每周高频跟踪：“银十”或面临多空交织

债券周报2025年10月11日 【债券周报】 “银十”或面临多空交织 ——每周高频跟踪20251011 10月前两周，国庆假期影响下工业生产、下游投资等节奏均有放缓。通胀方面，食品价格节后有所回落。出口方面，SCFI指数小幅抬升，CCFI跌幅走扩，其中，美国关税政策不确定推动部分出口需求释放，提振航线运价上涨，港口货运量在国庆期间亦维持高位。工业方面，节后首周多数工业品开工率较节前有所下降，复工节奏偏缓。投资方面，水泥、螺纹价格小幅下跌，节前集中补货后，假期后以刚需为主、增量提振有限。地产方面，新房、二手房成交按季节性回落，同比亦在低位，成交动能不强。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，海外贸易形势再反复，或短暂利多债市情绪，但另一方面国内宏观政策预期显效，10月基本面多空因素交织。外部方面，10月10日晚间美方称将对中国加征100%关税于11月1日生效，贸易摩擦再生反复提振债市情绪，11月前仍需持续关注谈判进展。国内方面，节前沥青开工率显著走高，暗示重点项目或在加快推进。9月29日以来，江苏、广西等多地宣布首批新型政策性金融工具资金完成投放，预计对投资数据的拉动将在10月有所体现，四季度处于“宽信用”效果的观察期，工具发力对冲下，全年经济增长达标有望。短期看，基本面多空因素交织，重点关注风险偏好与债市预期变化。 相关研究报告 《【华创固收】四季度转债与权益市场或有节奏异步——转债月报20251010》2025-10-10 《【华创固收】买断式前置投放，呵护思路延续——10月流动性月报》2025-10-09《【华创固收】违约率持续下降，债务重整推升偿还率——2025年三季度信用观察季报》2025-09-30《【华创固收】信用债继续做防守还是反攻？——10月信用债策略月报》2025-09-29《【华创固收】存单周报（0922-0928）：季末理财回表有限，跨季存单行情或小幅修复》2025-09-28 通胀高频：食品价格节后回调。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.04%、-0.05%，由涨转跌。 进出口高频：假期前后货运需求维持强韧。本周CCFI指数环比-6.7%，节前一周环比-2.9%；SCFI环比+4.1%，节前一周-7.0%。其中美国贸易政策变动之下，北美航线运输需求小幅企稳，航线运价上涨。港口运量方面，9月29日-10月5日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+8.8%、+4.7%，单周同比分别+12.0%、+8.8%，国庆假期港口运输景气保持高位。 工业高频：假期前后开工节奏放缓 （1）动力煤：煤价止跌回稳。10月气温较往年偏高，电厂日耗同比增加，节后采购需求集中释放。叠加北方降温、供给收紧预期，煤炭价格趋稳。 （2）螺纹钢：假期影响，螺纹钢去库放缓。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.1%，前周环比-1.2%。本周，主要钢材库存较节前环比+3.6%，其中螺纹钢库存环比-0.9%，假期影响下，去库节奏整体放缓。 （3）铜：铜价连续两周强势上涨。一是铜矿供应紧张助推铜价，二是美联储降息预期强化“弱美元”预期，推动有色金属价格走强。 投资相关：水泥偏弱震荡 1、水泥：节后水泥价格小幅下跌，假期期间微涨。假期期间各地以落实涨价为主，材料成本抬升，但需求约束下，水泥行情延续弱势。 2、地产：（1）10月前两周，假期影响新房成交放缓。本周（10月3日-10月9日）、前周（9月26日-10月2日）新房成交环比分别+15.5%、-72.9%，成交表现整体弱于2024年同期。（2）二手房成交连续两周下探。过去两周，二手房成交环比连续下探，去年“924”提振较强，今年同比相对偏弱。 消费相关：9月前四周汽车零售同比持平 1、汽车：9月1日-27日，乘用车零售同比+0%、环比+12%。部分地区国补政策实施考虑可持续性、发放节奏有所放缓，对应零售销量走势偏慢。 2、原油：原油价格连续回调。供给增产与消费需求走弱担忧抑制油价。 3、假期消费：假期出游总人次同比微增，但平均每人次花费同比-0.6%，仍呈小幅收缩态势。 风险提示：“宽信用”政策效果不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：“银十”或面临多空交织.................................................................4 （一）通胀相关：食品价格节后回调.............................................................................5（二）进出口相关：假期前后货运需求维持强韧.........................................................5（三）工业相关：假期前后开工节奏放缓.....................................................................6（四）投资相关：水泥价格偏弱震荡.............................................................................7（五）消费：9月前四周零售同比持平..........................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1 10月第二周（10月6日-10月10日）高频数据一览表.......................................4图表2假期过后猪肉价格加速回调（周度环比）.............................................................5图表3蔬菜、水果较假期当周环比下跌（周度环比）.....................................................5图表4节后SCFI指数较节前回涨（%，日度值）............................................................5图表5假期当周，港口吞吐量保持高位运行.....................................................................5图表6节后螺纹钢价格小幅下探.........................................................................................6图表7本周动力煤价格环比小幅上涨.................................................................................6图表8长江有色铜均价涨幅显著扩大（元/吨）................................................................6图表9玻璃期货价格小幅下跌（%）..................................................................................6图表10水泥价格小幅下跌（%）..........................................................................................7图表11节后各地水泥价格涨跌互现（%）..........................................................................7图表12 10月前两周新房成交季节性回落，弱于同期......................................................7图表13二手房成交连续两周下探.......................................................................................7图表14 9月前四周乘用车零售同比持平............................................................................8图表15国际油价加速回调...................................................................................................8图表16 10月前两周出行热度维持在同比略高水平..........................................................8图表17假期平均每人次消费同比略降...............................................................................8 一、每周高频跟踪：“银十”或面临多空交织 （一）通胀相关：食品价格节后回调 食品价格节后加速回调。本周（10月6日-10月10日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-2.7%，假期过后猪肉价格加速回调，蔬菜、水果价格也同步走弱。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.04%、-0.05%，由涨转跌。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：假期前后货运需求维持强韧 假期前后，集运需求保持平稳，运价涨跌互现。本周CCFI指数环比-6.7%，节前一周环比-2.9%；SCFI环比+4.1%，节前一周-7.0%。中国出口集装箱运输市场在国庆长假后表现稳定，远洋航线市场运价出现反弹，带动综合指数上涨。其中，美国自10月14日起针对中国船舶加征关税，中方进行相应反制。贸易政策变动之下，本周北美航线运输需求小幅企稳，美西、美东航线运价分别较节前+0.5%、+2.8%。 港口货运量方面，9月29日-10月5日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+8.8%、+4.7%，单周同比分别+12.0%、+8.8%，国庆假期港口运输景气保持高位。 BDI指数连续两周回调。本周BDI指数、CDFI指数环比-4.4%、-4.3%，国庆假期当周分别环比-8.9%、-0.4%，连续两周走弱。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：假期前后开工节奏放缓 节后动力煤价格止跌回稳。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+0.3%、假期当周环比-0.7%。需求方面，10月气温较往年偏高，电厂日耗同比增加，节后采购需求集中释放。价格方面，假期后北方降温，民电需求增加，化工、水泥等行业进入传统旺季，非电产业耗煤上升。加之大秦线秋检启动，供给收紧，煤炭价格趋稳。 假期影响，螺纹钢去库放缓。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.1%，前周环比-1.2%。本周，主要钢材库存较节前环比+3.6%，其中螺纹钢库存环比-0.9%，假期影响下，去库节奏整体放