在突发停止期间的企业融资：政府能否替代市场？

摘要

本文研究了在突发停摆期间，中央银行信贷线和政府担保对企业融资的影响，特别是以国际资本突然撤出为标志的疫情冲击。研究使用智利公司总体的行政数据，通过回归断点设计分析了有资格的企业如何以较低成本增加国内借款，并发现这些政策降低了国内债务与外国债务的成本，从而降低了资本获取的门槛。

核心观点：政府政策可以在短期内激励国内贷款机构在国际资本市场融资枯竭的压力事件中替代这种融资。

关键数据：

• 智利在2020年COVID-19疫情期间，美元跨境债券流动经历了剧烈反转，CEMBI利差翻了一番多，UIP溢价也显著增长。
• 有资格获得政府担保的企业，其国内债务份额比无资格企业高出9.4个百分点，这些企业在危机初期增加的国内信贷达到了2020年GDP的约1%。
• 正常时期，智利国内UIP溢价约为4%，在突然停止期间这一溢价进一步增加，但政策实施后消失。

研究结论：

1. 政府担保政策有效：符合政府担保资格的企业增加了其国内债务份额，即使是来自同一银行的，这表明政府政策有效降低了国内借款成本。
2. 机制：资本成本：合格企业国内债务增加的关键潜在机制是信用风险定价。政府担保政策导致合格企业的UIP溢价消失，主要是由于国内利率的平均下降。
3. 模型解释：一个包含异质公司的开放经济体模型解释了信贷线和担保政策的互补性，即放松抵押品约束、降低金融中介的风险厌恶情绪以及在国际资金减少的情况下增加国内信贷供应。
4. 政策效果：仅信贷额度设施本身不能完全抵消国内利率上升，政府担保政策本身也不能完全抵消冲击，但两者共同作用可以恢复国内利率至风险溢价冲击前的水平，并显著增加信贷量。