短期内难以达成授权协议，下调盈利预测

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司收入同比减少1.3%至60.6亿元，股东净利润同比减少11.4%至4.7亿元。主要产品销售收入（占收入93.9%）同比增加1.1%至56.9亿元，略超预期。
• 授权协议：公司原预计2024年底前将精神分裂症药物Erzofri的美国销售权授予其他公司并获2.5亿元销售产品技术收入，但最终协议未达成，导致总收入逊于预期，净利率显著拖累。
• 非控股权益：由于旗下博安生物2024年扭亏，公司非控股权益从去年同期的647.2万元增加至1.7亿元，最终股东净利润显著逊于市场及预测。

主要产品收入情况

• 肿瘤药领域：2024年收入同比降7.9%，受医保控费影响较大，但预计2025年将逐步回升。
• 心血管领域：收入保持平稳，主要产品血脂康受小林制药类似产品安全问题影响，但日本已公告无关，预计2025年起重拾增长。
• 中枢神经药物：收入同比增加15.0%至16.0亿元，思瑞康疗效较好，利斯的明等贴剂产品改善阿尔兹海默症患者用药便利性，预计收入将维持稳健增长。

预计短期内难以达成Erzofri授权协议

• 收入影响：原预计2025-26E将有3亿元销售产品技术收入，现预计协议暂时不会达成，因此2025-26E将无该部分收入。
• 净利润影响：2025-26E股东净利润预测分别下调30.8%、22.0%。

研究结论与目标价调整

• 目标价调整：目标价调整至1.97港元，对应12.0倍2025EPER，评级下调至“中性”。
• 风险提示：药品降价幅度可能超预期、新药临床试验及审批进度可能慢于预期、新药上市后推广效果可能差于预期。

财务数据摘要

• 2023年：总收入61.43亿元，股东净利润5.33亿元。
• 2024年：总收入60.61亿元，股东净利润4.72亿元。
• 2025E：总收入65.76亿元，股东净利润7.75亿元。
• 2026E：总收入73.81亿元，股东净利润9.35亿元。
• 2027E：总收入80.90亿元，股东净利润7.41亿元。