2024年年报点评：家电连接器国产龙头，拓客拓品打开成长空间

2025年04月04日 证券研究报告•2024年年报点评 持有（首次）当前价：56.88元 珠城科技（301280）家用电器目标价：——元（6个月） 家电连接器国产龙头，拓客拓品打开成长空间 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收16亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长26.4%；实现扣非净利润1.8亿元，同比 增长25.8%。单季度来看，公司Q4实现营收4.7亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长28.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长23.1%。2024年公司实现现金分红1.2亿元，业绩分红率达到37%。 国补推动家电连接器增长。分产品来看，公司家电连接器/汽车连接器/其他产品分别实现营收15.5亿元/0.2亿元/0.3亿元，分别同比+32.5%/-2.5%/+31.1%；分区域来看，公司内外销分别实现营收15.2亿元/0.8亿元，分别同比 +30.32%/+67.21%，家电连接器业务应用领域主要以白色家电为主，如空调、冰箱、洗衣机及小家电，受国内国补政策影响内销增长迅速。 战略选择致使毛利率承压。2024年公司综合毛利率同比下降0.7pp至25%，推断公司在生产过程中受成本上升的影响。分产品来看，家电连接器产品/汽车连接器产品毛利率分别为25.4%/16.6%，分别同比-1.2pp/+24.3pp，我们推测公司家电连接器毛利率下降主要系公司战略上追求更大规模和拓展新客户所致。从费用率来看，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.6%/3.7%/-1.1%/4%，分别同比-0.3pp/-0.3pp/+1.1pp/-1.2pp；单季度数据来看，Q4毛利率为25.8%，同比增长0.1pp，环比增长4.1pp；净利率为11.5%，同比下降2.1pp，环比增长0.2pp。 家电打开成长空间，新兴领域即将放量。公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力成为美的、海尔、海信等家电龙头企业供应商，在连接器国产替代趋势之下营收快速增长，此外，公司已通过子公司珠城香港在泰国设立孙公司珠城泰国， 预计将开始为家电巨头海外供货，打开成长空间；汽车业务方面，收购德维嘉公司，积极导入客户和新品类；机器人方面，为美的库卡小批量客户，同时积极拓展优必选等客户。 盈利预测与投资建议。公司作为家电连接器国产龙头，通过大客户战略、技术突破等进一步扩大市场份额，此外在汽车、机器人领域积极拓展新兴业务。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.38元、3.11元、4.05元，对应PE分 别为26、20、15倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球经济增速放缓导致需求下滑、订单增长不及预期、汇率波动等风险。 西南证券研究院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 珠城科技沪深300 97% 74% 51% 28% 6% -17% 24/424/624/824/1024/1225/225/4 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 0.98 流通A股(亿股) 0.27 52周内股价区间(元) 32.39-76.8 总市值(亿元) 55.57 总资产(亿元) 26.49 每股净资产(元) 18.50 相关研究 指标/年度2024A2025E2026E2027E 营业收入（百万元） 1602.91 1934.04 2580.35 3322.94 增长率 31.77% 20.66% 33.42% 28.78% 归属母公司净利润（百万元） 185.70 232.74 303.63 395.63 增长率 26.38% 25.33% 30.46% 30.30% 每股收益EPS（元） 1.90 2.38 3.11 4.05 净资产收益率ROE 10.64% 12.49% 15.01% 17.74% PE 32 26 20 15 PB 3.20 3.00 2.77 2.51 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1家电连接器国产龙头，拓客拓品打开成长空间1 1.1家电为主，端子和线束并重发展1 1.2股权结构集中，高管团队经验充足4 1.3深耕美的大客户，拓客拓品同发力4 2盈利预测与估值6 3风险提示7 4附录8 图目录 图1：公司发展历程1 图2：2019-2024年公司营业收入及增速2 图3：2019-2024年公司归母净利润及增速2 图4：2022-2024年公司分行业营收情况（亿元）2 图5：2018-2024年公司分产品营收占比2 图6：2019-2023年同业公司毛利率情况对比3 图7：2019-2022H1公司分产品毛利率水平3 图8：2018-2024年公司期间费用率3 图9：2018-2024年公司毛利率及归母净利率3 图10：公司股权结构4 图11：2022-2024年公司核心子公司营收规模（万元）5 图12：2022-2024年公司核心子公司净利率水平5 图13：汽车连接器产品图6 表目录 表1：公司主要产品结构1 表2：公司大客户营收及占比（亿元）4 表3：分业务收入及毛利率7 表4：可比公司估值7 表5：公司董事会成员8 附表：财务预测与估值9 1家电连接器国产龙头，拓客拓品打开成长空间 1.1家电为主，端子和线束并重发展 珠城科技成立于1994年，主要生产电气电子设备中的端子连接器和线束连接器产品，公司的主要产品为电子连接器，根据终端应用市场及客户的需要，公司产品主要分为“家电连接器”、“汽车连接器”、“其他领域连接器”三类。