半导体4月投资策略：中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速

行业研究·行业投资策略 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速 l3月SW半导体指数下跌5.70%，估值处于2019年以来72.16%分位 2025年3月SW半导体指数下跌5.70%，跑输电子行业1.33pct，跑输沪深300指数5.63pct；海外费城半导体指数下跌10.41%，台湾半导体指数下跌12.08%。从半导体子行业来看，分立器件（-3.73%）、模拟芯片设计（-5.01%）、数字芯片设计（-5.29%）涨跌幅居前；半导体材料（-6.53%）、半导体设备（-5.79%）、集成电路封测(-5.73%)涨跌幅居后。截至2025年3月31日，SW半导体指数PE（TTM）为92.69x，处于近2019年以来的72.16%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为55倍和57倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超110x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为19.46%分位。 l4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，超配6.8pct 4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。4Q24前二十大重仓股中，新增瑞芯微取代峰岹科技，寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。 l2月全球半导体销售额同比增长17.1%，存储价格趋势向好 根据SIA的数据，2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元(YoY +17.1%,QoQ -2.9%)，连续16个月同比增长，但增幅连续5个月收窄；其中中国半导体销售额为150.6亿美元，同比增长5.6%，环比减少3.1%。存储方面，2月DRAM合约价与1月持平，NAND Flash合约价回升，3月DRAM现货价上涨。另外，TrendForce预计2Q25 DRAM因下游客户库存去化顺利合约价跌幅将收敛，NAND Flash因供应商减产奏效和买方回补库存合约价将逐步回升。基于台股半导体企业2月营收数据，IC制造/设计/封测均同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长。 中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速 l投资策略：中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速 4月初中美宣布互加关税，国际贸易摩擦加剧有望加速半导体国产替代进程，建议重点关注模拟芯片板块，一方面，模拟芯片国产化率较低，且全球前两大模拟芯片企业均为美国厂商，另一方面，我国模拟芯片企业近几年加大研发投入，储备了众多新料号，且模拟芯片采用成熟制程，国内产能充足，具有国产替代的能力和空间。同时，4月进入2024年年报和2025年一季报密集披露期，业绩变化趋势受到关注，模拟芯片企业前两年整体盈利水平偏低，2025年随着新产品放量、下游去库完成，以及2024年开始的毛利率修复和控费，业绩改善趋势明显，继续推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、天德钰、艾为电子、南芯科技、芯朋微、帝奥微等。 AI方面，近期互联网厂商集中召开AI端侧应用会议，如阿里“通情达义、智玩共生”AI火花会，字节火山引擎“AIoT智变浪潮”AI硬件会议等，聚焦AI玩具等端侧AI硬件产品。另据彭博社等报道，蚂蚁集团使用中国国产芯片并通过混合专家机器学习方法训练模型，其结果与H800等芯片结果相似，我们认为国内大厂资本开支有望向国产链倾斜，继续推荐受益AI基建和AI应用的企业翱捷科技、杰华特、伟测科技、澜起科技、晶晨股份、恒玄科技、乐鑫科技、江波龙、德明利、晶丰明源等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 目录 行 情 回 顾01行 业 数 据 更 新02台 股 月 度 营 收 数 据03投 资 策 略04 行情回顾：2025年3月半导体(申万)指数下跌5.70% l2025年3月SW半导体指数下跌5.70%，跑输电子行业1.33pct，跑输沪深300指数5.63pct；海外费城半导体指数下跌10.41%，台湾半导体指数下跌12.08%。 l从子行业看，分立器件（-3.73%）、模拟芯片设计（-5.01%）、数字芯片设计（-5.29%）涨跌幅居前；半导体材料（-6.53%）、半导体设备（-5.79%）、集成电路封测(-5.73%)涨跌幅居后。 行情回顾：2025年3月半导体公司涨跌幅排名 l个股方面，3月费城半导体指数30只成分股中上涨1只，下跌29只。涨跌幅前五的公司分别为超威半导体（+2.88%）、QORVO(-0.39%)、高通（-1.74%）、思佳讯（-3.05%）、科天半导体（-4.10%）；涨跌幅后五的公司分别为迈威尔科技(-32.94%)、泰瑞达（-24.81%）、ARM(-18.91%)、微芯科技（-17.75%）、ONTO INNOVATION (-16.70%)。 lSW半导体162只个股中上涨46只，下跌116只。涨跌幅前五的公司分别为矽电股份（+209.87%）、芯原股份（+39.47%）、泰凌微(+27.86%)、中科蓝汛（+23.44%）、恒玄科技（+17.77%）；涨跌幅后五的公司分别为富满微（-22.75%）、有研新材（-20.72%）、星宸科技(-19.84%）、新相微（-19.50%）、联芸科技（-17.90%）。 行情回顾：半导体(申万)指数估值水位 lSW半导体估值水平处于2019年以来的72.16%分位。