每周高频跟踪：“银四”行情降温

债券周报2025年04月12日 【债券周报】 “银四”行情降温 ——每周高频跟踪20250412 ❖4月第二周，新房与二手房成交显著走弱，主要受清明假期成交转淡扰动，环比走弱斜率超过2023、2024年同期，同时贸易政策反复，加剧市场观望情绪，4月下游基建施工加速释放，但中游投资品价格整体承压。通胀方面，食品价格涨幅收窄，猪肉价格跌幅略有扩大。出口方面，受关税政策影响，北美航线部分货运取消、即期订舱明显减少，航线运价环比下跌，SCFI涨幅收窄。投资方面，螺纹钢价格跌幅扩大，“银四”钢材需求成色不足，下游按需采购，观望情绪仍浓；水泥价格继续走跌，但需求向好，主要受重点项目基建赶工需求支撑。地产方面，清明假期集中扰动本周成交数据，新房、二手房环比走弱斜率超过同期，“银四”成交动能或有转弱。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖对于债市而言，关税政策反复扰动基本面预期，中期内或有谈判空间，但二季度看关税政策对贸易出货、生产节奏、经营信心预期等影响已开始兑现，关注二季度基本面走弱斜率会否超预期。考虑关税对经济运行扰动并放大不确定性，预计两会部署稳增长政策或加快落地提振二季度经济、兑现政策效果。内需方面，3-4月重大项目支撑基建施工持续加快，对投资品需求有较强支撑，但外部关税政策影响企业经营、备货预期和生产节奏，部分出口产能或缓释，对二季度经济数据扰动或难以避免。债市仍面临基本面弱修复的顺势行情，边际上密切关注中美谈判空间和进展、政治局会议动向，若二季度经济走弱斜率显著偏离季节性（包括房地产“银四”不及预期），或不排除催化新一轮政策提速发力。 相关研究报告 《【华创固收】违约率持续下降，偿还率稳中略增——2025年一季度信用观察季报》2025-04-09 《【华创固收】外部环境波动加大，后市如何抗冲击？——可转债周报20250407》2025-04-07《【华创固收】存单周报（0331-0406）：1.8%之下，关注资金动态调整》2025-04-06《【华创固收】“预期差”转向海外——每周高频跟踪20250406》2025-04-06《【华创固收】关税超预期：经济、政策、债市影响几何？——债券周报20250406》2025-04-06 ❖通胀高频：食品价格涨幅收窄，猪肉跌幅扩大。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别+0.16%、+0.21%，涨幅收窄。 ❖进出口高频：关税政策反复，部分北美航线取消出运。CCFI指数环比+0.4%、SCFI环比+0.1%。其中，中美航线运输市场波动，部分货物取消出运计划、即期市场订舱明显减少，美西、美东航线运价环比-4.8%、-2.4%。 ❖工业高频：观望情绪升温，中游价格跌幅继续扩大 （1）动力煤：价格跌幅持平。非电行业需求增量有限，煤炭消费淡季特征明显，终端日耗小幅下降。 （2）螺纹钢：钢价跌幅扩大。本周螺纹钢现货价格环比-1.8%。关税政策反复，“银四”钢材需求成色不足，下游按需采购，投机性需求不强、观望情绪渐浓。 （3）铜：铜价跌幅扩大，避险情绪升温。长江有色铜、LME铜均价环比分别-7.0%、-6.4%。贸易摩擦令市场避险与观望情绪升温，风险资产承压。 ❖投资相关：“银四”成色走弱，地产成交加速降温 1、水泥：水泥价格转跌，但需求向好。天气晴好叠加重点项目赶工，水泥需求稳中有升，其中基建水泥直供环比走高，成为支撑需求主力。 2、地产：（1）清明假期集中扰动，30城新房成交环比加速回落。4月4日-4月10日，环比-50%，同比-19%。（2）二手房成交降温，“银四”热度走弱。本周17城二手房成交面积环比-17.4%，降幅较前周进一步扩大（2023-2024年同期当周环比分别+21.8%、+7.4%），同比+5.8%，环比表现不及同期。 ❖消费相关：4月首周汽车消费环比延续负增 ❖1、汽车：4月1日-6日乘用车零售同比+2%、环比上月-14%，汽车消费动能边际走弱。 2、原油：原油价格延续回落。截至周五，布伦特原油、WTI原油价格较上周五分别-1.25%、-0.79%。周内，美国关税政策反复，通胀与美国经济衰退担忧升温，加之OPEC+产油国达成协议预计增加增产幅度，推动油价继续下跌。 风险提示：贸易摩擦对经济冲击超预期。 目录 一、每周高频跟踪：“银四”行情降温...................................................................................4 （一）通胀相关：食品价格涨幅收窄...........................................................................5（二）进出口相关：关税政策反复，部分北美航线取消出运...................................5（三）工业相关：观望情绪升温，中游价格跌幅继续扩大.......................................5（四）投资相关：“银四”成色走弱，地产成交加速降温............................................6（五）消费：4月首周汽车消费环比延续负增............................................................8 二、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图表1 