小熊电器2024年报点评：收入利润超预期改善

核心观点

• 小熊电器2024年业绩超预期，Q4收入同比增长16.2%，扣非归母净利润同比增长6.0%，全年收入同比增长1.0%，扣非归母净利润同比下降35.5%。
• 公司拟每10股派现10元，分红率提升至54%。
• 投资评级维持“买入”，预计2025-2027年收入分别为52.4/56.7/60.6亿元，同比增长10.2%/8.2%/6.9%；归母净利润分别为3.8/4.5/5.1亿元，同比增长32.8%/18.6%/13.3%。

关键数据

• Q4业绩：收入16.2亿元（同比增长16.2%），归母净利润1.1亿元（同比下降17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比增长6.0%）。
• 全年业绩：收入47.6亿元（同比增长1.0%），归母净利润2.9亿元（同比下降35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比下降35.5%）。
• 毛利率：Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1个百分点。
• 净利率：Q4归母净利率同比-2.7个百分点，但环比+4.7个百分点，显著修复。

收入分析

• 罗曼并表贡献超预期：罗曼2024年收入6.1亿元（同比增长22%），归母净利润6883万元，高于业绩承诺目标。
• 内销：2024年收入同比下降6%，预计国补拉动下Q4增速转正，2025年厨小国补扩容及罗曼收购将加速修复。
• 外销：2024年外销同比增长80%，占比达14%，预计代工抢出口及跨境电商、自主品牌经销将持续贡献增量。

利润分析

• 毛利率修复：Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复。
• 净利率改善：Q4净利率环比+4.7个百分点，预计2025年平台推出费率优化政策将进一步提升利润率。

投资建议

• 2025年国补拉动+自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随基数降低及控费提效弹性可期。
• 预计2025-2027年收入分别为52.4/56.7/60.6亿元，同比增长10.2%/8.2%/6.9%；归母净利润分别为3.8/4.5/5.1亿元，同比增长32.8%/18.6%/13.3%。
• 对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，内需不及预期，出口政策变化。