宏观点评：低通胀延续，降息降准何时至？

宏观点评

近期发布的通胀数据显示，CPI同比虽有所提升并转正，但PPI同比仍保持负值，且这一现象已持续三个月。展望2024年一季度，预计CPI将延续弱复苏态势，尤其是2月受春节效应影响可能回正，但1月和3月CPI仍可能位于负区间。

当前的经济环境与历史经验表明，当CPI与PPI双负现象伴随制造业PMI连续低于50时，货币宽松措施通常会迅速跟进。然而，自2009年金融危机以来，类似的持续三个月以上的“双负”状态尚属首次。市场关注点在于，货币宽松措施何时能得以实施。

政策紧迫性分析

• 一季度降息的必要性：经济复苏面临压力，特别是生产与价格反映的复苏动能不稳。此外，2023年末银行存款利率的下调为MLF降息扫清了障碍。
• 历史经验参考：近五年中，有四年央行在春节前后进行了降准或降息操作，其中两次是在一季度降息，这些时期经济均面临较大压力。

外部因素考量

• 汇率压力：2023年末人民币的回升已为内部宽松操作提供了窗口，但跨年后美国非农与通胀数据的走强，以及美元美债的支撑，使得外部汇率压力成为影响1月降息的不确定因素。

政策前瞻

• 降准：预计春节后3-4月将是落地窗口期，从资金面来看，1月降准的紧迫性不高。考虑到今年政府债融资虽有放量，但信贷投放可能同比减少，1月央行可能通过PSL和MLF续作来替代降准操作。

风险提示

• 政策出台节奏与项目落地的缓慢可能导致经济复苏进程放缓。
• 海外经济加速衰退可能影响出口表现，加剧经济压力。
• 地缘政治紧张局势可能阻碍稳定外资外贸的努力。
• 历史数据不能保证未来的准确性。

综上所述，2024年一季度降息存在紧迫性，尤其是在当前经济复苏动力不足的背景下。然而，降息的时点还需考虑外部经济环境变化和汇率波动等因素。政策制定者需密切关注经济数据和市场动态，以适时调整货币政策，支持经济增长。