流动性周度观察

2025年4月7日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年3月29日-2025年4月4日）央行公开市场净回笼5804亿元，其中逆回购投放6849亿元，回笼12653亿元。截至本周五，逆回购余额6849亿元，MLF余额41570亿元。下周（2025年4月5日-2025年4月11日）逆回购到期量6849亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行5678.79亿元，到期767.57亿元，净融资（按缴款日）5317.61亿元。其中国债发行3801.40亿元，到期400.90亿元，净融资3400.50亿元；地方政府债发行1877.39亿元，到期366.67亿元，净融资1917.11亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行2019.41亿元，到期6131.70亿元，净融资-4762.29亿元。其中国债发行0亿元，到期5996.10亿元，净融资-5996.10亿元；地方政府债发行2019.41亿元，到期135.60亿元，净融资1233.81亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行2723.60亿元，到期1049.60亿元，净融资1674亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周下行4.8bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降2.2bp至1.88%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行10bp至1.8%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行4bp、5.1bp、5.9bp、15.9bp。 资金利率变化 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行0.2bp至1.75%，DR007均值下行6.8bp至1.89%，R001均值下行25bp至2.05%，R007均值下行17.9bp至1.98%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行25.2bp，R007与DR007价差下行11.2bp。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.26%，较上周下行12bp，3月期国股转贴利率均值1.4%，较上周下行38bp；6月期城农转贴利率均值1.35%，较上周下行12bp，3月期城农转贴利率均值1.48%，较上周下行38bp。 投资建议 近期债市大幅走强，主要受中美关税摩擦、MLF净投放、美式招标机制调整及权益市场回调推动。基本面方面，二季度政策支持力度 证券研究报告 加码预期升温，叠加关税升级对出口的影响，可能倒逼货币政策进一步宽松，稳增长重要性显著提升，广谱利率下行尚未终结。此外，关税冲突导致的经济不确定性提升或强化债市避险属性，资金配置需求可能继续回升，银行季末指标压力缓解后配置需求回补，叠加信贷投放放缓，政金债及高票息信用债具有吸引力。综合来看，债市短期或延续震荡走强格局，建议维持中性久期，把握利率阶段性回落带来的交易窗口，但需关注央行对债市过热信号的调控以及贸易谈判的不确定性。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................8六、风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：SHIBOR利率变化（%）.............................................................................................................................................7图表8：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................8 一、央行公开市场操作 本周（2025年3月29日-2025年4月4日）央行公开市场净回笼5804亿元，其中逆回购投放6849亿元，回笼12653亿元。截至本周五，逆回购余额6849亿元，MLF余额41570亿元。下周（2025年4月5日-2025年4月11日）逆回购到期量6849亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行5678.79亿元，到期767.57亿元，净融资（按缴款日）5317.61亿元。其中国债发行3801.40亿元，到期400.90亿元，净融资3400.50亿元；地方政府债发行1877.39亿元，到期366.67亿元，净融资1917.11亿元。 下周政府债预计发行2019.41亿元，到期6131.70亿元，净融资（按缴款日）-4762.29亿元。其中国债发行0亿元，到期5996.10亿元，净融资-5996.10亿元；地方政府债发行2019.41亿元，到期135.60亿元，净融资1233.81亿元。 三、同业存单市场概况 本 周 同 业 存 单净 融 资环 比上行， 同 业 存 单发 行2723.60亿 元 ，到 期1049.60亿元，净融资1674亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周下行4.8bp； 本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降2.2bp至1.88%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行10bp至1.8%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行4bp、5.1bp、5.9bp、15.9bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为6.08万亿（上周6.36万亿），隔夜成交周均值5.23万亿（上周5.21万亿），隔夜占比为86.09%（上周81.91%）。 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行0.2bp至1.75%，DR007均值下行6.8bp至1.89%，R001均值下行25bp至2.05%，R007均值下行17.9bp至1.98%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行25.2bp，R007与DR007价差下行11.2bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.73%，相较于上周下行2.2bp；SHIBOR1周均值为1.83%，下行4.9bp；SHIBOR1月期均值为1.9%，下行4.8bp；SHIBOR3月期均值为1.9%，下行3.8bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.26%，较上周下行12bp，3月期国股转贴利率均值1.4%，较上周下行38bp；6月期城农转贴利率均值1.35%，较上周下行12bp，3月期城农转贴利率均值1.48%，较上周下行38bp。 数据来源：Win