东证融汇成长优选基金投资价值分析：基于成长Beta的Alpha增强

基本信息与投资策略： 1、东证融汇成长优选混合型集合资产管理计划成立于2021年11月8日，简称为东证融汇成长优选，比较基准是中证500指数收益率*90%+银行活期存款利率(税后)*10%。该集合计划通过优选具有高成长性的股票，严格控制组合风险，力争实现稳定超越业绩比较基准的投资回报。 2、投资策略层面，该集合计划采用多因子量化模型，以成长因子为主，辅之以估值、盈利质量、分析师预期等基本面因子，优选具有高成长性的股票构成投资组合，此外通过量化手段严格控制组合风险，力争实现稳定超越业绩基准的投资回报。 3、换手率偏高，体现了基金经理主动管理的程度较高。内部员工持有比例较高，具备较高的内部认可度。 基金持仓特征分析： 1、仓位特征：仓位较高、集中度低。股票仓位为92%，仓位排名为109/252，属于较高的仓位；持股集中度为5%，集中度排名为248/252，属于很低的集中度，注重股票的分散化投资。 2、持仓特征：多行业均衡配置，相对超配机械、汽车、基础化工。相对中证500主要超配了机械、汽车、基础化工，低配了非银行金融、国防军工、有色金属。与同类型主动量化基金相比，东证融汇成长优选基金的重仓股市净率估值水平较低，行业配置广度较大、行业配置集中度较低。 3、持仓风格：偏好冷门股，高Beta、高成长、小市值风格。从东证融汇成长优选持仓股的热门概念暴露度来看，基金在非基金重仓、民营企业综合、专精特新小巨人、可转债正股等概念上的暴露相对中证500而言超配较多。从各期barra风格因子的相对暴露平均水平来看，东证融汇成长优选A相对中证500指数在动量、Beta、成长性等风格上有显著更高的暴露度。 产品历史业绩及归因分析： 1、截至2025年2月21日，东证融汇成长优选A的近1年回报高达52.21%，而同期中证500回报为20.40%，万得偏股混合型基金指数回报为21.10%。不论是长期历史业绩还是短期历史业绩来看，东证融汇成长优选A相对业绩比较基准都有较高的超额收益，相对万得偏股混合型基金指数也有稳健的超额收益。从近1年、近3年的长期业绩表现来看，东证融汇成长优选A相比同行也具备高收益、低波动的特征。 2、东证融汇成长优选A的选股能力突出，基金在基础化工、医药、机械、汽车、电力及公用事业等五个行业层面的配置获得较高的配置收益。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 “股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：东证融汇成长优选混合型集合资产管理计划（简称：东证融汇成长优选，A份额代码：970073，C份额代码：970074）。 一、产品定位：基于成长Beta的Alpha增强 1.1基本信息与投资策略 东证融汇成长优选混合型集合资产管理计划成立于2021年11月8日，简称为东证融汇成长优选，比较基准是中证500指数收益率*90%+银行活期存款利率(税后)*10%。该集合计划通过优选具有高成长性的股票，严格控制组合风险，力争实现稳定超越业绩比较基准的投资回报。 图表1：基金基本信息 东证融汇成长优选基金由魏江先生管理，基金经理具备丰富的投资研究经验。魏江先生，上海财经大学金融工程硕士，2015年开始从事金融行业相关工作，具有9年量化投研工作经验，其中7年量化投资经验。曾任通联数据股份公司量化研究员，负责多因子模型、风险模型的研发，曾任财通证券资产管理有限公司投资经理助理，负责指数增强类策略的开发与“固收+”产品的实盘管理。现任东证融汇证券资产管理有限公司公募投资管理部投资经理。目前魏江先生专注于管理东证融汇成长优选这只产品，致力于为投资者实现稳定超越业绩比较基准的投资回报。 