................8图6：2025年4月11日，金油比50.39，金银比101.10，金铜比714.97....................8图7：2025年3月，美国:CPI:当月同比2.40%，中国:CPI:当月同比-0.10%.................8图8：2025年2月，美国:PCE:当月同比2.54%，美国:核心PCE:当月同比2.79%.......8 图9：2025年3月，美国:失业率:季调4.20%.................................................................9图10：2025年4月8日，COMEX:黄金:非商业净持仓200715张..............................9图11：本周SHFE铜价下跌5.8%,LME铜价下跌2.3%..................................................9图12：本周SHFE铜库存减少31.3%,LME铜库存减少0.8%........................................9图13：截至2025年4月8日，COMEX:1号铜:非商业净持仓24241张.....................10图14：截至2025年4月11日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0705..............................10图15：截至2025年4月11日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-29.50美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-2.95美分/磅。.......