有色金属行业周报：关税阴影笼罩，黄金长线仍为主线

本周核心：特朗普称将对进口汽车征收25%左右关税。美国总统特朗普于2月18日在佛罗里达州棕榈滩的海湖庄园召开媒体发布会时称，美国将对进口汽车征收25%左右的关税，他将于4月2日正式宣布这一关税措施，针对药品和芯片等产品的进口关税也将初步定在25%左右，并将在一年内“大幅提高”。特朗普称，关税将促使企业回到美国，如果在美国境内设厂，关税将是零。他说，一些大企业已经向他表示，由于美国在关税、税收、激励措施方面的经济政策，这些企业“希望回到美国”。美国的关税政策招致各方反对，多国政商学界人士认为这将严重破坏以规则为基础的多边贸易体制，对全球供应链造成冲击，阻碍全球经济复苏，损害各方利益。 下周重要数据发布：2月26日（2:00）美国M2货币供应量、2月27日（20：30）欧洲央行公布货币政策会议纪要。 贵金属：关税提振避险买需，黄金价格下跌。本周，国内现货金价周跌0.5%。2月13日，美国1月PPI数据的公布，给市场带来了重要的行情波动。1月PPI同比上升至3.5%。为2023年2月最高，且高于预期和前值。尽管PPI数据不及市场对美联储降息预期的影响大，但其反映的通胀压力上升，仍促使投资者寻求黄金等避险资产。特朗普2月18日表示，汽车关税将在25%左右，他将在4月2日就此公布更多信息。特朗普还表示，4月还可能对药品和半导体芯片部门开征25%的关税，至少有一部分关税年内还会提高。与此同时，美国总统特朗普威胁要对欧盟征收新的关税，因为欧盟与美国之间存在贸易顺差，很多经济学家称新关税可能导致全球经济放缓。中东局势方面，以色列官员表示，以色列和哈马斯将就加沙停火协议的第二阶段开始间接谈判。哈马斯则表示将在本周交出更多人质，包括两名儿童的遗体。第二阶段谈判预计将十分艰难，因为涉及战后加沙的管理等问题，而双方在这些问题上存在巨大分歧。 工业金属：国内金属价格分化，铜价格下跌。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-1.4%、+0.6%、-0.1%、-0。6%、+0.2%、-0.6%。本周美联储1月维持联邦基准利率为4.25-4.5%。欧佩克+计划推迟4月初增产原油，引发美国消费端通胀反弹担忧，叠加鲍威尔表示消费端通胀不降则不急于降息，使美联储降息预期时点由7月推后至9月，美联储考虑暂停或放缓缩减资产负债表，使美元指数走强。宏观逻辑方向性走强对铜价有支撑，同时近期伦铜美铜之间的价差扩大使得美铜引领铜价走向。矿端供应受到干扰，加工费持续走低，短期的回调压力有所释放，暂未见明显衰退迹象，下方空间有限。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格下跌。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格上涨。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格下跌、白钨精矿（≥65%）价格下跌。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格下跌，锂精矿价格持平。（2）钴：金属钴、硫酸钴价格持平，四氧化三钴、氧化钴价格下跌。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平、镍金属、镍豆、镍板价格上涨，硫酸镍价格下跌。短期碳酸锂持稳，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格下跌，黄金ETF持有量上涨 黄金价格下跌，白银价格上涨。截至2025年2月21日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价683元/克，周变动-0.5%，月变动7.0%，年变动42.5%。截至2025年2月21日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2950美元/盎司，周变动1.9%，月变动6.9%，年变动44.8%。 图1：截至2025年2月21日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价683元/克，周变动-0.5%；截至2025年2月21日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2950美元/盎司，周变动1.9% 图2：截至2025年2月21日，COMEX银价格32.8美元/盎司，周变动0.5%；NYMEX铂价格986.9美元/盎司，周变动-2.4%；NYMEX钯价格981.0美元/盎司，周变动-1.1% 图3：截至2025年2月21日，美国十年期国债实际收益率2.00%，图4：截至2025年2月21日，美元指数（1973年3月=100）美国十年期名义国债收益率4.4%为106.65 图6：2025年2月21日，金油比39.94，金银比89.86，金铜比650.26 图5：截至2025年2月21日，黄金ETF持有量1462吨 图7：2025年1月，美国:CPI:当月同比3.00%，中国:CPI:当月同比0.50% 图8：2024年12月，美国:PCE:当月同比2.55%，美国:核心PCE:当月同比2.79% 图10：2025年2月11日，COMEX:黄金:非商业净持仓284504张 图9：2025年1月，美国:失业率:季调4.00% 1.2.工业金属：价格分化 国内外工业金属价格分化。其中，SHFE锌价周跌0.6%，LME锌价周涨0.5%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE累库 铜价下跌。截至2025年2月21日，SHFE铜最新价为77020元/吨，周变动-1.4%，月变化1.8%，年变化11.6%。截至2025年2月21日，LME铜最新价为9494美元/吨，周变动-3.2%，月变化4.7%，年变化12.1%。 