东证融汇成长优选投资价值分析：成长为舵，扬超额之帆

国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业S1130523070002）分析师：张慧（执业S1130515080002）gaohewen＠gjzq.com.cn zhang_h＠gjzq.com.cn 分析师：于婧（执业S1130519020003）yujing＠gjzq.com.cn 成长为舵，扬超额之帆 市场回顾及风格驱动力研究：宏中微共振，成长风格未来可期 A股成长/价值风格切换遵循约3年的周期性规律，其轮动本质是宏观环境、资金结构与产业趋势三重驱动的结果。历史周期方面，2010年后市场经历五个阶段：从蓝筹价值主导到小盘成长爆发、核心资产防御性占优、消费与新能源成长主线崛起，最后因外部冲击进入风格收敛期。宏观驱动上，2024年Q4成为关键拐点：流动性宽松、风险偏好回升与融资扩张形成合力，为利率敏感的成长股提供弹性基础。资金共振层面，外资通过增持创业板、电力设备传递成长偏好，内资则以南向重仓TMT及公募加码电子板块为印证，体现内外资对成长风格的共识。产业催化上，"AI+"技术迭代形成周期性事件脉冲，推动AI指数螺旋上升，强化成长赛道动能。在多重利好因素推动下，市场投资热点从求稳转向追涨，新一轮成长行情或已开启。 东证融汇成长优选基金投资价值分析：聚焦成长Beta，铸造稳健超额 超额业绩表现：兼具价格弹性与超额稳定性。东证融汇成长优选基金自2021年成立以来展现出突出的超额收益能力，截至2025年3月30日累计超额收益达48.46%，在1534只同类偏股混合型基金中排名第19位，其周胜率长期超60%、最大回撤恢复时间短于12天，逐年超额收益均超10%且排名稳居同类前10%，兼具“高弹性”与“稳超额”特征。在行业轮动频繁、极端环境频发的背景下，该基金仍跻身2022-2025年仅4只收益稳定排名前20%的偏股基金之列，并成为成长风格公募量化产品中少数实现持续正超额的标杆，印证策略有效性与市场适应力。尽管当前规模不足3亿元、机构持仓比例低于25%，但低规模带来的业绩稀释风险较小，未来具备较大的规模扩张与市场关注度提升潜力。 投资策略：全周期策略护航，返璞归真增厚超额。东证融汇成长优选基金以“全周期Alpha增强”为核心策略，构建多维度量化投资框架：在Beta端突破传统宽基限制，布局大盘、小盘、成长、红利等差异化Smart Beta产品线，提供风格鲜明的工具化配置选择；在Alpha端融合长、中、短三周期收益捕捉能力——长期通过严格筛选剔除低质小微股保障基础收益稳健性，中期依托“成长因子主导+估值/质量/预期因子辅助”的多因子模型优选个股，短期借助智能交易系统应对财报季、指数调整等事件冲击，动态捕捉定价偏差与交易机会。策略设计上强调“因子逻辑可解释”与“策略落地灵活性”，以人工挖掘的100余项量价及基本面因子为基础，通过高频调仓适配成长板块高波动特征，形成覆盖基本面深度研究、量化模型动态优化、交易执行精细化管理的全链条闭环，在复杂市场环境中实现超额收益的多维增厚。 持仓特征：敞口收紧，换手偏高。东证融汇成长优选基金以量化选股为核心，风险敞口呈现动态优化特征：行业偏离度从初期2.41%收紧至1.29%，个股平均偏离度始终低于0.3%，分散化持仓特征显著。行业配置上稳定超配基础化工、轻工制造，低配医药生物与国防军工，凸显结构性偏好。在“弱主线+强轮动”市场中，基金换手率接近中证1000指增产品水平，高频调仓形成“高换手-稳收益”循环，适应震荡市环境，展现量化策略在复杂行情中的灵活性与收益捕捉能力。 风险提示 国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，基金历史业绩不代表未来收益，不作为募集材料或者宣传材料。 市场回顾及风格驱动力研究：宏中微共振，成长风格未来可期 宏观维度：历史风格切换具备周期特征，与宏观环境息息相关 历史上市场成长/价值风格切换周期为3年左右。