4月第二周（4月7日-4月11日）高频数据一览表.............................................4图表2猪肉价格延续回落（日度）.....................................................................................5图表3蔬菜价格小幅上涨（日度）.....................................................................................5图表4 CCFI、SCFI指数环比上涨（%） ............................................................................5图表5本周BDI指数跌幅继续扩大....................................................................................5图表6钢价跌幅扩大（周度）.............................................................................................6图表7动力煤价格持稳（万吨，%）..................................................................................6图表8玻璃期货价格窄幅震荡（%，日度值）..................................................................6图表9长江有色铜均价跌幅扩大（元/吨）........................................................................6图表10本周水泥价格小幅走弱（%）................................................................................7图表11本周华东地区水泥价格领涨（%）........................................................................7图表12假期扰动，30城新房成交环比显著回落..............................................................7图表13农历同期看，30城新房成交表现弱于同期..........................................................7图表14清明假期集中扰动，二手房成交季节性走弱且斜率超过同期............................8图表15二手房成交农历同比转负.......................................................................................8图表16 4月1日-6日乘用车零售环比转负........................................................................8图表17避险情绪升温，国际原油价格低位偏弱震荡.......................................................8 一、每周高频跟踪：“银四”行情降温 （一）通胀相关：食品价格涨幅收窄 猪肉价格环比跌幅-0.3%。本周（4月7日-4月11日）农业部公布的全国猪肉平均批发价环比-0.3%，供需矛盾继续压制猪肉价格走低。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别+0.16%、+0.21%，涨幅收窄。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：关税政策反复，部分北美航线取消出运 运输需求整体平稳，北美航线部分货运取消、SCFI环比涨幅收窄。据上海航交所，本周出口集装箱运输市场总体平稳，CCFI指数环比+0.4%、SCFI环比+0.1%。其中，受关税政策反复影响，中美航线运输市场波动，部分货物取消出运计划、即期市场订舱明显减少，美西、美东航线运价环比-4.8%、-2.4%。 干散货运价跌势扩大。本周BDI指数均值环比-16.1%，CDFI指数环比-7.9%。市场对全球经济、贸易等担忧情绪升温，预期和信心受到影响，国际干散货运输市场各船型运价全线下跌。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 （三）工业相关：观望情绪升温，中游价格跌幅继续扩大 动力煤价格持稳。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比持平。需求方面，居民用电负荷减弱，非电行业需求增量有限，煤炭消费淡季特征明显，终端日耗小幅下降。价 格方面，外贸需求转内贸有所增多、部分产地安检限产，部分煤种供给收紧，产地煤价小幅上调。 螺纹钢价格跌幅扩大。本周，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.8%，跌幅扩大。受海外关税反复影响，“银四”钢材需求成色不足，下游终端按需采购，投机性需求不佳，市场观望情绪仍浓。部分钢厂因盈利下滑检修减产，但本周铁水产量继续小幅增加，供需矛盾并未逆转，压制钢价。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 避险情绪升温，铜价跌幅扩大。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别-7.0%、-6.4%，跌幅继续扩大。本周特朗普关税政策反复，市场避险情绪与观望情绪偏强，风险资产继续承压，铜价