康诺亚（2162.HK）：近期管理层线下路演总结
CM310商业化进展顺利，一季度销售指标达成度令人满意
- 商业化团队搭建：目前商业化团队300+人，预计2025年底扩充至500人，目标为拓展医院及医生覆盖，为明年医保放量做准备。
- 医保谈判：2025年参与3个适应症谈判，争取AD和慢鼻适应症纳入医保，过敏性鼻炎根据降价情况决定。
- 一季度进展：完成29省挂网，医院准入顺利，主要得益于CM310在特应性皮炎上的优秀数据和鼻科创新制剂优势。定价策略为买二赠一，每针1208元，较达必妥便宜约300元。
- 市场策略：AD主要瞄准达必妥无效或医保超标患者，鼻科通过C端消费者倒逼处方及围手术期使用减少鼻息肉体积。
- 销售指引：维持全年5亿元销售目标，下半年占比贡献较大。
- 竞争格局：CM310领先其他国产IL4R厂家2-3年，额外获批2个鼻科适应症，管理层认为有望实现50亿元峰值销售。
下一代自免双抗CM512是核心研发管线药物
- 靶点开发：CM512 (TSLP x IL-13)靶点全球开发进度居第二，长半衰期支持3-6个月/针长效给药。
- 临床试验：中国1b期AD试验预计3Q25读出数据，年内可能开启哮喘1期试验。海外方面，Belenos推进CM512海外哮喘1期试验，首例患者3月入组。
已出海分子推进海外临床试验
- 重点分子：CM313 (CD38) 首项海外自免IND预计1H25申报，CM336 (BCMA x CD3) 亦将于1H25申报海外IND。
- 数据读出：2026年有望迎来多款分子海外数据读出，包括CM901 (CLDN18.2ADC) 国际三期胃癌数据及CM512/CM313/CM336的一期数据。
中美地缘政治摩擦预计对BD基本无影响
- BD交易性质：知识产权权益交易，非商品货物交易，不受关税加征限制。
- 中国研发优势：中国创新靶点开发速度快、效率高、质量好，估值具吸引力。
- NewCo形式BD交易：海外临床试验由美国公司推进，康诺亚仅参股，不受地缘政治影响。
投资风险
- CM310商业化不及预期
- 核心管线药物研发延迟或临床试验数据不如预期
- 国际化进展不顺利
