首次覆盖报告：数据中心母线龙头，AIDC借势启航

深耕母线二十年，母线领域“小而美”龙头，业务涵盖配电、光伏、储能三大行业。公司深耕母线行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，公司自建立初期专注于母线业务，随后围绕原有业务不断进行拓展和延伸，完善产业布局，积极加强对光伏、储能等新能源行业的市场开拓。目前公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品主要生产供应商。 与海外巨头保持深度合作，彰显行业地位。公司已获得广泛的客户认可，具有良好的客户口碑，且与多个海外巨头如ABB、GE、西屋电气保持深度合作。 2024年公司与ABB合资成立“江苏威腾ABB母线有限公司”，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升母线产品竞争力。 公司深度绑定海外巨头彰显其行业地位，与ABB合作后有望进一步提高行业话语权，抢占市场份额，为出海奠定基础。 率先布局数据中心专用母线，有望受益于AI算力发展。公司早在上市前就着手布局数据中心专用母线产品，目前已成功研发Pro-D、Pro-S等型号的数据中心母线。公司与下游客户合作紧密，其产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中。我们认为，市场低估了母线在未来AIDC大电流需求下的弹性，伴随未来数据中心功率密度升级，母线凭借其效率高、电流大、单位面积成本较低、操作安全等优异性能将成为数据中心输配电方案更优选择，为公司母线业务提供持续动能。 业财一体化平台提升运营效率。公司积极推进数智化战略以提升运营效率，目前公司实施ERP（SAP）、PLM、CRM、SRM、EHR等信息系统成功上线，加速完善业财一体数字化管理平台，打通各环节实现产品设计制造一体化运作，助力销售行为的闭环管理和供应链的机制优化，加强人力资源系统管理，推动公司信息化建设迈入数字化新阶段。我们认为，公司整合多个信息系统在提升效率的同时有望为快速响应和持续创新奠定结构性优势。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别为59/28/18倍。AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施的更优选择渗透率将加速提高。公司是国内少有的母线供应商，有望凭借其技术优势以及行业地位深度受益于母线市场的迅速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，AIDC需求不及预期，市场竞争风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 投资要点 我们在24年底的年度策略中就提出，寻找AIDC大功率需求下的变化是本轮全球信息基建的核心，柴油发电机、柜内柜外电源、液冷散热均按照这一逻辑演绎。市场的问题在于：还能找到哪些AIDC中的弹性环节？我们将目光聚焦到电流传输的载体——母线。 公司定位——“小而美”，配电环节的细分母线赛道龙头：数据中心由云计算时代迈向AI时代，算力需求指数级增长，数据中心单机柜功率密度持续提升，远超传统机房设计负载，相关电力配套设施亟待配套升级，公司作为国内少有的母线供应商有望深度受益。 行业边际变化：数据中心贡献母线市场主要增量。AIDC通常具有电流摆幅较大、实时响应、功率密度高等特点，因此现有数据中心配套设施无法满足其需求，目前仍需电流更大、更为稳定的配套解决方案。而通常1000安培以上需要使用母线（替代传统列头柜和电缆），母线属于数据中心供配电系统中的重要环节，由于初期投资成本较高，过去主要应用于电流需求较大的特定场景，使用范围较为有限。AIDC加速落地后，母线正逐步成为数据中心供电系统中的关键选择，渗透率有望加速提升。这种从少量应用到需求快速上升的变化，有望为数据中心专用母线市场打开从0到1的成长空间： 数据中心的输配电环节一般分为三道：接入层（高压市电-变压器），机房配电（低压配电-高电流母线和UPS），机柜配电（精密配电-列头柜或母线）； 母线的刚需性：1）大电流承载；2）扩展性（模块化快速部署）；3）高密度比（列头柜面积节约）；4）可靠性（安全性+智能运维）。 公司优势一，AIDC全链条参与者，“投建运”模式+产品矩阵优势。公司于2025年3月20日与晟阳算网、广州东汇等多个合作伙伴达成共识，共同参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目。我们认为公司有望通过订单互换等机会切入算力基建的其他环节，同时其电源设施运维模式有望进一步增加用户粘性，同时获得新增长极。 公司优势二，母线赛道的领跑者，先发优势+经验优势：公司是国内稀缺的数据中心专用母线供应商，早在上市前便布局Pro-D、Pro-S等智能母线产品，搭载全参量电能质量监测、模块化设计等创新功能。公司与下游客户合作紧密，其产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中，积累经验丰富。 公司优势三，全球巨头生态圈构建者，技术+渠道双轮驱动：公司深度绑定ABB等国际巨头，2024年与ABB成立合资公司覆盖低压母线全链条业务（专注于母线），通过技术叠加（如ABB工艺标准）与渠道共享，实现国产替代与海外扩张双突破。 关键假设： 1、数据中心迈进AI时代，单位功耗激增。AI浪潮下AIDC规模持续扩张但土地资源有限，且下游芯片功耗逐步提升，使得数据中心逐渐呈现高功率密度趋势。母线作为安全性更高、电流承载能力更强且更稳定的输配电设施将成为AIDC供电系统更优解。 2、国内母线供应商有望凭借政策支持、快速响应以及定制化服务等本土优势率先抢占市场份额，充分受益国产算力产业链带来的机会。 投资意见：公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别为59/28/18倍，AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施的更优选择渗透率将加速提高。公司是国内少有的母线供应商，有望凭借其技术优势以及行业地位深度受益于母线市场的迅速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 1、深耕行业，母线龙头 1.1布局配电、光伏、储能三大业务 公司简介：母线发家、逐步切入光伏和储能领域。