外部市场环境震荡加剧，公司业绩表现稳健

公司点评 事件： 推荐（维持评级） 公司发布2024年年报，全年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降5.84%；销售毛利率为23.46%，同比上升2.85pct；销售净利率为8.66%，同比上升0.56pct。 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280524010001 单四季度公司营业收入为39.17亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%；归母净利润为2.18亿元，同比下降33.98%，环比下降26.77%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比下降70.85%，环比下降70.26%。 市场数据时间2025/4/8收盘价(元)：15.11一年最低/最高(元)：14.84/28.50总股本(亿股)：8.91总市值(亿元)：134.58流通股本(亿股)：8.91流通市值(亿元)：134.58近3月换手率：160.80% 利润增速低于收入增速，主要系期间费用提升影响 2024年，公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。利润增速略低于收入增速，主要系期间费用增加影响：①销售费用8.80亿元，同比增加24.67%，主要用于南美、大洋洲、欧洲等海外中心的建设以及新兴板块的布局；②研发费用10.86亿元，同比增加14.02%，主要用于加大材料方面研发投入，且海外研发中心建设费用在第四季度集中体现；③管理费用5.71亿元，同比增加19.02%，主要是合并收购好运机械、安鑫货叉，以及新兴产业板块布局所致。随着积压费用集中体现、费用控制力度持续加大，未来公司利润增速有望修复。 2024年公司叉车整机销量大幅增长，单四季度业绩短暂下滑 全年来看，2024年公司内外销增速同步跑赢行业。2024年，国内叉车行业总销量128.55万台，同比增长9.52%；其中内销80.50万台，同比增长4.77%；出口48.05万台，同比增长18.53%。公司整机销量34.02万台，同比增长16.53%，市占率约为26.46%；其中内销21.38万台，同比增长8.13%；出口12.64万台，同比大幅增长34.08%，对总体销量的拉动作用显著。 相关报告 《安徽合力：全球化、锂电化为矛，弱周期、后周期为盾》2024-11-4 单四季度来看，2024年10月叉车行业内外销同步环比下滑，拉低四季度行业景气度。10月，叉车总销量9.86万台，同比上升0.44%，环比下降7.00%；其中内销6.06万台，同比下降5.99%，环比下降3.48%；出口3.7万台，同比上升12.72%，环比下降12.10%。10月份的下滑表现拉低了第四季度行业整体景气度，公司实现营收39.17亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%。 海外营收盈利水平优秀，仍是公司业绩增长重心 从营收角度来看，2024年公司外销增速34.08%，较内销增速高25.95pct；从毛利率的角度来看，2024年公司国内毛利率为21.25%，yoy+2.98pct；海外毛利率为26.20%，yoy +2.01pct。海外毛利率较国内毛利率高4.95pct，是公司提升盈利能力的重要锚点。目前，公司市占率较高的区域有泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷、越南等。在美国关税政策存在较大不确定性的情况下，公司未来将继续着力开拓欧洲和南美等市场，在海外市场不断发掘业绩增长点。 资源投入力度不断加大，看好公司智能物流业务发展前景 电动化浪潮下，智能化是叉车和工业制造行业的必然趋势。自2024年4月并购宇锋智能以来，公司智能物流产业链持续完善，实现合力智能物流产业园顺利开园；结合与华为等头部AI企业的紧密合作，公司智能物流业务整体竞争力和产业附加值不断提升。目前公司在智能物流系统领域自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统；涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产品，已成功应用于家居制造、物流仓储、百货超市、机械制造、汽配加工、电子加工等行业。我们认为，随着公司在研发、人员、新工厂等方面持续加大投入，智能物流业务有望保持快速增长。 盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到2025年叉车内销短期承压、美国提升关税制造贸易摩擦等因素，我们保守预计2025~2027年，公司分别实现营业收入180.52/196.92/220.50亿元，yoy +4.2%/9.1%/12.0%，分别实现净利润14.01/ 15.96/ 18.37亿元，yoy +6.1%/ 13.9%/ 15.1%，对应PE分别为10.5/9.2/8.0X。 投资评级：公司以全球化、锂电化为矛，以弱周期、后周期为盾，兼具成长性+防御性属性，属于当前稀缺性资产，我们认为安徽合力估值被低估。考虑未来有较大成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：全球贸易摩擦风险无法预判；国内宏观经济出现较大系统性风险；行业电动化、锂电化进展不及预期 1.行业跟踪：销量稳步增长，电动化率快速提升 1.1.销量：2024年国内叉车行业总销量同比增长9.52% 2024年，中国叉车行业实现总销量128.55万台，yoy +9.52%。其中，内销80.50万台，yoy+4.77%；出口48.05万台，yoy +18.53%。 资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，诚通证券研究所 分车型来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量18.59万台，yoy +8.90%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.97万台，yoy +24.03%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量73.06万台，yoy +21.39%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量33.93万台，yoy-10.06%。仅统计大车（除Ⅲ类车），实现销量56.07万台，yoy-3.19%；其中内销36.90万台，yoy-7.05%；出口19.17万台，yoy +5.24%。 资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，诚通证券研究所 1.2.电动化率：电动化率保持快速提升趋势 电动化、智能化是叉车和工业制造行业的必然趋势。2024年，叉车行业共实现销量128.55万台，其中Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ类车共实现销量94.62万台，整体电动化率73.61%，较2023年增加了5.74pct；剔除Ⅲ类车来看，Ⅰ+Ⅱ类车实现销量21.56万台，大车电动化率38.85%，较2023年提升了4.80pct。整体电动化率和大车电动化率双双创下新高，维持快速提升趋势。 资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，诚通证券研究所 2.风险提示 1.外部国际环境的不确定性，如全球贸易摩擦风险无法预判。从国际外部环境来看，随着贸易保护主义抬头，美国等国家或地区可能抬高进口商品关税；此外，地缘政治经济冲突也可能一定程度上影响公司在相关地区的正常经营。此类事件将直接对公司收入端造成影响； 2.国内宏观经济出现较大系统性风险。如果国内宏观经济出现较大系统性风险，冲击制造业、物流业等关联行业以致新增固定资产投资大幅萎缩，可能直接对公司未来的收入和利润的稳定性带来不利影响； 3.电动化、锂电化进展不及预期。尽管我们高度认为锂电化进程是大势所趋，但是在锂电叉车对内燃及铅酸叉车的替代过程中，仍然可能产生一定摩擦成本，导致公司收入增长不及预期。 特别声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。 分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资评级说明 诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。 诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）供其机构或个人客户（以下简称客户）使用，诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给诚通证券客户的，属于机密材料，只有诚通证券客户才能参考或使用，如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。诚通证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 对于浏览过程中可能涉及的诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。未经诚通证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。 联系我们 诚通证券股份有限公司研究所地址：北京市朝阳区东三环路27号楼12层邮编：100020公司网址：http://www.cctgsc.com.cn/