纺织服装行业动态跟踪：美国消费龙头未来指引谨慎，关注关税推进进度

核心观点 ⚫我们选取5家美国消费相关的龙头企业，通过探寻美国市场和中国市场的消费变化及特点，以期对国内消费和制造龙头企业有借鉴作用 ⚫沃尔玛：指引低于预期，中国市场增长强劲。FY26收入增速的指引为3-4%，营业利润为3.5-5.5%，均小于FY25年的同期增速，财报发布当日股价下跌。中国市场方面：FY25Q4同店增长23.1%，为过去五个季度最高，收入同比增长27.7%，增长驱动包括：1）山姆会员店和电子商务业务持续强劲，其中电商销售额增长34%；2）在过去12个月内开设了6家新的会员门店，FY25Q4新开了4家；3）春节提前因素。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫塔吉特：25Q1盈利承压，关注关税影响。业绩指引：预计FY25年收入增长约1%，同店销售额“基本持平”，财报发布当日股价下跌。盈利方面，管理层指出FY25Q1的盈利将面临压力，核心包括：1）关税的不确定性、2）因新门店扩张和门店改造项目而预计产生的启动成本；3）年内某些SG&A费用和税务支出的发生错期因素。 ⚫达乐（DollarGeneral）：核心客群（中低端群体为主）面临压力。业绩指引：预计FY25年收入增长3.4-4.4%，同店销售额增长1.2-2.2%，小于公司5年的长期年复合目标，财报发布当日股价上涨。公司针对消费市场发表了以下观点：1）核心消费者经济状况严峻；2）消费降级现象明显且加速；3）消费者注重性价比和便利性；4）消费者逐渐适应通胀并调整预算；5）关注潜在经济风险对消费者的影响。 羽绒制品赛道成长性好，下游渗透率有望继续提升：——从古麒绒材招股书看羽绒制品产业链2025-03-18Amer Sports财报表现优异，未来指引谨慎乐观：——从Amer Sports财报看户外运动行业2025-03-04长假消费平稳增长，板块活跃度有望逐步提升2025-02-09 ⚫耐克：去库进行中，中国市场竞争激烈。业绩指引：预计FY25Q4收入下滑中双位数，库存去化下毛利率预计同比下滑4-5pct，同时也隐含了对中国和墨西哥新加征关税的影响，财报盘后发布，第二日股价下跌。FY25Q3公司库存为75.4亿，同比下降2%，各地区的库存水平仍然偏高。大中华区：FY25Q3收入下降15%，EBIT下降42%，市场竞争激烈且促销氛围浓厚，库存清理行动对于收入和毛利率有负面影响。 ⚫露露乐檬：指引增速谨慎，但大中华区预计增长强劲。业绩指引：FY25收入预计增长5-7%，小于FY24年的同比增速，EPS预计同比增长2.1-3.5%，小于同期收入增速，主要受制于加大投入和关税等因素，财报盘后发布，第二日股价收跌。中国地区：是Lululemon的重要增长驱动力，预计FY25年中国地区营收增长在25%-30%。这一增长预期高于美洲地区的低个位数到中个位数增长水平。FY25年公司计划全球新增40-45家公司直营门店，整体门店面积增长约10%，其中多数国际新门店将布局在中国。 投资建议与投资标的 ⚫通过观察以上美国消费龙头企业表现，总结来看它们对于未来财年预期大多较为谨慎，其中关税压力和美国消费客群的消费降级为核心因素。另一方面，沃尔玛、露露乐檬对于中国市场的表述则更为积极，我们推荐龙头运动服饰品牌公司安踏体育(02020， 买 入)， 建 议 关 注李 宁(02331， 买 入)、 特 步 国 际(01368， 买 入)和滔 搏(06110，增持)，同时也中长期看好经营韧性较强、具备全球竞争力的龙头制造企业申 洲 国 际(02313， 买 入)、 伟 星 股 份(002003， 买 入)、 华 利 集 团(300979， 买 入)等。 风险提示：关税、全球经济衰退、地缘政治风险 注：沃尔玛FY26财报时间为2025年2月-2026年1月，塔吉特、露露乐檬和达乐FY25财报时间为2025年2月-2026年1月，耐克FY25Q4财报时间为2025年3月-2025年5月。 我们选取5家美国消费相关的龙头企业，通过探寻美国市场和中国市场的消费变化及特点，以期对国内消费和制造龙头企业有借鉴作用。 沃尔玛：指引低于预期，中国市场增长强劲 沃尔玛是美国知名的跨国零售企业。财报发布时间为2025年2月20日盘前，当天股价收跌6.53%。 业绩指引：FY26收入增速的指引为3-4%，营业利润为3.5-5.5%，小于FY25年的同期增速，也低于分析师预期，其中FY26Q1的营业利润增速慢于FY26全年指引。