与我国经济周期相呼应，A股市场成长/价值风格切换亦呈现的一定的周期性轮动规律，且往往对应市场牛熊切换的关键点。通过历史数据统计，可以将2010年以来市场风格变化大致切分为以下5个阶段：第一阶段，2010年-2012年，我国权益市场仍处于起步阶段，蓝筹股代表的价值风格小幅占优； 第二阶段，2012年-2015年，受益于小盘股上市潮，成长风格上行弹性显著优于价值风格；第三阶段，2015年-2018年，公募基金呈现一定“抱团”特征，核心资产在熊市中更具防御优势；第四阶段，2019年-2021年，随着“喝酒吃药”、新能源等主线行情凸显，成长风格实现再度领先；第五阶段，2022年-2024年，在地缘政治、公共卫生事件冲击等“黑天鹤”影响下，成长/价值指数净值一路走低。 2024年9月24日以来，超预期政策再度激发市场交易热情，叠加“AI+”行情逐渐演绎、扩散，成长风格呈现波动上行趋势，有望开启成长占优的第六阶段。聚焦2024年，从主流宽基指数走势表现对比可得，前三季度中证红利指数净值走势持续优于创业板指、科创50等成长风格指数，创业板指相对中证红利指数的相对收益走势也处于高位。2024年Q4以来，科创50、创业板指等高弹性优势凸显，成长/价值指数相对净值由1.2快速下行至0.8左右，结合市场风格周期性特征，2024年Q4或为开启市场成长风格新篇章的起点。 图表1：2010年以来成长、价值风格切换特征 图表2：2024年9月市场风格或发生切换 宏观环境是影响市场风格的重要因素之一，流动性宽松、风险偏好抬升背景下成长风格配置意义更为突出。究其原因，经济好转背景下叠加利率下行带动融资余额回升，价格弹性更大且对利率更敏感的成长股，易受资金青睐而“水涨船高”。除此之外，A股ERP也是衡量市场风格的重要指标之一，市场风险偏好极大的影响甚至主导了部分成长行业走势。以AIGC行业为例，2024年ChatGPT指数的绝对与相对收益走势与A股ERP保持了较高相关性，即在市场ERP整体走低阶段，单纯的产业事件催化对于行情的提振幅度较为有限。 2024年Q4以来，DR007处于低位，融资余额从1.38万亿提升至1.93万亿，A股ERP边际下行，超预期宽松政策推动风险偏好快速抬升，融资余额的增加为成长型企业提供了扩张动能，成长风格有望迎来收益的进一步上涨。 图表3：通胀、利率等因子影响市场风格（%，万亿元） 图表4：风险溢价影响“AI指数”走势 中观维度：成长风格获外资重点增持，公募、南向共识重仓电子等行业 从中观资金流维度来看，2021年以来外资重点增持了创业板指、电力设备等。我们以投资A股的海外ETF资金流作为北向资金的高频“平替”指标，观测外资对于A股的投资观点。通过观测其相对于自由流通市值的累计资金流向，避免了外资历史固定偏好及市值的影响，更能体现外资在市值中性化背景下资金流偏好。从宽基和行业指数来看，2021年以来外资对于创业板的增持力度超过沪深300指数，对电力设备的增持力度也超过了食品饮料行业，成长风格增持力度可观。 图表5：2021年以来外资累计资金流（相对其自由流通市值） 图表6：2021年以来外资累计行业资金流TOP5 除外资观点外，南向资金和公募持仓代表的内资观点同样呈现对成长风格的关系度抬升。截止2025年3月28日，南下资金持仓市值4.52万亿港元，较2024年12月底上升9278亿港元，持股占港股市值比例7.56%。行业层面来看，南下投资者持有前五的板块分别为银行、传媒、电子、通信、医药生物，前五大行业持仓规模占比达到55.15%，持股行业高度集中。金融和TMT是南下重仓，体现南向资金对金融与TMT等行业的偏爱。从公募基金全部持仓情况来看，2016年-2022年伴随消费升级和能源革命，食品饮料、电力设备仓位占比显著提高。2022年以来，随着全球AI浪潮亦推动电子板块“地位”抬升，电子等行业持仓比例都逐年增加，中大盘成长股或更受机构投资者青睐。 