改革逐步理顺，全年稳健增长

4月8日公司发布年报，2024年实现营收55.19亿元，同比+7.39%； 实现归母净利润8.93亿元，同比-47.37%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比+27.97%。24Q4年实现营收15.73亿元，同比+32.59%；实现归母净利润3.17亿元，同比-89.33%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.95%，业绩符合预期。 Q4美味鲜收入同比+10.98%，主要系食用油翻倍增长驱动。1）24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入29.82/6.74/5.67/6.31亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.8%。 （Q4同比+1.7%/-12.4/+106.1%/-7.9%）。全年主业增长仍有压力，主要系下游需求较为疲软，叠加内部改革期需调整磨合，Q4低基数下呈修复态势。2）分区域来看，24年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.83/20.34/10.08/6.29亿元 ， 同比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0%。全国范围持续招商渗透，东部渠道精耕表现较好。24年经销商净增加470家，主要集中在中西部（+143）、北部（+226），预计为25年扩张打下基础。3）24年房地产/皮带轮收入0.99/0.29亿元，同比-37.1%/-30.6%。 征地款确认+主业降本增效，大幅释放利润弹性。24年/24Q4美味鲜净利率为13.9%/11.8%，同比+2.6pct/+4.3pct。1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，美味鲜毛利率24年/24Q4分别为37.0%/35.6%，同比+4.3pct/+1.9pct。 2）去年期间费率较高，系一次性诉讼、咨询、人员补偿等费用扰动，24年公司销售/管理费率分别同比+0.24/-0.42pct。3）厨邦子公司少数股权收回，预计于25年体现在报表，对业绩贡献6-8千万元。4）全年征地收入约2.93亿元，大幅增厚业绩。 改革逐步理顺，期待势能延续。公司坚定改革方向，并在此过程中不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新，Q4已恢复稳健增长态势。期待公司后续通过餐饮端扩张、收并购赋能，向着股权激励目标迈进。 考虑到公司征地收入，我们上调公司25-26年业绩17%/10%，预计25-27年公司归母净利分别为10.5/11.8/13.1亿元 ， 同比+18%/+12%/+11%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险