半导体3月投资策略：看好前期储备料号有望放量的模拟芯片企业

行业研究·行业投资策略 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 看好前期储备料号有望放量的模拟芯片企业 l2月SW半导体指数上涨12.31%，估值处于2019年以来80.42%分位 2025年2月SW半导体指数上涨12.31%，跑赢电子行业4.00pct，跑赢沪深300指数10.40pct；海外费城半导体指数下跌4.97%，台湾半导体指数下跌3.94%。从半导体子行业来看，数字芯片设计（+17.37%）、半导体设备（+13.74%）、半导体材料(+12.04%)涨跌幅居前；集成电路封测（+3.27%）、分立器件(+3.85%)涨跌幅居后。截至2025年2月28日，SW半导体指数PE（TTM）为97.77x，处于近2019年以来的80.42%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为59倍和60倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为26.34%分位。 l4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，超配6.8pct 4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。4Q24前二十大重仓股中，新增瑞芯微取代峰岹科技，寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。 l1月全球半导体销售额同比增长17.9%，预计NAND Flash下半年价格回升 根据SIA的数据，2025年1月全球半导体销售额为565.2亿美元，同比增长17.9%，环比减少1.7%，连续15个月同比增长；其中中国半导体销售额为155.5亿美元，同比增长6.5%，环比减少2.0%。存储方面，1月DRAM合约价与12月持平，NAND Flash合约价回升，2月DRAM现货价上涨。另外，TrendForce表示随着原厂减产，以及智能手机库存去化、AI及DeepSeek效应等因素推升NAND Flash需求，预计NAND Flash下半年将迎来价格回升。基于台股半导体企业1月营收数据，IC制造/设计同比环比均增长；IC封测同比增长，环比减少；DRAM芯片同比环比均减少。 看好前期储备料号有望放量的模拟芯片企业 l投资策略：看好前期储备料号有望放量的模拟芯片企业 中芯国际、华虹半导体4Q24收入分别环比增长1.7%、2.4%，均处于指引中上区间；产能利用率分别为85.5%(YoY +8.7pct,QoQ -4.9pct)和103.2%(YoY +19.1pct,QoQ -2.1pct)，仍高于国际同业，继续推荐受益本土化生产的中芯国际、华虹半导体、北方华创等。同时，中芯国际表示汽车等产业向国产链条转移切换的进程从验证阶段进入到起量阶段；华虹半导体表示汽车等市场库存调整在2024年已基本结束；ADI表示第一季预订量继续改善，工业和汽车的强劲表现将有助于公司在第二季实现环比和同比增长，这是公司在连续七个季度同比减少后首次同比转正。我们看好产业链恢复采购后，前期储备料号有望放量的模拟芯片企业圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、帝奥微、艾为电子、南芯科技、晶丰明源等。AI方面，阿里巴巴集团宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；AI Agent产品Manus正式对外发布，根据官网演示案例，其可以独立思考、规划并执行复杂任务，直接交付完整成果。在AI发展日新月异的时代，继续推荐受益云基建的企业级存储厂商江波龙、德明利，及AI端侧芯片厂商翱捷科技、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等。 l风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 目录 行 情 回 顾01行 业 数 据 更 新02台 股 月 度 营 收 数 据03投 资 策 略04 行情回顾：2025年2月半导体(申万)指数上涨12.31% l2025年2月SW半导体指数上涨12.31%，跑赢电子行业4.00pct，跑赢沪深300指数10.40pct；海外费城半导体指数下跌4.97%，台湾半导体指数下跌3.94%。 l从子行业看，数字芯片设计（+17.37%）、半导体设备（+13.74%）、半导体材料(+12.04%)涨跌幅居前；集成电路封测（+3.27%）、分立器件(+3.85%)涨跌幅居后。 行情回顾：2025年2月半导体涨跌幅排名 l个股方面，2月费城半导体指数30只成分股中上涨9只，下跌21只。涨跌幅前五的公司分别为英特尔（+22.13%）、莱迪思半导体(+9.33%)、微芯科技（+9.21%）、亚德诺（+8.58%）、德州仪器（+6.16%）；涨跌幅后五的公司分别为ONTOINNOVATION (-28.86%)、思佳讯(-24.11%)、迈威尔科技（-18.64%）、ARM(-17.46%)、COHERENT（-16.91%）。 lSW半导体161只个股中上涨144只，下跌16只，持平1只。涨跌幅前五的公司分别为翱捷科技（+57.22%）、芯原股份（+55.13%）、德明利(+50.88%)、有研新材（+39.04%）、联芸科技（+38.12%）；涨跌幅后五的公司分别为中科蓝汛（-23.08%）、乐鑫科技（-18.97%）、盛科通信(-13.69%）、博通集成（-13.52%）、恒玄科技（-13.10%）。 行情回顾：半导体(申万)指数估值水位 lSW半导体估值水平处于2019年以来的80.42%分位。