公司继续受益于AI确定性需求

业绩简评

2025年一季报业绩预告显示，公司预计归母净利润为7.2~8.2亿元，同比增长39.86%~59.28%；扣非归母净利润为7.04~8.04亿元，同比增长41.77%~61.91%。增长动力主要来自高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。

经营分析

1. AI需求确定性最强：海外资本开支预期显示，云计算厂商正加速在AI基础设施布局，AI服务器和交换机层数提升，行业附加值增长。尽管海外关税对出口产业链有影响，但AI相关需求仍具高确定性。
2. 公司AI业务占比提升：企业通讯市场板中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络交换机及其配套PCB产品约占38.56%。公司加速布局产能，启动相关技改和扩产项目。
3. 高端客户与研发投入：公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%、境外毛利占比91%），并持续投入研发（2024年研发费用率5.9%），有望乘AI发展实现快速发展。

盈利预测、估值与评级

考虑到新增关税带来的贸易风险，保守下调盈利预期：

• 2025~2027年归母净利润预计为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元。
• 对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍。 给予“买入”评级，因公司高端产品布局和盈利能力有望进一步升级。

风险提示

市场竞争风险、原材料价格波动风险、需求不及预期风险、关税导致盈利能力下滑风险、模型创新带来的变化、中美贸易冲突风险、汇率波动风险。

公司基本情况（人民币）

| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 8,938 | 13,342 | 17,980 | 23,349 | 27,330 | | 营业收入增长率 | 7.23% | 49.26% | 34.77% | 29.86% | 17.05% | | 归母净利润(百万元) | 1,513 | 2,587 | 3,548 | 4,955 | 5,830 | | 归母净利润增长率 | 11.09% | 71.05% | N/A | 39.63% | 17.67% | | 摊薄每股收益(元) | 0.792 | 1.349 | 1.846 | 2.577 | 3.032 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.46% | 21.85% | 26.06% | 30.79% | 30.66% | | P/E | 27.91 | 29.40 | 13.51 | 9.68 | 8.22 |

公司点评

市场平均投资建议评分为1.00（买入），投资评级说明：买入预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上。 特别声明：报告仅供参考，不构成投资建议，客户应考虑自身状况并咨询独立投资顾问。