2月预期走强 期现大涨 3月兑现利润 宽幅震荡 黑色商品月报 2017年3月5日 混沌天成研究院 黑色产业研究所 p 2 黑色商品月报—行情走势及逻辑 图表1：主要品种活跃合约价格（单位：元/吨） 资料来源：wind，混沌天成研究院 p 3 黑色商品月报—2017年2月 主要品种事件— 重卡挖掘机产销大增 基建预期升温 主要逻辑演变— 供给收缩&旺季预期推动期现共振 主要数据跟踪— 基差/利润/库存/开工率 图表2：螺纹/铁矿走势及主要事件（单位：元/吨） 资料来源：混沌天成研究院 行情走势及事件—螺纹/铁矿 1/3 1.财新制造业PMI51.9，预期50.9 2.对钢铁行业实施更严格差别电价 1/10中钢协理事会：17年6月前地条钢全部拆除 1/17 16年我国粗钢8.07亿吨 1/17力拓16年总产量3.3亿吨同比增6% 3/1 2月官方PMI51.6，预期51.5 2/3中钢协预计2017年钢材需求量为6.6亿吨，同比下降1.5% 2/4中证报：全年基建增速17%，上半年有望20% 2/91.工信部撤销35家钢铁企业规范公告 2.重卡1月产销同比大幅上升 2/10 1月出口钢材742，同比降23.2% 1月进口铁矿9200万吨，同比增12% 2/15发改委出《促钢材市场平衡运行》通知 2/23中钢协明确地条钢范围 2/27央视报道铁矿石高港存高价格 2/20环保部两会期间空气督查 3/5李克强：17年去产能5000万吨 图表3：焦炭/焦煤走势及主要事件（单位：元/吨） 资料来源：混沌天成研究院 2/10.1月出口焦炭/半焦炭共79万吨，同比增7.6% 2/23 武安约谈焦企，防治治污染 2/22 中煤协再提实施276 2/28.1月进口炼焦煤623万吨，同比增85.5% 3/1 1.两会环保 限产实施 2.3月至8月煤矿整治 1/27李克强：十三五煤炭去产能总量规划从10亿吨减为8亿吨 3/3大商所于天津港/日照港新设两家焦炭交割厂库 行情走势及事件—焦炭/焦煤 3/4原工信部部长李毅中建议取消煤炭276政策 p 6 黑色商品月报—2017年2月 主要品种事件— 重卡挖掘机产销大增 基建预期升温 主要逻辑演变— 供给收缩&旺季预期推动期现共振 主要数据跟踪— 基差/利润/库存/开工率 图表6：PPP项目投资额及落地率（单位：%） 图表7：截止16年12月项目金额前十（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 逻辑演变—高预期：挖机重卡数据大增，基建预期升温 图表4：挖掘机产量同比（单位: %） 图表5：重行货车产量同比（单位：%） 逻辑演变—高价格：螺矿涨幅明显 双焦走势偏弱 图表8：黑色系主要商品现货价格走势（单位：元/吨） 图表9：2月主要品种现货价格涨幅（单位：元/吨，%） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 品种螺纹热卷冷轧铁矿焦炭焦煤价格374037204720750.62175515802月累涨510(20)(90)55(210)(170)2月涨幅15.79%-0.53%-1.87%7.87%-10.69%-9.71%备注：1. 螺纹，热卷，冷轧价格选取上海地区主流产品市场价格； 2. 焦炭选取天津港准一级冶金焦仓单价格，焦煤价格选取京唐港主焦煤库提价格； 3. 铁矿价格选取青岛港PB粉62%干基折算价。 逻辑演变—高库存：社会库存节后累积幅度超过往年同期 图表10：全国主要市场钢材库存（单位：万吨，%） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 年份节后库存一周后累计幅度2周后累计幅度3周后累计幅度4周后累计幅度2011686.52755.4110.03%780.3713.67%791.8515.34%780.1613.64%2012677.47755.3811.50%824.6121.72%864.0127.54%859.2326.83%2013840.12962.0614.51%1034.4723.13%1079.7928.53%1094.8530.32%2014822.17953.4515.97%1013.4523.27%1037.8526.23%1033.5725.71%2015727.59801.5210.16%797.759.64%774.146.40%755.643.86%2016508.79585.7615.13%632.2124.26%647.0327.17%619.6621.79%2017697.32820.9617.73%873.6825.29%866.8824.32%830.2719.07%年份节后库存一周后累计幅度2周后累计幅度3周后累计幅度4周后累计幅度2011503.08509.661.31%511.991.77%515.652.50%511.031.58%2012430.00452.665.27%464.758.08%468.628.98%465.908.35%2013414.52457.1010.27%472.1713.91%473.2714.17%475.5714.73%2014413.66435.315.23%437.195.69%434.845.12%429.773.89%2015290.37315.108.52%316.939.15%314.868.43%309.986.75%2016220.94234.226.01%238.507.95%239.948.60%238.738.05%2017227.15267.5117.77%281.7424.03%287.5426.59%300.4132.25%年份节后库存一周后累计幅度2周