图11：本周SHFE铜价下跌1.4%,LME铜价下跌3.2% 图12：本周SHFE铜库存增加38.0%,LME铜库存增加4.9% 图13：截至2025年2月11日，COMEX:1号铜:非商业净持仓20896张 图14：截至2025年2月21日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0614 加工费方面。截至2025年2月21日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-11.71美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-0.10美分/磅。 图15：截至2025年2月21日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-11.71美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-0.10美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2025年1月，房地产开发投资完成额累计同比0.0%，房屋新开工面积累计同比0.0%，房屋竣工面积累计同比0.0%，商品房销售面积0.0%。 图16：截至2025年1月，房地产开发投资完成额累计同比0.0%，房屋新开工面积累计同比0.0%，房屋竣工面积累计同比0.0%，商品房销售面积0.0% 1.2.2.铝：铝价上涨，电解铝利润提升 铝价上涨。截至2025年2月21日，SHFE铝最新价为20825元/吨，周变动0.6%，月变化2.0%，年变化9.9%。截至2025年2月21日，LME铝最新价为2702美元/吨，周变动1.5%，月变化2.5%，年变化22.2%。 图17：本周SHFE铝价上涨0.6%,LME铝价上涨1.5% 图18：本周SHFE铝库存增加34.0%,LME铝库存减少3.6% 成本利润方面。截至2025年2月21日，电解铝成本16971元/吨，周变化-0.13%，电解铝利润3849元/吨，周变化6.69%。其中，氧化铝价格3345元/吨，阳极价格4779元/吨。 图19：截至2025年2月21日，电解铝成本16971元/吨，周变化-0.13%，电解铝利润3849元/吨，周变化6.69% 图20：截至2025年2月21日，氧化铝价格3345元/吨 图21：截至2025年2月21日，阳极价格4779元/吨 总产能和在产产能方面。截至2025年1月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4385万吨，产能利用率97.73%。 图22：截至2025年1月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4385万吨，产能利用率97.73% 1.2.3.铅：铅价分化，原生铅开工率增加 铅价分化。截至2025年2月21日，SHFE铅最新价为17120元/吨，周变动-0.1%，月变化2.6%，年变化8.1%。截至2025年2月21日，LME铅最新价为1956美元/吨，周变动0.3%，月变化2.1%，年变化-6.1%。 图23：本周SHFE铅价下跌0.1%,LME铅价上涨0.3% 图24：本周SHFE铅库存增加16.0%,LME铅库存减少1.7% 开工率和产量。2025年2月21日，原生铅最新周度开工率为56.05%。2025年1月，再生铅月度产量29万吨，同比减少8.59%，2025年1月，原生铅月度产量29万吨，同比减少1.12%。 图26：2025年1月，再生铅月度产量29万吨，同比减少8.59%，2025年1月，原生铅月度产量29万吨，同比减少1.12% 图25：2025年2月21日，原生铅最新周度开工率为56.05% 加工费和利润。2025年2月14日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-172元/吨。2025年2月21日，再生铅利润-713元/吨。 图27：2025年2月14日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-172元/吨。2025年2月21日，再生铅利润-713元/吨 1.2.4.锌：锌价分化，精炼锌企业生产仍亏损 锌价分化。截至2025年2月21日，SHFE锌最新价为23980元/吨，周变动-0.6%，月变化-0.9%，年变化17.4%。截至2025年2月21日，LME锌最新价为2859美元/吨，周变动0.5%，月变化-1.0%，年变化21.1%。 图28：本周SHFE锌价下跌0.60%,LME锌价上涨0.5% 图29：本周SHFE锌库存增加124.6%,LME锌库存减少5.6% 开工率和产量。2025年1月，精炼锌月度开工率85.44%。2025年1月，锌锭月度产量52万吨。 图30：2025年1月，精炼锌月度开工率85.44% 图31：2025年1月，锌锭月度产量52万吨 生产利润。截至2025年2月20日，精炼锌企业生产利润-978元/吨。 图32：截至2025年2月20日，精炼锌企业生产利润-978元/吨 1.2.5.锡：锡价上涨，精炼锡产量增加 锡价上涨。截至2025年2月21日，SHFE锡最新价为263580元/吨，周变动0.2%，月变化4.4%，年变化20.6%。截至2025年2月21日，LME锡最新价为33450美元/吨，周变动2.7%，月变化10.8%，年变化27.1%。 图33：本周SHFE锡价上涨0.2%,LME锡价上涨2.7% 图34：本周SHFE锡库存增加18.5%,LME锡库存减少5.6% 开工率和产量。2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33%。2025年1月，国内精炼锡企业平均开工率64.30%。 图36：2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量