投资策略层面，该集合计划采用多因子量化模型，以成长因子为主，辅之以估值、盈利质量、分析师预期等基本面因子，优选具有高成长性的股票构成投资组合，此外通过量化手段严格控制组合风险，力争实现稳定超越业绩基准的投资回报。 图表2：东证融汇成长优选的投资策略 1.2基金管理人：具备完善的管理体系和雄厚的管理实力 东证融汇证券资产管理有限公司（以下简称“公司”或“东证融汇”）为东北证券股份有限公司全资子公司，成立于2015年12月24日，2016年2月22日正式开展证券资产管理业务。公司注册地在上海，注册资本70000万元人民币。公司前身为东北证券股份有限公司上海分公司，于2002年6月经中国证监会核准（证监机构字[2002]175号），第一批获得开展客户资产管理业务资格，业务范围包括集合资产管理业务、单一资产管理业务和专项资产管理业务。 东证融汇构建了由投资研究条线、资本市场条线、客户服务条线、运营管理条线和合规风险管理部组成的组织架构和管理体系，覆盖产品设计、营销推广、投资研究、交易执行、运营保障、客户服务、合规管理、风险管理等各项业务环节，有效设置了各条线相关部门。公司紧密围绕客户需求，并结合国内外资产管理业务发展现状和券商资产管理业务发展趋势，形成了财富管理全产业链产品体系，投资范围覆盖了固定收益类、固收+类、权益类、混合类、现金管理、场外衍生品类等各种类型，涵盖了场内外各类投资标的，运作期限灵活，能够满足投资者多层次、多样化的资产配置需求。 图表3：东证融汇公司历史沿革 1.3产品运行特征：规模与换手率 东证融汇成长优选A的规模处于同类中位数附近，换手率在同类中偏高。东证融汇成长优选的合计规模为1.4亿元，换手率为10.7倍，在同类型的主动量化产品中，规模排名为100/221，规模处于同类中位数附近；换手率排名为68/221，换手率偏高，体现了基金经理主动管理的程度较高。 图表4：东证融汇成长优选A的规模与换手率 东证融汇成长优选A的内部员工持有比例较高，具备较高的内部认可度。根据2024年中 报，东证融汇成长优选A的管理人员工持有比例、机构投资者持有比例分别为1.5%、 12.4%，其中管理人员工持有比例在同类型主动量化基金中排名为30/225，可见公司内部 员工对该基金的认可程度较高。 图表5：东证融汇成长优选A的持有人结构（截至2024中报） 图表6：东证融汇成长优选A的历史各期内部员工持有份额比例（截至2024中报） 二、持仓特征：基金持仓分析 2.1仓位与集中度特征：仓位较高、集中度低 东证融汇成长优选的前十大重仓股集中度低，偏向均衡配置。从基金最新季报披露的前十大成分股来看，截至2024年12月31日，指数前十大权重累计占比4.68%，可见基金的股票投资部分偏向均衡配置，不会特别重仓个别股票。例如基金前三大成分股禾丰股份、东莞控股、华夏航空的权重分别仅为0.50%、0.50%、0.48%。 图表7：基金最新前十大重仓股（截至2024/12/31） 股票代码 东证融汇成长优选A的仓位中等偏高、前十大集中度低，股票投资分散化程度较高。我们梳理了市场中所有的主动量化产品数据作为对比，在主动量化产品中，东证融汇成长优选A的股票仓位为92%，仓位排名为109/252，属于较高的仓位；持股集中度为5%，集中度排名为248/252，属于很低的集中度，注重股票的分散化投资。 图表8：东证融汇成长优选A的股票仓位与持股集中度（截至2024/12/31） 2.2持仓行业分布特征：多行业均衡配置，相对超配机械、汽车、基础化工 截至2024年中报，从基金持仓行业分布来看，相对中证500主要超配了机械、汽车、基础化工，低配了非银行金融、国防军工、有色金属。截至2024年6月30日，基金持仓股涉及了28个中信一级行业，覆盖范围较广，但各个行业配置相对较均衡，前三大行业累计权重为33.81%。相对中证500而言，主要超配了机械、汽车、基础化工，低配了非银行金融、国防军工、有色金属。 