公司总部位于浙江省乐清市经济开发区纬十五路201号，分别在广东佛山、安徽合肥、湖北武汉、山东青岛建立了四大线束生产基地。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 公司家电连接器主要销售给美的、海尔、格力、海信等家电制造商及得润电子、三元集团等零部件供应商；汽车连接器主要销售给瑞浦兰钧、金康新能源等新能源汽车零部件供应商及比亚迪、零跑汽车等新能源汽车制造商；其他领域连接器主要销售给鼎科能源、一元控股等光伏/储能设备制造商以及智能终端设备制造商等。 表1：公司主要产品结构 类别 快插连接器 接线端子 刺破式连接器 信号连接器 车载连接器 端子 类别 空调线束 冰箱线束 洗衣机、洗碗机线束 智能终端线束 汽车线束 线束 数据来源：招股说明书，西南证券整理 从营收来看，2019年至2021年期间，公司与主要客户持续保持良好合作关系，在家电连接器国产替代趋势下，随着其新客户拓展和客户内部份额提升，公司2019-2021年营收分别同比增长20.3%、13.1%、48.2%，表现出较强增长动能；2022年公司营收因家电下游需求低迷而同比下滑0.7%至10.4亿元；2023年公司营收重回增长轨道，同比增长16.6%至 12.2亿元；2024年得益于家电国补以及海外补库对家电生产需求的拉动，公司总营收同比增长31.8%至16亿元。 从利润来看，2019-2021年利润增速表现快于营收增速，分别同比增长17.7%、67%、32.3%，主要得益于对其销售费用、管理费用的控制；2022年受铜材、塑料等原材料涨价影响，叠加营收规模承压，公司归母净利润同比下滑19.8%至1.1亿元；2023年公司利润随着营收恢复、原材料价格回落，同比增长33.%至1.5亿元；2024年公司归母净利润同比增长26.5%至1.9亿元，创下历史新高。 图2：2019-2024年公司营业收入及增速图3：2019-2024年公司归母净利润及增速 20 15 10 5 0 201920202021202220232024 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201920202021202220232024 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 分行业来看，公司在家电行业外积极拓展汽车、新能源、机器人等新兴应用领域，目前仍处于较为早期阶段，因此公司营收目前仍以家电连接器为主，占公司营收95%以上。公司在新兴领域积极进行业务团队扩充、经营主体收并购，我们认为后续将会迎来新客户突破，实现快速放量。 分产品来看，公司采取端子与线束并重的经营方式：一方面，线束连接器（净利率10%左右）供应商作为终端厂家的一级供应商，可以获得来自客户第一时间的反馈，便于了解客户需求，调整生产计划以及后续的产品设计方案；另一方面，端子组件是线束连接器中的核心部件，也是所属连接器行业上下游中利润较高的部分，公司自主把握端子组件的生产，有效保证了经营利润，同时也巩固了产品质量和后续性能升级的可行性 图4：2022-2024年公司分行业营收情况（亿元）图5：2018-2024年公司分产品营收占比 20100% 80% 15 60% 10 40% 520% 0 202220232024 0% 20182019202020212022H1 家电汽车端子线束其他 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 与国内可比公司相比，由于可比公司向消费电子及汽车领域供应的连接器毛利率略高于公司向家电领域供应的连接器，故公司整体毛利率略低于可比公司。公司近几年毛利率的承压并非因为下游家电厂商压价所致，而是1）公司积极拓展新客户，前期主要以走量订单为主，因此结构上拉低整体毛利率水平；2）公司战略上追求更大体量，因此在订单选择上更加开放，毛利率水平因此降低。 分产品来看，2020年公司减少并终止了洗衣机线束、老款定频空调等部分毛利较低产品线，提升高毛利的用于变频器的“抗干扰连接线组”，线束产品毛利率有所提升；2021年 及2022年，公司端子组件、线束连接器产品毛利率有所下降，主要系大宗商品涨价，线材、塑料等主要原材料采购价格均有所提升，增加了产品成本。 36.2% 36.4% 33.2% 29.0% 23.9% 21.4% 21.6% 19.2% 图6：2019-2023年同业公司毛利率情况对比图7：2019-2022H1公司分产品毛利率水平 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 20192020202120222023 珠城科技胜蓝股份合兴股份电连技术徕木股份 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022H1 端子线束 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 费用率来看，公司费用整体保持稳定：其中2019年因股份支付金额较高，导致当年管理费用有所增加，而后回归至正常水平；2020开始因新新收入准则变化，运费计入营业成本，致使销售费用减少。2020开始，公司费用率整体保持稳定。 净利率方面，公司净利率水平波动整体与毛利率水平波动保持一致，除2022年因原材 料涨价而明显波动外，整体稳定在13%-15%水平。中长期来看，公司盈利能力表现为稳中微降，主要源自于公司客户结构变化导致产品结构变化所致，是公司的战略发展需求而非单纯的议价、盈利能力减弱。 图8：2018-2024年公司期间费用率图9：2018-2024年公司毛利率及归母净利率 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 201920202021202220232024 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201920202021202220232024 毛利率净利率 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告