2024年年报点评：Q4营收提速，期待改革成效

公司2024年年报显示，全年实现营业收入55.2亿元，同比增长7.4%；归母净利润8.9亿元，同比减少47.4%；扣非净利润6.7亿元，同比增长28.0%。单季度来看，Q4实现营业收入15.7亿元，同比增长32.6%，但归母净利润同比大幅下降89.3%，扣非净利润同比增长94.0%。

核心数据：

• 全年收入：55.2亿元（+7.4%）
• 全年归母净利润：8.9亿元（-47.4%）
• 全年扣非净利润：6.7亿元（+28.0%）
• Q4收入：15.7亿元（+32.6%）
• Q4归母净利润：3.2亿元（-89.3%）
• Q4扣非净利润：1.2亿元（+94.0%）
• 毛利率：39.8%（+7.1pct）
• 归母净利率：16.2%（-16.8pct，剔除基数后12.2%，+2.0pct）
• 经销商数量：2554个（净增470个）
• 区域收入：东部（+6.0%）、南部（+0.02%）、中西部（-6.7%）、北部（-1.0%）
• 线上渠道收入：1.3亿元（+37.1%）

业务亮点：

1. 收入端：Q4营收环比提速，确认征地收入，全年收入增速7.4%。酱油（-1.5%）、鸡精鸡粉（-0.2%）、食用油（+27.0%）、其他产品（-11.9%）分别表现不一。
2. 成本与费用：原料价格下降、生产效率提升推动毛利率提升至39.8%。销售费用率微升（+0.2pct），管理费用率下降（-0.4pct），研发费用率微降（-0.5pct）。
3. 渠道与区域：区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81%。线上渠道增长显著，京东、天猫分别增长40%、12%。

改革进展与展望：

• 2024年是管理变革和转型升级启动年，Q4营收环比提速，但归母净利润受基数影响大幅下滑。
• 2025年预期稳步推进改革，传统渠道下沉、电商扩大、餐饮定制与出口协同将推动收入增长。
• 利润端通过提升生产效率、优化产品结构及少数股东权益收回（2024年已实现）有望持续改善。
• 预计2025-2027年营业收入分别为60.6/67.2/74.7亿元（+9.7%/11.0%/11.2%），归母净利润分别为10.5/11.7/13.2亿元（+17.4%/11.7%/12.6%）。

投资建议： 维持“推荐”评级，当前股价对应P/E分别为16/14/13x。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、改革推进不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。