贵金属月报：三月金价或呈V形走势

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 杨慧佳（F3025892） Tel： 021-61701587 E-mail：yhjstudy@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  行情回顾：二月贵金属价格延续一月上涨态势。其中，伦敦现货金价上涨3.1%，收于1247.4美元/盎司，最高1263.87美元/盎司，最低1197.30美元/盎司；伦敦银价上涨4.22%，收于18.28美元/盎司，最高18.48美元/盎司，最低17.22美元/盎司。避险需求支撑金价，但是月中受美国经济数据良好和特朗普政府宣称公布税改方案影响，美元走强，金价陷入震荡；月末因特朗普政府的税改、基建政策不及预期，金价再次走强。  欧美政治风险升温：法国极右翼候选人勒庞支持率上升，另外，荷兰、意大利等国的极右翼当选概率也在不断增加；欧盟解体风险攀升。在此背景下投资者增加黄金等避险资产的配置来对冲不断上升的政治风险。  美、欧央行货币政策依旧分化： 美联储的“鹰派”VS欧洲央行的“鸽派”，货币政策分化依旧，利好美元。  黄金的首饰需求不乐观：金价自年初以来不断上涨，使得黄金的首饰等实物需求面临价格上涨带来的抑制。  三月展望：综合来看，在美联储加息预期升温的背景下，金价面临美元和美债收益率走高的压力。但是，三月的荷兰大选很可能飞出17年第一只黑天鹅，避险需求仍会支撑金价。所以，随着市场对加息预期的不断消化和加息靴子的落地，市场的焦点很可能重新回到避险模式上来，支撑金价再次上涨；因而，三月金价或将呈现出“V”形走势。 研究报告 月报 贵金属 2017年03月06日星期一 三月金价或呈V形走势 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、 二月行情回顾 图1 二月伦敦现货金价走势 图2 二月伦敦现货银价走势 资料来源：博易大师 二月贵金属价格震荡上行。其中伦敦现货金价上涨3.10%，收于1247.4美元/盎司，最高1263.87美元/盎司，最低1197.30美元/盎司；伦敦银价上涨4.22%，收于18.28美元/盎司，最高18.48美元/盎司，最低17.22美元/盎司。 受欧美政治风险升温影响，市场避险需求增加，支撑金价上行并刷新年内新高。中途因美国经济数据良好，特朗普政府计划推出大规模减税计划等因素影响，美元走强，对金价形成打压。月末，基建和减税政策不及预期背景下，金价再次走强。 二、 不断上升的欧美政治风险 17年是欧洲的大选年，各国右翼政党支持率上升，反欧盟、反全球化的声音不断增强。美国方面特朗普在移民和贸易保护方面的政策不确定性较大。市场对政治风险的担忧不断增加，在此背景下增加对黄金的配置来对冲上行的政治风险。 2.1法国 法国将在4月23日和5月7日举行两轮大选，民调显示极右翼候选人勒庞支持率在不断上升，最新民调显示三人中勒庞支持率最高为27%，马克龙支持率为24%，菲永支持率19%；但是在第二轮中勒庞获胜的可能性不大。勒庞主张退出欧盟、反全球化和法国优先等，与特朗普政策具有 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 很大相似性。其当选将使得法国退欧和欧盟解体的风险上升，因而随着其支持率的上升，投资者恐慌情绪增加，10年期法德国债收益率差值创下新高。 图3 10年期法德国债收益率 图4 欧美VIX比值 资料来源：Wind 资料来源：华尔街见闻 2.2 荷兰 荷兰将在3月15日举行选举，目前来看右翼政党获胜的概率较大。根据最新民调显示，荷兰反欧洲、反伊斯兰的极右翼政党自由党党魁威尔德斯可能会成为该国的下一任首相。其胜选无疑将增加欧洲被撕裂的风险。 2.3 英国 英国将很快启动脱欧进程，与此同时，苏格兰也很可能再次举行脱英公投，更糟糕的是如今更多民众支持脱英，英国再次面临分裂风险。 2.4 意大利 伦齐辞去执政党党首职务，执政党分裂的风险增加。同时，五星运动党的支持率不断增加，很可能在大选中获胜，加大了欧盟分裂的风险。最后，银行业危机依旧困扰着意大利。 欧洲民粹主义情绪高涨，政治风险持续升温，欧元区解体的风险增加。失业率尤其是25岁以下年轻人的失业率过高是其背后的一大原因之一，再有就是不断增加的恐怖袭击事件。 图5 部分欧洲国家年轻人失业率过高 数据来源：Wind 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 2.5 美国 特朗普政府在移民和贸易等方面的政策不确定性较大，潜在贸易战的担忧使得市场避险情绪升温。但是其在基建和税改等方面的政策使得市场对通胀和美国经济的复苏信心增强，利好美元、美股等风险资产，打压金价。 三、 美、欧央行货币分化持续 美国经济复苏较好，经济数据大多良好，尤其是通胀和就业数据超预期，支持美联储加息。近期更是有包括耶伦在内的多位美联储官员发表鹰派讲话，使得市场对美联储三月份加息的概率骤然升温，美元、美债收益率反弹，打压金价一路下行。 图6 美国就业和通胀数据 数据来源：Wind 欧洲央行方面维持鸽派宽松观点。德拉吉称当前通货膨胀率上升不可持续，尚不足以支撑加息，若通胀情况恶化，将考虑适度延长量化宽松的规模和期限，鸽派观点明显。再者，不断升温的政治风险也在一定程度上迫使欧央行维持相对宽松的货币政策。 