主业稳健增长，治理理顺迎新阶段

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年09月08日 中炬高新（600872.SH） 主业稳健增长，治理理顺迎新阶段 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,116 5,341 5,722 6,377 7,098 增长率yoy（%） -0.2 4.4 7.1 11.5 11.3 归母净利润（百万元） 742 -592 -768 845 1,023 增长率yoy（%） -16.6 -179.8 -29.6 210.1 21.0 ROE（%） 18.5 -16.0 -30.4 26.6 25.4 EPS最新摊薄（元） 0.94 -0.75 -0.98 1.08 1.30 P/E（倍） 36.7 -45.9 -35.4 32.2 26.6 P/B（倍） 7.1 9.0 12.1 9.4 7.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入26.54亿元，同比增加0.08%；归母公司净利润亏损14.43亿元，扣非归母净利润2.96亿元，同比下降1.81%。 业绩符合预期，调味品业务稳健增长。23H1美味鲜实现营业收入25.72亿元，同比上升4.37%。分产品看：23H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营业收入16.17/3.28/1.95/4亿元，同比变化7.51%/10.18%/-10.93%/-2.44%。其中，23Q2酱油/鸡精/食用油/其他产品实现营业收入7.83/1.72/0.88/1.86亿元，同比变化4.02%/20.78%/-22.12%/-9.96%。上半年国内餐饮行业复苏较为明显，使需求得到一定的提振，但动力稍有不足，公司调味品业务稳健增长。分地区看：23H1东部/南部/中西部/北部区域实现营业收入5.92/10.06/5.52/3.90亿元，同比变化3.87%/0.53%/12.57%/5.51%。 计提预计负债拖累23H1业绩。23H1公司毛利率实现31.95%，同比下滑0.05pct，就Q2单季而言，毛利率32.53%，同比提升0.85pct。费用方面，23H1公司实现销售费用率8.49%，同比上升0.34pct，其中Q2销售费用率8.40%，同比上升0.90pct，主要系人工成本及促销推广费支出增加；23H1公 司 管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为6.34%/3.39%，同 比 变 化0.96pct/0.17pct，主要是人工成本支出及诉讼费用支出增加影响，其中23Q2管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为6.27%/3.59%， 同 比 分别变动0.54pct/0.06pct；公司归母净利润亏损主要由公司合同纠纷导致的计提负债所致，公司主营业务平稳运行，23H1美味鲜归母净利润3.16亿元，同比增长10.40%。 多品类布局，发挥渠道优势深耕市场。公司坚持“1+N”产品发展战略，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，加快人才队伍建设，扎实推进各项经营工作的开展。下半年，公司将继续发挥规模优势、品类优势和渠道优势，夯实市场基础和推动市场转型创新双管齐下，积极推动业务稳步向前发展。 投资建议：随着股东治理问题迎来突破，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点。预计公司2024-2025年归母净利润分别为8.45亿元、 买入（维持评级） 股票信息 行业 食品饮料 2023年9月7日收盘价（元） 35.30 总市值（百万元） 27,723.77 流通市值（百万元） 27,723.77 总股本（百万股） 785.38 流通股本（百万股） 785.38 近3月日均成交额（百万元） 258.05 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 罗丽文 执业证书编号：S1070523080001 邮箱：luoliwen@cgws.com 相关研究 1、《调味品营收恢复较好，盈利能力改善》2023-05-08 2、《业绩符合预期，关注23年主业修复力度—中炬高新动态点评》2023-03-22 3、《预计负债短期扰动利润，2023年基本面料向好—中炬高新动态点评》2023-02-06 -17 %-11 %-5%1%7%13%19%25%2022-092023-012023-052023-09中炬高新沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 10.23亿元，EPS分别为1.08、1.30元，对应24-25年PE分别为32X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、管理改善不及预期、讼诉案件存在不确定性、食品安全问题。