图表7：南向资金重仓银行、传媒等行业 图表8：公募重仓电子、电力设备等行业 微观维度：产业事件刺激不断，共同助推“AI+”浪潮 2024年，各项产业事件见证了AI行业的蓬勃发展与变化，其中AI指数走势有产业事件驱动特征。2024年2月OpenAI发布Sora模型、英伟达发布GB200；5月微软推出新AIPC电脑、ChatGPT4o发布；9月OpenAI发布o1新模型；12月字节发布火山引擎等。在不断的事件刺激下，AI指数呈现周期性的普涨、调整阶段，而DeepSeek-V3、Light-R1等模型的发布有望成为新的产业事件，驱动AI行业进入下一轮的上涨周期。 图表9：2024以来A股AI行业走势回顾 东证融汇成长优选基金投资价值分析：聚焦成长Beta，铸造稳健超额 东证融汇成长优选（A类:970073；C类：970074）成立于2021年11月8日，为东证融汇旗下的主动量化基金。基金经理为魏江，魏江先生具备8年量化投研工作经验。东证融汇成长优选基金以成长风格为核心定位，通过“Beta精选+Alpha增强”策略构建投资框架，淡化择时与风格漂移，专注高胜率的个股Alpha策略持续增强收益，并拓展产品线适配多样化需求。 业绩表现上，产品超额收益稳定性突出，在市场主线不清晰、行业轮动速度加快、极端市场环境频发的背景下，东证融汇成长优选表现优异。持仓风格特征上，通过降低行业偏离度、适度暴露因子敞口、高换手率灵活捕捉短期波动机会，实现长期持仓与短期收益的平衡。东证融汇成长优选基金凭借清晰的成长定位、Alpha强化策略与适度风控，在复杂市场中持续创造稳健超额收益，形成以清晰风格定位、收益强化为核心的闭环竞争力，为投资者提供兼具成长特质与可持续性的配置工具。 业绩基准认定 考虑到东证融汇成长优选为基于量化全市场选股的偏股混合基金，除了偏股混合基金指数（885001.WI）作为业绩考核基准外，参考基金持仓市值变化筛选主流宽基指数为其业绩考核基准。数据结果显示，受小微盘走牛影响，全市场选股Alpha模型在2023年下半年以来出现一定的市值下沉现象，其持仓市值与中证1000指数更为贴近，此前则更为贴近其业绩考核基准-中证500指数。聚焦2023/06/30-2023/12/31,作为持仓市值特征的高频补充，通过统计其净值走势相关性，我们粗略以2023/8/15为切割点划分其跟踪指数，即：2023/8/15及之前采用中证500收益率作为业绩基准，此后则采用中证1000收益率。 图表10：东证融汇成长优选基金业绩基准认定-半年度 图表11：东证融汇成长优选基金业绩基准认定-相关性 超额业绩表现：兼具价格弹性与超额稳定性 截止2025/3/30，东证融汇成长优选相对于偏股混合基金指数，成立以来（2021/11/08）获得48.46%超额收益，超额收益在同期1534只偏股混合型基金中排名第19，业绩较为突出。从其风险收益指标来看，东证融汇成长优选在周胜率、回撤恢复时间等维度表现尤为突出，周胜率始终维持在60%以上，最大回撤恢复时间维持在12天以内，逐年及成立以来排名大部分处于同类偏股混合基金的前2%以内，体现该基金超额稳定性较强的特征。除此之外，该基金同样具备较高的超额弹性，逐年超额均在10%以上，同类基金排名也均处于前10%。 图表12：东证融汇成长优选基金累计净值及超额 图表13：东证融汇成长优选基金各阶段绩效表现及排名 在不同阶段、历史情景下，东证融汇成长优选的表现依旧可圈可点，东证融汇成长优选在主线模糊、微盘修复等情况下表现尤为突出，同时能在绝大部分历史情景中表现优于同类基金均值，收益排名处于50%，印证上述结论，充分体现该基金的高弹性、稳超额的收益特征。 与基金优异业绩形成鲜明对比，其基金规模与机构持有人比例显著低估，基金成立3年多以来，规模始终维持3亿元以下，机构持有比例不足25%。随着基金运营期满3年，未来有望迎来规模和机构关注度的进一步抬升。 图表14：东证融汇成长优选基金历史情景分析 图表15：东证融汇成长优选