www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 β[table_research] 行业动态报告●纺织服装行业 2019年09月23日 [table_main] 公司深度报告模板 8月服装消费边际改善，关注估值修复、业绩确定性较强标的 ——纺织服装9月行业动态报告 纺织服装行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）至今A股上市家数共83家，其中纺织制造子板块有30家，服装家纺子版块有53家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2018年约0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数量较少、市值规模较低。 2）A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行业共有2家公司（森马服饰、海澜之家）成为MSCI成分股，均为大盘股。比音勒芬纳入纳入富时罗素指数。截至2019/9/20，北上资金共配置31家。 3）纺织服装行业2013年起收入增缓慢增长，净利润增速逐年下降。因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化。2018年人民币汇率大幅贬值，纺织制造板块盈利水平较优。受销售净利率影响，ROE波动下降。 4）社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度平稳。高端消费复苏、大众消费企稳。二季度纺织行业景气有所下降，企业对三季度运行信心仍强。 5）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高。纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。 6）多项政策刺激终端服装消费，但中美贸易摩擦影响纺织出口。服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清; 二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。 7）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长。  投资建议 截至2019年09月20日，纺织服装行业一年滚动市盈率为23.74倍，低于2005年以来的历史均值（31.37）。年初以来，A股市场投资情绪高涨，但纺服板块涨幅有限，处于申万28个子行业中第26位。 我们认为此时正是配置业绩靓丽、仍具估值修复空间个股的时机，我们继续推荐森马服饰（002563.SZ）、海澜之家（600398.SH）、比音勒芬（002832.SZ）、开润股份（300577.SZ）。截止2019/9/20，价值型/成长型组合自年初以来累计收益分别为21.72%/15.96%，分别跑赢SW纺织服装指数13.29/7.26PCT。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 价值 002563.SZ 森马服饰 7.65% 18.46 322.74 600398.SH 海澜之家 0.83% 10.73 377.03 成长 002832.SZ 比音勒芬 6.56% 24.76 85.08 300577.SZ 开润股份 -1.52% 35.27 71.91  风险提示 终端消费回暖不及预期的风险，汇率大幅波动带来的风险等。 分析师 李昂 ：8610-83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特别鸣谢 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130118090029 对本报告编制提供信息 相对沪深300表现图 2019.09.20 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_7月服装消费放缓，关注估值修复、中报超预期标的 _201908 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_细分行业景气度分化，关注具有估值修复机会的个股_201907 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_五月服装消费环比改善，短期关注下游高景气细分子行业_201906 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_假期错月致服装消费四月负增长，短期关注高景气细分子行业_201905 -20%-10%0%10%20%30%18-0918-1018-1118-1219-0119-0119-0219-0319-0419-0519-0519-0619-0719-0819-0819-09纺织服装(申万) 沪深300 行业研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、纺织服装行业是重要的民生产业............................................................................................................................... 1 （一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业......................................................................................... 1 （二）资本市场维度1：上市家数增至83家，A股市值占比仍较小 .................................................................................... 2 （三）资本市场维度2：A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向 .......................................................................... 4 （四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 ........................................................................................................................ 4 1.上游纺织制造行业以出口外销为主，行业壁垒逐年提高 .................................................................................... 4 2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响 ........................................................ 5 3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售 ............................ 5 （五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升..................................................................................... 6 1.因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化 ............................................................................................................ 6 2.2019年人民币汇率升值后续贬值，纺织制造板块盈利水平随之变化明显 ....................................................... 7 3.纺织服装行业存货周转天数波动下降，应收账款周转天数波动上升 ................................................................ 8 4.纺织服装行业现金流结构较健康 ............................................................................................................................ 8 5.杜邦分析：受销售净利率影响，ROE波动下降 ................................................................................................... 9 二、社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度回落 ..................................................................................... 10 （一）高端消费复苏、大众消费企稳 ...................................................................................................................................... 10 （二）二季度纺织行业景气有所下降，企业对三季度运行信心仍强................................................................................... 11 1.纺织生产指数上升，销售指数下降 ...................................................................................................................... 11 2.产品销售价格和原料购进价格双双下滑 .............................................................................................................. 11 3.原材料库存下降，产成品库存上升 ...................................................................................................................... 11 三、智能制造、新零售重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 ............................................................. 12 （一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性 .................................................................................................. 12 （二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同 .................................................................................................. 13 （三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强 .......................................................................................... 14 1.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局 ...................................... 14 2.服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