业绩简评
2025年一季报业绩预告显示，公司预计归母净利润为7.2~8.2亿元，同比增长39.86%~59.28%；扣非归母净利润为7.04~8.04亿元，同比增长41.77%~61.91%。增长动力主要来自高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。
经营分析
- AI需求确定性最强：海外资本开支预期显示，云计算厂商正加速在AI基础设施布局，AI服务器和交换机层数提升，行业附加值增长。尽管海外关税对出口产业链有影响，但AI相关需求仍具高确定性。
- 公司AI业务占比提升：企业通讯市场板中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络交换机及其配套PCB产品约占38.56%。公司加速布局产能，启动相关技改和扩产项目。
- 高端客户与研发投入：公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%、境外毛利占比91%），并持续投入研发（2024年研发费用率5.9%），有望乘AI发展实现快速发展。
盈利预测、估值与评级
考虑到新增关税带来的贸易风险，保守下调盈利预期：
- 2025~2027年归母净利润预计为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元。
- 对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍。
给予“买入”评级，因公司高端产品布局和盈利能力有望进一步升级。
风险提示
市场竞争风险、原材料价格波动风险、需求不及预期风险、关税导致盈利能力下滑风险、模型创新带来的变化、中美贸易冲突风险、汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 8,938 | 13,342 | 17,980 | 23,349 | 27,330 |
| 营业收入增长率 | 7.23% | 49.26% | 34.77% | 29.86% | 17.05% |
| 归母净利润(百万元) | 1,513 | 2,587 | 3,548 | 4,955 | 5,830 |
| 归母净利润增长率 | 11.09% | 71.05% | N/A | 39.63% | 17.67% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.792 | 1.349 | 1.846 | 2.577 | 3.032 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.46% | 21.85% | 26.06% | 30.79% | 30.66% |
| P/E | 27.91 | 29.40 | 13.51 | 9.68 | 8.22 |
公司点评
市场平均投资建议评分为1.00（买入），投资评级说明：买入预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上。
特别声明：报告仅供参考，不构成投资建议，客户应考虑自身状况并咨询独立投资顾问。
业绩简评
4月8日晚，公司发布2025年一季报业绩预告显示25Q1预计归母净利润为7.2~8.2亿元，同比增长39.86%~59.28%；扣非归母净利润为7.04~8.04亿元，同比增长41.77%~61.91%。增长动力来自于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。
经营分析
AI仍然是当前确定性最强的需求。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品还会引入HDI工艺，行业附加值有望增长。虽然当前海外关税或对出口产业链有影响，但考虑到各大厂商仍在加快布局、AI硬件产品仍在升级，因此我们认为AI相关需求在当前的确定性仍然最高。
公司AI业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。2024年公司企业通讯市场板营业收入中（企业通讯市场板占整体收入75.65%），AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。在AI需求进一步加速的情况下，公司也开始加速布局产能，2024年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%、境外毛利占比达到91%）、不断投入研发以支撑产品升级（2024年研发费用率达到5.9%的高水平），我们认为公司有望乘AI发展东风实现快速发展。
盈利预测、估值与评级
考虑到当前新增关税到来的贸易风险，我们保守下调公司盈利预期，预计公司2025~2027年归母净利润为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元，对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍，考虑到公司高端产品布局、盈利能力有望进一步升级，给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；关税导致盈利能力下滑风险；DeepSeek等模型创新带来的变化；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。