固定收益点评：通胀依然弱，待降息降准

CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅扩大，核心CPI同比转正。3月CPI同比下降0.1%，降幅较上月缩小0.6个百分点，连续两个月负增长，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.2%和0.1%；环比下降0.4%，较上月降幅扩大0.2个百分点。核心CPI同比明显增加至0.5%，环比持平，同比环比增速分别较上月增加0.6%、0.2%。PPI同比下降2.5%，其中翘尾和新涨价影响分别为-1.8%和-0.7%，环比下降0.4%，同比环比降幅均较上月扩大0.3个百分点。 3月CPI主要受季节性因素影响，食品价格下滑导致环比跌幅加深。受季节性因素影响，3月天气快速转暖，部分鲜活食品大量上市，增加了市场中食品的供给，导致食品价格出现下滑，拖累CPI环比。3月份食品价格环比下降约1.4%，相比上月环比降幅扩大0.9%，影响CPI环比下滑约0.24%，占总降幅约6成左右。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22%。 3月受旅游淡季和国际油价下行影响，交通和通信拖累非食品价格环比跌幅加深。非食品价格环比由上月下降0.1%转为下降0.2%，跌幅扩大0.1个百分点，拖累CPI环比增速。从各分项对CPI环比的拉动来看，交通和能源为主要拖累项。交通通讯及服务环比下降1.4%，降幅比上月扩大1个百分点。具体来看，受旅游淡季影响，出行人数减少，出行类价格有所下降，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，交通工具CPI环比下降3.5%；受国际油价下行影响，交通工具用燃料CPI环比下降0.1%。 受国际原油价格下行和季节性因素影响，3月生产资料PPI同比环比降幅均扩大。3月生产资料价格同比下降2.8%，降幅比上月扩大0.3个百分点，环比降幅扩大0.2个百分点至0.4%。国际原油价格下跌对国内石油相关行业价格产生了传导效应，带动石油和天然气开采业价格环比下降4.4%；此外，部分出口行业价格也出现下行趋势，其中计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.7%，汽车制造业价格环比下降0.4%。近期，煤炭等能源需求因季节性因素出现下行趋势，北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%。 3月生活资料价格同比下降1.5%，降幅较上月扩大0.3%。其中，食品类同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.2%；衣着类同比下降0.3%，降幅较上月扩大0.1%。此外，一般日用品价格回升，同比上涨0.7%，涨幅较上月缩小0.2%，有所降温。耐用消费品同比下降3.4%，仍处于负增长区间，且降幅较上月扩大0.9%。 整体来看，3月通胀数据反映内需仍然较弱，防低通胀风险迫在眉睫。3月CPI同比和环比负增长，且CPI环比跌幅扩大，PPI同比仍然负增长且降幅扩大，反映整体通胀仍较弱。美国时间4月2日，特朗普政府加征所谓“对等关税”，重新点燃中美贸易战，随后我国进行对等反制，贸易战逐级升温，预计会降低我国出口进而影响我国经济增长和居民收入。预计未来政策利率将进一步下行，以刺激内需，应对国际环境不确定性。 利率下行的大趋势决定债市将继续走强，长久期策略继续占优。贸易冲突带来的实际冲击和不确定性，决定了实体经济需要低利率环境，而稳定的金融环境也需要宽裕的流动性做支撑。这决定了利率下行的大趋势，利率下行阶段，从资本利得的角度长久期策略继续占优。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。 CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅扩大，核心CPI同比转正。3月CPI同比下降0.1%，降幅较上月缩小0.6个百分点，连续两个月负增长，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.2%和0.1%；环比下降0.4%，较上月降幅扩大0.2个百分点。核心CPI同比明显增加至0.5%，环比持平，同比环比增速分别较上月增加0.6%、0.2%。PPI同比下降2.5%，其中翘尾和新涨价影响分别为-1.8%和-0.7%，环比下降0.4%，同比环比降幅均较上月扩大0.3个百分点。 图表1：CPI、PPI同比负增长 图表2：3月CPI环比季节性回落 3月CPI主要受季节性因素影响，食品价格下滑导致环比跌幅加深。受季节性因素影响，3月天气快速转暖，部分鲜活食品大量上市，增加了市场中食品的供给，导致食品价格出现下滑，拖累CPI环比。3月份食品价格环比下降约1.4%，相比上月环比降幅扩大0.9%，影响CPI环比下滑约0.24%，占总降幅约6成左右。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22%。 图表3：3月食品分项中主要拖累项为鲜菜和畜肉 图表4：3月猪价有所下跌 3月受旅游淡季和国际油价下行影响，交通和通信拖累非食品价格环比跌幅加深。非食品价格环比由上月下降0.1%转为下降0.2%，跌幅扩大0.1个百分点，拖累CPI环比增速。从各分项对CPI环比的拉动来看，交通和能源为主要拖累项。交通通讯及服务环比下降1.4%，降幅比上月扩大1个百分点。具体来看，受旅游淡季影响，出行人数减少，出行类价格有所下降，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，交通工具CPI环比下降3.5%；受国际油价下行影响，国内汽油价格环比下降3.5%，交通工具用燃料CPI环比下降0.1%。 图表5：3月非食品价格中交通与通信为主要拖累项 图表6：3月国际油价大幅下跌 受国际原油价格下行和季节性因素影响，3月生产资料PPI同比环比降幅均扩大。3月生产资料价格同比下降2.8%，降幅比上月扩大0.3个百分点，环比降幅扩大0.2个百分点至0.4%。国际原油价格下跌对国内石油相关行业价格产生了传导效应，带动石油和天然气开采业价格环比下降4.4%；此外，部分出口行业价格也出现下行趋势，其中计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.7%，汽车制造业价格环比下降0.4%。近期，煤炭等能源需求因季节性因素出现下行趋势，北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%。 3月生活资料价格同比下降1.5%，降幅较上月扩大0.3%。其中，食品类同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.2%；衣着类同比下降0.3%，降幅较上月扩大0.1%。此外，一般日用品价格回升，同比上涨0.7%，涨幅较上月缩小0.2%，有所降温。耐用消费品同比下降3.4%，仍处于负增长区间，且降幅较上月扩大0.9%。 图表7：PPI各行业环比增速 整体来看，3月通胀数据反映内需仍然较弱，防低通胀风险迫在眉睫。3月CPI同比和环比负增长，且CPI环比跌幅扩大，PPI同比仍然负增长且降幅扩大，反映整体通胀仍较弱。美国时间4月2日，特朗普政府加征所谓“对等关税”，重新点燃中美贸易战，随后我国进行对等反制，贸易战逐级升温，我国作为贸易顺差一方，加征关税预计会降低我国出口进而影响我国经济增长和居民收入。预计未来政策利率将进一步下行，以刺激内需，应对国际环境不确定性。 利率下行的大趋势决定债市将继续走强，长久期策略继续占优。贸易冲突带来的实际冲击和不确定性，决定了实体经济需要低利率环境，而稳定的金融环境也需要宽裕的流动性做支撑。 这决定了利率下行的大趋势，利率下行阶段，从资本利得的角度长久期策略继续占优。而区别在于政策节奏可能改变曲线形态，如果货币及时有效的宽松，利率曲线可能会进入牛陡阶段，短端利率下行幅度更大，有效的政策可能会推动利率先下后上；而如果政策相对迟滞，或力度不足，则利率曲线可能会牛平，长端下行幅度更为明显，利率趋势性下行压力更大。 在当前整体利率曲线下移过程中，长久期策略更为占优。 风险提示 货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。