图表9：基金中信一级行业超低配（单位：%，截至2024/6/30） 从更加细分的中信二级行业来看，东证融汇成长优选相对中证500超配超过1%的中信二级行业有汽车零部件Ⅱ、其他化学制品Ⅱ、专用机械、光学光电、化学制药、照明电工及其他、环保及公用事业、农产品加工Ⅱ、石油化工。 图表10：基金中信二级行业超低配（单位：%，截至2024/6/30） 东证融汇成长优选基金的持股估值水平与同类型主动量化基金相比差异不大，但持股净利润增速比同类基金显著更高，该基金的持股具备较强的成长风格。计算得到各基金的持股估值中位数水平、持股净利润同比增速的中位数水平，可以看到，东证融汇成长优选A的持股市盈率与同类型主动量化基金相当，而持股净利润增速比同类基金显著更高，这体现了该基金的持股具备较强的成长风格。 图表11：东证融汇成长优选的持股估值与同类基金相当 图表12：东证融汇成长优选的持股净利润增速比同类基金显著更高 东证融汇成长优选A的行业配置广度较大、行业配置集中度较低。我们计算了主动量化基金的行业配置广度（配置行业的数量）与行业配置集中度（前三大行业累计权重），可用于刻画基金的行业配置特征。从最新一期全持仓来看，东证融汇成长优选A的行业配置广度为28个行业，截面排名为66/220，行业配置集中度为33%，截面排名为143/220，所以从截面对比来看东证融汇成长优选A的行业配置广度较大、行业配置集中度较低。 从历史五期全持仓数据来看，东证融汇成长优选A的行业配置特征在时序上也比较稳定。 图表13：行业配置广度 图表14：行业配置集中度 2.3持仓概念与风格特征：偏好冷门股，高Beta、高成长、小市值风格 东证融汇成长优选偏好非基金重仓的冷门股、偏好民营企业。从东证融汇成长优选持仓股的热门概念暴露度来看，基金在非基金重仓、民营企业综合、专精特新小巨人、可转债正股等概念上的暴露相对中证500而言超配，另外基金在国企综合、陆股通重仓、基金重仓、成交主力、行业龙头等概念上的暴露相对中证500而言低配，可见东证融汇成长优选偏好非基金重仓的冷门股、偏好民营企业。 图表15：基金相对中证500超低配较多的概念（截至2024年中报） 基金在投资风格上偏好高Beta、高成长、小市值风格。从历史各期barra风格因子的相对暴露平均水平来看，东证融汇成长优选A相对中证500指数在动量、Beta、成长性等风格上有显著更高的暴露度，而在市值、杠杆、盈利等风格因子上有显著更低的暴露度，可见该基金在投资风格上偏好高Beta、高成长、小市值风格的股票。 图表16：东证融汇成长优选A相对中证500指数的风格因子暴露 高频回归算法显示，基金历史上显著稳定超配了小盘风格。我们使用高频风格归因模型对东证融汇成长优选A进行分析，从风格暴露月度时间序列角度来看，相对中证500指数而言，东证融汇成长优选A在小盘风格上有着较为显著且稳定的正向超额暴露。 图表17：东证融汇成长优选的风格暴露(截至2025/01/31) 图表18：东证融汇成长优选的相对风格暴露(截至2025/01/31) 三、产品竞争力：历史业绩及归因分析 3.1历史业绩优异 截至2025年2月21日，东证融汇成长优选A的近1年回报高达52.21%，而同期中证500回报为20.40%，万得偏股混合型基金指数回报为21.10%。从阶段性表现来看，基金近三月、近六月、近一年、近两年、近三年、成立以来的区间收益率分别为5.63%、42.38%、52.21%、23.95%、31.50%、21.68%，全面优于中证500指数。可见不论是长期历史业绩还是短期历史业绩来看，东证融汇成长优选A相对业绩比较基准都有较高的超额收益，相对万得偏股混合型基金指数也有稳健的超额收益。 图表19：东证融汇成长优选A基金VS中证500（截至2025/2/21） 图表20：东证融汇成长优选A基金VS万得偏股混合型基金指数（截至2025