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3123 3237 2865 3471 3445 营业收入 5116 5341 5722 6377 7098 现金 549 628 0 638 710 营业成本 3332 3648 3841 4142 4573 应收票据及应收账款 30 51 27 60 38 营业税金及附加 113 88 96 110 124 其他应收款 28 21 38 27 45 销售费用 412 473 478 517 568 预付账款 10 18 1 21 4 管理费用 254 324 309 325 355 存货 1678 1670 1670 1643 1623 研发费用 170 179 183 204 220 其他流动资产 828 850 1130 1083 1025 财务费用 20 -4 79 126 85 非流动资产 2795 2986 2950 3017 3061 资产和信用减值损失 0 -0.04 0 0 0 长期股权投资 5 4 3 2 1 其他收益 27 40 32 35 30 固定资产 1601 1609 1678 1794 1894 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 192 188 175 162 147 投资净收益 37 32 50 50 50 其他非流动资产 997 1185 1093 1059 1019 资产处置收益 -0.16 -0.04 -0.63 -0.57 -0.44 资产总计 5918 6223 5815 6488 6507 营业利润 877 706 817 1039 1254 流动负债 1532 1427 3033 3007 2129 营业外收入 7 3 4 4 4 短期借款 0 0 1655 1526 860 营业外支出 8 1183 1750 20 20 应付票据及应付账款 921 751 773 736 604 利润总额 877 -474 -929 1023 1237 其他流动负债 611 676 605 745 665 所得税 92 80 -121 133 161 非流动负债 135 1331 125 134 135 净利润 784 -555 -808 890 1077 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 42 38 -40 44 54 其他非流动负债 135 1331 125 134 135 归属母公司净利润 742 -592 -768 845 1023 负债合计 1667 2759 3159 3141 2263 EBITDA 1017 -315 -721 1300 1507 少数股东权益 418 456 415 460 514 EPS（元/股） 0.94 -0.75 -0.98 1.08 1.30 股本 797 785 785 785 785 资本公积 91 3 3 3 3 主要财务比率 留存收益 3912 2804 2238 2861 3614 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3832 3009 2241 2887 3730 成长能力 负债和股东权益 5918 6223 5815 6488 6507 营业收入（%） -0.2 4.4 7.1 11.5 11.3 营业利润（%） -24.9 -19.6 15.8 27.1 20.7 归属母公司净利润（%） -16.6 -179.8 -29.6 210.1 21.0 获利能力 毛利率（%） 34.9 31.7 32.9 35.1 35.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.3 -10.4 -14.1 14.0 15.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.5 -16.0 -30.4 26.6 25.4 经营活动现金流 1212 678 -652 1208 1183 ROIC（%） 19.7 -18.7 -19.5 21.6 24.1 净利润 784 -555 -808 890 1077 偿债能力 折旧摊销 157 178 166 189 216 资产负债率（%） 28.2 44.3 54.3 48.4 34.8 财务费用 20 -4 79 126 85 净负债比率（%） -11.1 -16.1 64.8 28.6 5.2 投资损失 -37 -32 -50 -50 -50 流动比率 2.0 2.3 0.9 1.2 1.6 营运资金变动 282 1104 -35 52 -145 速动比率 0.4 0.5 0.1 0.3 0.4 其他经营现金流 6 -13 -5 1 -0.2 营运能力 投资活动现金流 944 -353 -369 -120 -179 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 367 387 1346 237 261 应收账款周转率 164.2 134.5 151.2 151.3 149.2 长期投资 1272 -45 1 1 1 应付账款周转率 5.9 5.7 7.0 8.5 11.0 其他投资现金流 40 79 977 117 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1924 -173 -1263 -321 -266 每股收益（最新摊薄） 0.94 -0.75 -0.98 1.08 1.30 短期借款 -360 0 1655 -129 -666 每股经营现金流（最新摊薄） 1.54 0.86 -0.83 1.54 1.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.88 3.83 2.85 3.68 4.75 普通股增加 0 -11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -88 0 0 0 P/E 36.7 -45.9 -35.4 32.2 26.6 其他筹资现金流 -1564 -74 -2918 -192 400 P/B 7.1 9.0 12.1 9.4 7.3 现金净增加额 233 152 -2284 767 738 EV/EBITDA 26.7 -86.0 -40.3 21.9 18.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客