原油周报：短期市场扰动较多，中期方向尚不明朗
研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周油价震荡中枢上移，Brent多数时间运行在70美金/桶上方。供应端扰动增加，美国对伊朗发起新一轮制裁，进一步影响伊朗石油出口，但同时美国放松对委内制裁，前期预期的供应损失落空。同时OPEC宣布新一期的补偿减产计划，但实际兑现力度存疑。地缘局势同样多变，美国推进俄乌停火，并打击胡赛武装，中东局势短期存在升级空间，但出现极端风险概率较低。微观供需结构尚可，美国油品需求平稳，海外炼厂利润稳中走强，3月份原油库存处于低位，油价存在支撑。宏观情绪短期稳定，美国衰退预期难证实也难证伪，宏观暂无方向性指引，油价单边维持震荡。美国制裁伊朗、俄乌局势缓和利多亚洲现货市场，利空欧洲市场，EFS偏弱运行，SC内外价差预计偏强运行。 【策略】 单边：油价短期震荡，中期震荡偏空，Brent运行区间预计为68-73美金/桶。套利：SC内外价差偏强，SC05-06月差正套策略持有。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美联储按兵不动，宏观情绪维持平稳 ◼美联储周三一如预期将政策利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变。决策者虽仍预计今年剩余时间将降息50个基点，但美联储主席鲍威尔明确表示，他们将等待特朗普政府的政策明朗化。决策者认为经济增长放缓和通胀上升至少部分受到特朗普总统关税的影响，而这两种发展本身所需的政策响应就截然相反。在评估了特朗普政府实施的关税措施后，美联储预计到年底，通胀指标将达到2.7%，并将今年的经济增长预期从2.1%下调至1.7%，并小幅上调失业率预测。 周内美元指数触底反弹升至104，十年期美债收益率回落至4.25%，十年期通胀预期回升至2.33%附近。 供应：美国原油产量持平，钻机数小幅下降 ◼EIA数据显示，3月第二周美国原油产量持平在1357万桶/日，同比增长47万桶/日。 ◼3月21当周，美国原油活跃钻机数环比-1至486台，钻机数维持在平台期。 供应：OPEC再提补偿减产方案，实际兑现情况存疑 ◼3月20日晚间，OPEC提交了新一期的补偿减产方案，前期超额生产较为严重的国家如伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等将在25年3月至26年6月期间做出补偿减产。 ◼补偿减产的目标是针对当月的产量配额，并非累加，而OPEC增产计划中的产量配额为逐月累加，因此从25年4月开始，初期OPEC的实际产量将低于产量配额，导致环比增产幅度有限，但随着产量配额的持续增长，后期实际产量仍将逐步上升。 ◼考虑到OPEC前期已经提交过多次补偿减产方案，而截止2月份仍有部分国家超额生产，因此未来补偿减产的实际兑现利多存疑，带来利好有限。 供应：俄油出口维持高位 ◼截至3月16日的七天内，俄罗斯原油海运出口量较前一周小幅下降约3万桶/日至345万桶/日。四周平均值环下降3万桶/日，至337万桶/日，3月以来俄油海运出口量迅速回升至330万桶/日以上，出口数量重回前期高位。 ◼美国对俄罗斯的制裁仍有影响，一方面，俄油船对船转移增加，未知目的地的出口数量上升，未能成为有效的供应。另一方面，中国多家国有石油公司因担忧制裁而减少俄油采购，独立炼油商已介入填补空缺。ESPO3月船货较ICE布伦特原油每桶溢价2.50-3美元，4月溢价可能略高于每桶2美元。 供应：委内局势反转，伊朗再遇制裁 ◼据知情人士透露，在得克萨斯州的石油巨头雪佛龙公司进行游说后，特朗普政府准备将雪佛龙停止其在委内瑞拉业务的期限至少再延长30天。美国官员已向雪佛龙表示，在4月3日30天期限到期后，雪佛龙将有更多时间来结束与委内瑞拉国有石油公司委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）的合作，但尚未透露具体的延期时长。一位知情人士称，延期的一个条件是，任何税收和特许权使用费都将用于支付移民遣返费用，而不是落入马杜罗政权手中。雪佛龙的原油产量约占委内瑞拉原油总产量的五分之一（20万桶/日左右），为该国创造了相当一部分硬通货。 周四晚间，美国对伊朗发起新一轮制裁，这是1月份特朗普上任以来发起的第四轮制裁。美国以与伊朗原油进口存在关联为由，对一家中国炼油厂和一家码头运营商实施制裁。这是美国首次直接针对中国炼油系统，及该炼厂的首席执行官采取的措施。伊朗发往中国的原油数量短期预计进一步下降。 ◼资料来源：彭博，Kpler 库存：3月累库速度放缓 ◼Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降9946万桶，全年去库27.2万桶/日。 ◼2025年1月全球原油总库存大幅下降，2月底库存显著回升，3月份商业岸罐再度去库，水上库存上升，总库存水平稳定。 ◼1季度截止3月12日，全球原油总库存累库13.5万桶/日，总库存及商业岸罐库存仍处于低位，水上库存升至五年均值附近。 平衡：机构下调全年供需预测，过剩格局未变 ◼IEA在3月报中仍未假设OPEC持续增产，且认为在部分成员国超额生产的状态下，4月份OPEC+实际允许的增产空间仅为4万桶/日。若4月份之后持续增产，2025年的供应预测可能会增加40万桶/天。在新一期的月报中： 供应：IEA预计2025年供应同比+150万桶/日，EIA+140万桶/日，供应预期较上月均有所下调。 需求：IEA预计2025年需求同比+100万桶/日，EIA+130万桶/日，需求预期较上月均有所下调。 ◼3月报中IEA预计2025年累库57万桶/日，高于2月累库47万桶/日。EIA预计累库3万桶/日，低于月累库43万桶/日。 现货市场：北海、中东现货市场平稳，EFS持续下跌 ◼西方市场 3月第三周，北海市场运行平稳，DFL稳定在0.6美金/桶附近，Brent首行-次行月差稳定在0.5美金/桶上方。EFS周内继续走弱，后半周罕见跌至负值，周五收在-0.2美金/桶下方。 东方市场 ◼ Dubai现货市场稳中走强，Dubai掉期首行-三行价差从周初1.4美金/桶上方小幅上行至1.6美金/桶附近。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-馏分油 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼汽油裂解平稳，柴油裂解反弹，其余组分稳定。 裂解与利润：亚太 ◼汽柴油裂解平稳，其余组分整体略有回落。 裂解与利润：北美 ◼汽柴油裂解小幅走强，其余组分解整体平稳。 裂解与利润：中国 ◼油价企稳反弹，国内汽柴油裂解价差持续回落。 ◼外盘汽油偏强，柴油偏弱，汽油出口利润有所修复，柴油出口利润小幅回升。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