截至2025年2月28日，SW半导体指数PE（TTM）为97.77x，处于近2019年以来的80.42%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 lSW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为59倍和60倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x。 基金持仓分析：4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，环比提高 l4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。 l4Q24前五大半导体重仓持股占比由3Q24的56.6%提高至63.8%；第一大占比为16.4%，比3Q24提高3.1pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：4Q24前二十大重仓股变化 l瑞芯微进入前二十大重仓股，取代峰岹科技。 l4Q24前二十大原重仓股中恒玄科技、沪硅产业、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，华海清科、长电科技、澜起科技持股占流通股比例降幅居前。寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。 行业数据更新：1月全球半导体销售额同比增长17.9% l根据SIA的数据，2025年1月全球半导体销售额为565.2亿美元，同比增长17.9%，环比减少1.7%，连续15个月同比增长。 l分地区来看，美洲地区销售额同比增速为+50.7%，高于全球平均增速；中国、日本、欧洲和其他地区同比增速分别为+6.5%、+5.7%、-6.4%、+9.0%，低于全球平均增速。欧洲和其他地区环比增速分别为-1.3%、+1.6%，高于全球平均增速；中国、日本、美洲环比增速分别为-2.0%、-3.1%、-3.5%，低于全球平均增速。 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 行业数据更新：预计NAND Flash下半年价格回升 l1月NAND Flash合约价上涨，DRAM合约价持平。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）1月合约价与12月持平，为1.35美元，NANDFlash（NAND128Gb 16Gx8 MLC）1月合约价由12月的2.08美元上涨至2.18美元。 l2月DRAM现货价上涨。DRAM（DDR4 16G (1G*16)3200Mbps）2月底现货价由1月底的3.33美元上涨至3.53美元。 l随着原厂减产，以及智能手机库存去化、AI及DeepSeek效应等因素推升NAND Flash需求，TrendForce预计NAND Flash下半年将迎来价格回升。 行业数据更新：4Q24全球半导体销售额同比增长17% l全球半导体销售额：根据SIA的数据，4Q24全球半导体销售额为1709亿美元，同比增长17.1%，环比增长3.0%，连续五个季度同比增长，续创季度收入新高。 l中国半导体销售额：根据SIA的数据，4Q24中国半导体销售额为466亿美元，占全球的29.0%，同比增长2.6%，环比减少3.2%。 l半导体设备销售额：根据SEMI的数据，3Q24全球半导体设备销售额为304亿美元，同比增长18.7%，环比增长13.4%，同比增速较上季提高15.0pct。 l半导体硅片出货面积：根据SEMI的数据，4Q24全球半导体硅片出货面积为32亿平方英寸，同比增长6.2%，环比减少1.0%，同比增速较上季下降0.5pct。 l中芯国际：根据中芯国际的公告，4Q24中芯国际产能利用率为85.5%，较上季下降4.9pct，较去年同期提高8.7pct。 l华虹半导体：根据华虹半导体的公告，4Q24华虹半导体产能利用率为103.2%，较上季下降2.1pct。 台股月度营收：1月IC制造/设计同环比均增长 l1月台股半导体各环节合计营收情况：IC制造/设计同比环比均增长；IC封测同比增长，环比减少；DRAM芯片同比环比均减少。 IC设计：964亿新台币（YoY +9%, QoQ +12%）；IC制造：3281亿新台币（YoY +31%, QoQ +5%）；IC封测：678亿新台币（YoY +48%, QoQ -6%）；DRAM芯片：94亿新台币（YoY -14%, QoQ -5%）。 台股月度营收：晶圆代工、半导体硅片代表企业 l晶圆代工代表企业：除稳懋1月收入同比减少外，台积电、联电、力积电、世界1月收入均同比增长。 l半导体硅片代表企业：环球晶圆、合晶1月收入同比增长，台胜科同比减少 台股月度营收：IC设计服务、封测代表企业 lIC设计服务代表企业：创意电子、智原1月收入同比增长，世芯同比减少 l封测代表企业：日月光封测、南茂科技、欣邦科技1月收入同比增长，力成、京元电子同比减少。 台股月度营收：模拟/数字芯片设计、存储芯片及模组代表企业 l模拟芯片设计代表企业：除天钰1月收入同比增长外，联咏DDIC、瑞鼎、硅创电子、硅力-KY 1月收入均同比减少。 l数字芯片设计代表企业：联发科、瑞昱、联咏SoC业务1月收入同比增长，新唐科技同比减少。 l存储芯片及模组代表企业：旺宏、十铨1月收入同比增长，华邦电、南亚科、威刚1月收入同比减少。 中芯国际、华虹半导体4Q24收入分别环比增长1.7%、2.4%，均处于指引中上区间；产能利用率仍高于国际同业，继续推荐受益本土化生产的中芯国际、华虹半导体、北方华创等。 ADI表示第一季预订量继续改善，工业和汽车的强劲表现将有助于公司在第二季实现环比和同比增长，这是公司在连续七个季度同比减少后首次同比转正。我们看好产业链恢复采购后，前期储备料号有望放量的模拟芯片企