截至2025年3月31日，SW半导体指数PE（TTM）为92.69x，处于近2019年以来的72.16%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 lSW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为55倍和57倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超110x。 基金持仓分析：4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，环比提高 l4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。 l4Q24前五大半导体重仓持股占比由3Q24的56.6%提高至63.8%；第一大占比为16.4%，比3Q24提高3.1pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：4Q24前二十大重仓股变化 l瑞芯微进入前二十大重仓股，取代峰岹科技。 l4Q24前二十大原重仓股中恒玄科技、沪硅产业、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，华海清科、长电科技、澜起科技持股占流通股比例降幅居前。寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。 行业数据更新：2月全球半导体销售额同比增长17.1% l根据SIA的数据，2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元(YoY +17.1%,QoQ -2.9%)，连续16个月同比增长，但增幅连续5个月收窄。 l分地区来看，美洲地区销售额同比增速为+48.4%，高于全球平均增速；中国、日本、欧洲和其他地区同比增速分别为+5.6%、+5.1%、-8.1%、+10.8%，低于全球平均增速。欧洲和其他地区环比增速分别为-2.4%、-0.1%，高于全球平均增速；中国、日本、美洲环比增速分别为-3.1%、-3.1%、-4.6%，低于全球平均增速。 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 行业数据更新：存储价格趋势向好 l2月NAND Flash合约价上涨，DRAM合约价持平。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）2月合约价与1月持平，为1.35美元，NAND Flash（NAND 128Gb 16Gx8 MLC）2月合约价由1月的2.18美元上涨至2.29美元。 l3月DRAM现货价上涨。DRAM（DDR4 16G (1G*16)3200Mbps）3月底现货价由2月底的3.53美元上涨至3.95美元。 lTrendForce预计2Q25 DRAM因下游客户库存去化顺利合约价跌幅将收敛，NAND Flash因供应商减产奏效和买方回补库存合约价将逐步回升。 行业数据更新：4Q24全球半导体销售额同比增长17% l全球半导体销售额：根据SIA的数据，4Q24全球半导体销售额为1709亿美元，同比增长17.1%，环比增长3.0%，连续五个季度同比增长，续创季度收入新高。 l中国半导体销售额：根据SIA的数据，4Q24中国半导体销售额为466亿美元，占全球的29.0%，同比增长2.6%，环比减少3.2%。 l半导体设备销售额：根据SEMI的数据，3Q24全球半导体设备销售额为304亿美元，同比增长18.7%，环比增长13.4%，同比增速较上季提高15.0pct。 l半导体硅片出货面积：根据SEMI的数据，4Q24全球半导体硅片出货面积为32亿平方英寸，同比增长6.2%，环比减少1.0%，同比增速较上季下降0.5pct。 l中芯国际：根据中芯国际的公告，4Q24中芯国际产能利用率为85.5%，较上季下降4.9pct，较去年同期提高8.7pct。 l华虹半导体：根据华虹半导体的公告，4Q24华虹半导体产能利用率为103.2%，较上季下降2.1pct。 台股月度营收：2月IC制造/设计/封测均同比增长 l2月台股半导体各环节合计营收情况：IC制造/设计/封测均同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长。IC设计：935亿新台币（YoY +23%, QoQ -3%）；IC制造：2941亿新台币（YoY +37%, QoQ -10%）；IC封测：628亿新台币（YoY +50%, QoQ -7%）；DRAM芯片：98亿新台币（YoY -6%, QoQ +4%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 台股月度营收：晶圆代工、半导体硅片代表企业 l晶圆代工代表企业：除稳懋2月收入同比减少外，台积电、联电、力积电、世界1月收入均同比增长。 l半导体硅片代表企业：环球晶圆、台胜科、合晶2月收入均同比增长， 台股月度营收：IC设计服务、封测代表企业 lIC设计服务代表企业：世芯、创意电子、智原2月收入均同比增长。 l封测代表企业：日月光封测、欣邦科技2月收入同比增长，力成、京元电子、南茂科技同比减少。 台股月度营收：模拟/数字芯片设计、存储芯片及模组代表企业 l模拟芯片设计代表企业：除硅创电子2月收入同比减少外，联咏DDIC、瑞鼎、天钰、硅力-KY 2月收入均同比增长。 l数字芯片设计代表企业：联发科、瑞昱、联咏SoC业务、新唐科技2月收入均同比增长。 l存储芯片及模组代表企业：除南亚科2月收入同比减少外，华邦电、旺宏、威刚、十铨2月收入均同比增长。 4月初中美宣布互加关税，国际贸易摩擦加剧有望加速半导体国产替代进程，建议重点关注模拟芯片板块，一方面，模拟芯片国产化率较低，且全球前两大模拟芯片企业均为美国厂商，另一方面，我国模拟芯片企业近几年储备了众多新料号，且模拟芯片采用成熟制程，具有国产替代的能力和空间。同时，4月进入业绩密集披露期，模拟芯片企业2025年盈利端改善趋势明显，继续推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、天德