核心观点与投资策略
新能源板块受关税影响有限，运营商板块防守性较强。
- 新能源板块在关税不确定性下平均回调15%，其中运营商/光伏制造子板块分别回调7%/19%。
- 市场对风险资产进行快速估值调整后，应调整风险胃纳，关注受宏观因素影响较小的板块。
运营商板块：关税无直接影响，高股息运营商较具防守性。
- 新能源运营商未受关税直接影响，投资者可能转向防守性投资框架。
- 投资主题：1）投资国家基本盘（具公用属性的新能源运营商）；2）分红历史优良的企业（2023-24年分红比率提升，预计2025年分红比率高达40%，2025-26年股息率超6%）。
- 偏好：中国电力（2380 HK/买入）、龙源电力（916 HK/买入）。
光伏制造板块：关税总体影响有限，关注明确分红政策和海外因素影响较低的企业。
- 美国此前已对中国光伏产品征收25%-50%的关税，中国已基本不向美国出口光伏产品，因此本次加征关税影响较小。
- 美国光伏项目成本上升将抑制美国光伏装机需求，但美国仅占全球光伏新增装机约10%，总体影响有限。
- 偏好：协鑫科技（3800 HK/买入）、信义光能（968 HK/买入）。
估值概要
| 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 收盘价 | 每股盈利 (2025E/2026E) | 市盈率 (2025E/2026E) | 市账率 (2025E/2026E) | 股息率 (2025E/2026E) |
|--------------|--------|------|--------|--------|------------------|------------------|------------------|------------------|
| 阳光电源 | 300274 CH | 买入 | 104.80 | 56.16 | 5.81 / 16.53 | 9.2 / 3.2 | 1.6 / NA | 2.5% / 32.05% |
| 华润电力 | 836 HK | 买入 | 23.06 | 17.74 | 2.62 / 2.64 | 8.9 / 9.3 | 0.8 / 0.8 | 6.0% / 6.9% |
| 中国电力 | 2380 HK | 买入 | 3.51 | 2.83 | 0.35 / 0.37 | 20.4 / 20.4 | 0.7 / 0.8 | 6.3% / 6.0% |
| 福莱特玻璃 | 6865 HK | 买入 | 13.45 | 8.62 | 20.45 / 50.88 | 0.9 / 0.88 | 0.85 / 1.1 | 9.2% / 9.2% |
| 信义光能 | 968 HK | 买入 | 4.28 | 2.42 | 0.24 / 0.24 | 30.4 / 30.4 | 0.69 / 0.69 | 6.3% / 6.3% |
| 协鑫科技 | 3800 HK | 买入 | 1.49 | 0.75 | -0.05 / NA | NA / 9.0 | NA / 0.5 | 9.0% / 0.5% |
| 龙源电力 | 916 HK | 买入 | 8.00 | 5.90 | 0.82 / 0.87 | 30.8 / 30.9 | 0.6 / 0.6 | 6.4% / 6.4% |
| 钧达股份 | 002865 CH| 买入 | 72.79 | 38.11 | 10.72 / 17.4 | 3.5 / 3.5 | 2.17 / 1.62 | 1.6% / 0.4% |
| 爱旭股份 | 600732 CH| 中性 | 11.04 | 10.02 | -0.45 / NA | 10.9 / NA | NA / 3.22 | 4.06% / NA |
| 固德威 | 688390 CH| 中性 | 57.10 | 40.20 | 2.49 / 2.47 | 3.26 / 3.26 | 12.32 / 12.32 | 2.77% / 2.77% |
研究结论
- 运营商板块：高股息运营商（如中国电力、龙源电力）在当前不确定性下具有较强防守性，建议关注分红政策明确的标的。
- 光伏制造板块：美国关税总体影响有限，建议关注明确分红政策和海外因素影响较低的企业（如协鑫科技、信义光能）。
- 估值：新能源行业整体估值处于合理区间，部分公司（如阳光电源、华润电力）具备投资价值。
- 建议：关注运营商板块的高股息标的，以及光伏制造板块的多晶硅和光伏玻璃龙头。