欧、美央行一松一紧的货币政策依旧利好美元的走强。另外，从数据来看，美国经济复苏好于欧元区，在一定程度上利好美元。 图7 欧美PMI 图8 欧美通胀和经济增长 数据来源：Wind 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 四、 核心影响因素变化 图9 金价与美元反常同涨 图10 金价与10年期美债收益率 数据来源：Wind 4.1 二月金价与美元同涨 在过去的二月，金价与美元一反常态走出了同涨的走势。一方面，欧洲政治风险升温，投资者增加黄金等避险资产的配置来对冲政治风险；另一方面，对特朗普税改和基建政策的美好预期使得投资者看好美元、美股走势。因此，美元指数与黄金之间走出了不太常见的同涨走势。 4.2 利率震荡后走低 利率方面来看，10年期美债收益率在二月份维持震荡行情，但在月底受特朗普政策不及预期影响骤降，而利率尤其是实际利率的降低使得黄金的持有成本下降，金价再次反弹。 五、持仓变化 持仓方面，受避险需求增加影响，二月黄金ETF持仓大幅上升。全球最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Trust的上月增加42.1吨（5.27%）至841.17吨；白银方面，SLV持仓上月减少16.04吨（0.15%）至10428.42吨。另外，投机客也开始增加黄金净多头仓位。 图11： SPDR持仓 图12： SLV持仓 图13： 黄金非商业持仓 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图14： 白银非商业持仓 数据来源：Wind 六、三月展望 三月的荷兰大选很可能飞出17年的第一只黑天鹅，欧洲政治风险依然在不断增加，投资者增加黄金配置来对冲政治风险的需求依然存在，为金价提供支撑。 再者，特朗普政策的不确定性仍存，尤其是对其移民政策和潜在贸易战的担忧依旧存在；同时，对其基建和税改政策不及预期的背景下，投资者重新修正对美股的乐观预期的估值，美股等风险资产面临一定的回调压力。 但是，随着美联储三月加息预期的不断升温，美元继续走强的可能性不断增加，对金价的打压仍存。三月仍需关注非农等经济数据，数据良好将有助于美联储加息，利好美元打压金价；若不及预期将令美联储加息概率下降。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 另外，从首饰等实物需求的角度看，受年初至今的金价上涨影响，实物需求因价格上涨而受到抑制。而且，作为两个最大黄金消费国的中国和印度的黄金消费旺季正在结束。所以，未来黄金的首饰需求并不乐观。 而且，从历史经验来看，在布雷顿森林体系解体至今的44年中金价有26年在3月份是下跌的；在过去的十年间更是有八年是下跌的，所以，从历史来看，三月金价易跌难涨。 图15 历史上3月金价涨跌幅度 数据来源：Wind 最后，从利率方面来看，由于美联储加息预期不断升温，美债收益率有望继续走高。利率尤其是实际利率的上升将使得持有不产生利息的黄金的持有成本增加；利空金价走势。 综合来看，在美联储加息预期升温的背景下，金价面临美元和美债收益率走高的压力。但是，避险需求仍在支撑金价。所以，随着市场对加息预期的不断消化和加息靴子的落地，市场的焦点或将重新回到避险模式，避险需求再次支撑金价上涨；三月金价或将呈现“V”形走势。 七、其他重要数据汇总 图16： VIX指数 图17： 金银现货比价 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 图18： 国内黄金基差（主力合约） 图19： 国内白银基差（主力合约） 数据来源：Wind资讯 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明9 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611075 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091383 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651669 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2210860 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道8号万达广场写字楼2座6-8室 电话：023-88698700 日照营业部 山东省日照市东港区北京路252号蓝天国贸中心12楼 电话：0633-2297837 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872007 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西（嘉信综合楼五楼） 电话：0476-5951109 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层1001-1003室 电话：027-85669011-8005 厦门营业部 厦门市湖里区嘉禾路398号414室 电话：0592-3330520 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦3楼