后累计幅度3周后累计幅度4周后累计幅度2011159.38163.812.78%164.543.24%168.835.93%168.565.76%2012152.67164.087.47%166.779.24%169.7511.19%171.3512.24%2013157.88165.925.09%170.958.28%170.457.96%170.487.98%2014160.05164.552.81%165.443.37%166.333.92%165.193.21%2015152.47153.960.98%152.690.14%151.37-0.72%149.90-1.69%2016123.50126.752.64%127.393.15%125.141.33%121.67-1.48%2017109.93115.174.76%118.657.93%118.477.77%116.135.64%年份节后库存一周后累计幅度2周后累计幅度3周后累计幅度4周后累计幅度20111,729.891,832.865.95%1871.618.19%1908.2210.31%1879.278.64%20121,590.151,749.8210.04%1862.9117.15%1914.3720.39%1908.2620.01%20131,809.102,038.3712.67%2175.0720.23%2231.6023.35%2250.7524.41%20141,788.761,988.3411.16%2063.1715.34%2086.1916.63%2070.7015.76%20151,473.981,598.208.43%1590.257.89%1553.035.36%1521.983.26%20161,078.531,205.2611.75%1262.5517.06%1267.9017.56%1222.1113.31%20171,347.031,577.3217.10%1654.6122.83%1644.5322.09%1602.7818.99%冷卷社会库存社会库存总量热卷社会库存螺纹社会库存 逻辑演变—高库存：受春节和囤货影响 社会库存增加明显 钢厂原料库偏高 图表11：重点钢厂库存&主要城市社会库存天数（单位：天） 图表12：大中型钢厂原料库存天数（单位：天） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 逻辑演变—高利润：利润快速上升 已达历史高位水平 图表13：螺纹热卷钢厂当期现金利润（单位：元/吨） 图表14：螺纹热卷主力合约盘面利润（单位：元/吨） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 逻辑演变—高持仓：螺纹持仓超过往年同期 移仓逐渐开始 图表15：螺纹主力合约持仓对比（单位：手） 图表16：铁矿主力合约持仓对比（单位：手） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002000000i1705i1605i1505i14050 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 rb1705rb1605rb1505rb1405 p 13 黑色商品月报—2017年2月 2月市场回顾： 2月主要逻辑是旺季预期推动期现共振。市场呈现高价格、高利润及相对高库存局面，螺纹持仓高于往年水平，而双焦受276放开影响，延续了自去年12月以来的偏弱走势。在预期带动下，贸易商及终端积极补库，市场库存提前下降，资金压力也有所缓解。 策略方向 1、做空钢厂利润 2、做多焦化利润 3、做多卷螺差 3月市场判断： 3月主要逻辑将由高预期推涨转为利润兑现，盘面或经历宽幅震荡。市场出货意愿增加，供应居于高位，终端因提前补库，边际采购量继续增加有限。而双焦年后供应增量不及预期，品种间利润或从钢材向焦炭转换。 p 14 黑色商品月报—2017年2月 主要品种事件— 重卡挖掘机产销大增 基建预期升温 主要逻辑演变— 供给收缩&旺季预期推动期现共振 主要数据跟踪— 基差/利润/库存/开工率 主要数据跟踪—钢材：价格上行基差拉大 利润修复盈利占比增加 图表17：螺纹现货价格汇总（单位: 元/吨） 图表18：螺纹钢现货与期货基差（单位：元/吨） 图表19：全国高炉开工与检修（单位:万吨，%） 图表20：全国盈利钢厂占比（单位：%） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 p 16 主要数据跟踪—钢材：出口报价大幅上涨 相对内贸及国际出口劣势扩大 图表21：螺纹出口与内贸价格（单位：元/吨） 图表22：我国钢材出口优势（单位：美元/吨） 图表23：中国出口价格优势比较（单位：FOB 美元/吨，含铬实重，内贸 元/吨，理计） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 日期中国FOB实重报价换算内贸理计价格上海螺纹理计价格出口价格-上海价格北京螺纹理计价格出口价格-北京价格独联体FOB实重报价中国报价优势土耳其FOB实重报价中国报价优势2017-01-2043532103230(20)315060420(15)43502017-02-0343031723150223230(58)415(15)435(5)2017-02-1044032553230253300(45)405(35)405(35)2017-02-1745533583490(132)3480(122)420(35)415(40)2017-02-2447535143600(86)3680(166)42