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 中国市场增长强劲。FY25Q4同店增长为23.1%，为过去五个季度最高，收入同比增长27.7%，增长驱动包括：1）山姆会员店和电子商务业务持续强劲，其中电商销售额增长34%；2）在过去12个月内开设了6家新的会员门店，FY25Q4新开了4家；3）春节提前因素。 塔吉特：FY25Q1盈利承压，关注关税影响 塔吉特是美国知名的跨国零售企业。财报发布时间为2025年3月4日盘前，当天股价收跌3%。业绩指引：预计FY25年收入增长约1%，同店销售额“基本持平”。 收入角度，管理层特别指出：2月营收表现较为疲软，原因是寒冷的天气影响了服装类产品的销售。另一方面，消费者的信心下降，对非必需品商品品类影响深远。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利方面，管理层指出FY25Q1（2025年2月-4月）的盈利将面临压力，核心原因包括：1）关税的不确定性、2）因新门店扩张和门店改造项目而预计产生的启动成本；3）年内某些SG&A费用和税务支出的发生时间。 自有产品向中国地区采购比例加速下降。公司从中国采购的产品比例已从2017年的约60%降至如今的约30%，并且到明年年底，目标降至25%，预计能比原计划提前4年实现目标。 达乐（Dollar General）：核心客群面临压力 达乐公司是美国最大的折扣零售商，研究该公司能帮助我们对美国中低端群体的消费现状有更好理解。财报发布时间为2025年3月13日盘前，当天股价收涨6.81%。 业绩指引：预计FY25年收入增长3.4-4.4%，同店销售额增长1.2-2.2%，小于公司5年的长期年复合目标。 公司针对美国消费市场发表了以下观点：1）核心消费者经济状况严峻；2）消费降级现象明显且加速；3）消费者注重性价比和便利性；4）消费者逐渐适应通胀并调整预算；5）关注潜在经济风险对消费者的影响。 耐克：去库进行中，大中华区表现疲弱 耐克是美国知名的运动服饰销售公司。财报发布时间为2025年3月20日盘后，第二日股价收跌5.46%。 业绩指引：预计FY25Q4收入下滑中双位数，库存去化下毛利率预计同比下滑4-5pct，同时也隐含了对中国和墨西哥新加征关税的影响。 FY25Q3公司库存为75.4亿，同比下降2%，各地区的库存水平仍然偏高。分品类来看，公司认为Air Jordan 1系列的库存趋于稳定，而Air Jordan 1和Dunk系列的库存水平仍然较高。 大中华区：FY25Q3收入下降15%，EBIT下降42%，市场竞争激烈且促销氛围浓厚，库存清理行动对于收入和毛利率有负面影响。 露露乐檬：表现优异，大中华区增长强劲 露露乐檬是美国知名的运动服饰销售公司。财报发布时间为2025年3月27日盘后，第二日股价收跌14.19%。 业绩指引：FY25收入预计增长5-7%，小于FY24年的同比增速，EPS预计同比增长2.1-3.5%，小于同期收入增速，主要受制于加大投入和关税等因素。 大中华区增长强劲。大中华区是露露乐檬的重要增长驱动力，预计FY25年中国地区营收增长在25%-30%。这一增长预期高于美洲地区的低个位数到中个位数增长水平。FY25年公司计划全球新增40-45家公司直营门店，整体门店面积增长约10%，其中多数国际新门店将布局在中国。 投资建议 通过观察以上美国消费龙头企业表现，总结来看它们对于未来财年预期大多较为谨慎，其中关税压力和美国消费客群的消费降级为核心因素。另一方面，沃尔玛、露露乐檬对于中国市场的表述则更为积极，我们推荐龙头运动服饰品牌公司安踏体育(02020，买入)，建议关注李宁(02331，买入)、特步国际(01368，买入)和滔搏(06110，增持)，同时也中长期看好经营韧性较强、具备全球竞争力的龙头制造企业申洲国际(02313，买入)、伟星股份(002003，买入)、华利集团(300979，买入)等。 风险提示 1）关税风险 关税调整易引发贸易摩擦，压制企业正常投资需求，供应链稳定性也有可能遭受冲击。 2）全球经济衰退风险 经济衰退下消费需求萎缩，企业经营难度加大。 3）地缘政治风险 地缘政治冲突扰乱地区稳定，破坏正常经贸合作秩序，造成跨国企业经营环境恶化，投资风险剧增。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本