威腾电气集团股份有限公司深耕输配电行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，公司自建立初期专注于母线业务，随后围绕原有业务不断进行拓展和延伸，完善产业布局，积极加强对光伏、储能等新能源行业的市场开拓。公司成立于2004年，于2005年推出100万千瓦机组高压离相封闭母线产品；2007年与美国通用电气建立了战略合作伙伴关系，并成为WavePro系列母线产品授权制造商；2010年公司的光伏焊带产品成功下线，进军光伏行业；2012-2014年公司先后完成重组MM Powerplus、组建威腾电气（国际）有限公司、重组江苏威腾配电有限公司等战略布局；2016-2017年公司与ABB、西屋电气建立合作伙伴关系；2021年公司在上交所科创板上市；2022年公司业务范围新增储能相关产品，进军储能行业；2024年与ABB成立合资公司，加速科技创新，推动母线行业发展。 图表1：公司发展历程 公司三大主要业务线分别为： 1）配电设备（核心）：高低压母线、中低压成套设备及铜铝制品等，其中以低压母线为核心产品，公司是国内母线产品主要生产供应商之一，包含低压密集母线、数据中心专用母线、全绝缘树脂浇注母线等。 2）光伏新材：公司光伏新材业务主要产品包括光伏焊带、铝边框，包括SMBB焊带、低温焊带、MBB焊带、常规汇流带、黑色焊带等。 3）储能系统：公司储能系统产品以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。 图表2：公司主要产品 1.2股权集中，管理层专业性强 公司股权结构集中。公司控股股东和最终受益人为蒋文功，公司实控人为蒋文功、蒋政达父子。其中蒋文功直接持有18.7%的股份，其他股份通过江苏威腾投资管理有限公司、镇江博爱投资有限公司间接持有。蒋文功、蒋政达总共直接和间接持有威腾电气28.1%的股份。 管理层专业性较强，技术层人员较为稳定。公司深耕配电行业多年，且管理高层皆有丰富专业经验。董事长蒋文功先生先后供职于扬中博爱开关厂、扬中通华电器有限公司、江苏威腾母线有限公司，且绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份，并在公司任职10年左右，管理层及技术层人员具有较高稳定性。 图表3：公司股权结构图(截止2025年6月30日) 1.3营收保持扩张，产品结构持续优化 营收保持稳定增长，净利润短期承压。公司2024业绩快报显示，24年营收34.8亿元，同比增长22.2%，三年复合增速为40.5%；归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，三年复合增速为16.6%。24年营收增长但净利润同比下降的原因，主要是全球光伏新增装机需求保持一定增速，带动公司光伏焊带出货量及产品收入保持增长，但受到光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降的影响，光伏焊带呈现量增价跌的状态，利润空间受到压缩。我们认为，伴随未来AI发展加速，算力需求拉动数据中心加速升级为高功率机房，有望进一步促进公司母线业务，拉动母线业务营收及利润占比，叠加光伏行业竞争逐步缓和，公司净利润增速有望逐步修复。 股权激励计划保障公司凝聚力。公司为建立、健全公司长效激励约束机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，于23年设定了限制性股票激励计划，其中业绩考核目标显示24年营收应达到26亿元，25年应达到30亿元。我们认为，股权激励有利于将核心团队利益与公司战略发展深度绑定，通过明确的业绩增长阶梯驱动公司发展，同时为股东创造可预期的长期价值回报。 图表4：公司2019-2024年营收情况 图表5：公司2019-2024年归母净利润 配电设备是核心业务，业绩稳步上升。分产品来看，配电设备和光伏产品是公司主要营收来源。公司2024年上半年配电设备营收7.3亿元，同比增长38.3%，占营收比重为39%，其中母线占比65%，中低压成套设备占比32%，铜铝材占比3%；光伏产品营收7.3亿元，同比大幅增长68%，占营收比重为39%，其中光伏焊带占比96%，铝边框占比4%；储能产品逐步发展，24年上半年营收3.36亿，同比大幅增长1500%（去年同期基数较低），占营收比重18%。 国内仍为主要市场。分地区来看，公司产品以国内市场为主，23年营收25.5亿元，占比89.4%，海外营收2.2亿元，占比7.8%。 母线产品毛利率较为稳定，光伏焊带毛利率波动较大。从毛利率来看，公司母线产品毛利率较为平稳，24H1为25.0%；中低压成套设备毛利率波动较大，于22年达到最低点后逐渐回升，24H1达到25.1%；光伏焊带受光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降影响，毛利率有所下降，24H1为8.9%；储能系统于23年下降后逐步平稳，24H1为16.6%。 图表6：2020-2024H1各产品结构化占比 图表7：2020-2024H1分产品毛利率 盈利能力较为稳定。公司盈利能力较为稳定，24年上半年销售毛利率16.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率4.6%，同比上升0.4个百分点。下降原因是光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降的影响，光伏焊带呈现量增价跌的状态，利润空间受到压缩。我们认为，伴随后续公司持续推进高低压母线业务，光伏焊带占营收比重有望进一步下降，整体盈利能力有望逐步修复。 费控能力进一步提升。公司24年上半年销售费用率3.5%，同比下降0.7个百分点；管理费用率2.74%，同比下降1.1个百分点；研发费用率2.8%，同比下降0.3个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率较往年均有所下降，主要得益于公司的费控能力提升。同时，公司于24年前三季度继续加大研发投入，研发投入为0.79亿元，同比增长27%。 图表8：2020-2024H1公司毛利率与净利率变化 图表9：2020-2024H1公司费用率变化 2、母线加速提高渗透率，光伏与储能同步发展 2.1母线：AIDC重塑供电格局 2.2