www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 β[table_research] 行业动态报告●纺织服装行业 2020年8月3日 [table_main] 公司深度报告模板 服装消费逐渐回暖，关注估值修复、中报确定性强的个股 ——纺织服装7月行业动态报告 纺织服装行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）至今A股上市家数共85家，其中纺织制造子板块有31家，服装家纺子版块有54家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2019年约0.2%。 2）A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行业共有2家公司（森马服饰、海澜之家）成为MSCI成分股，均为大盘股。 分析师 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050007 特此鸣谢实习生韩宇为报告提供帮助 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 截至2020/7/31，北上资金共配置29家。 3）受暖冬+终端需求疲软影响，服装家纺板块业绩分化。自2013年起行业收入增速缓慢，净利润增速连续三年为负；而2020年受人民币汇率贬值、受海外疫情持续蔓延影响，纺织制造板块未来业绩不确定性增大。 4）受国内外疫情影响，纺织服装景气度大幅回落。服装类可选消费受疫情影响较大。2020年，受暖冬+春节提前+疫情影响，Q2行业景气持续下行。 5）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高。纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。 6）智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升。服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清；二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。  投资建议 截至2020年7月31日，纺织服装行业一年滚动市盈率为32.40倍，略高于2005年以来的历史均值（31.06）。年初以来，口罩及MCN概念股拉升，直播电商、C2M战略、口罩等需求快速增长，涨幅处于申万28个子行业中第23位。 配置方面，短期聚焦新经济+口罩业绩高弹性标的，长期布局白马股。我们继续推荐森马服饰（002563.SZ）、歌力思（603808.SH）。截止2020/7/31，核心组合自年初以来累计收益为-13.83%，跑输SW纺织服装指数13.31PCT。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 002563.SZ 森马服饰 6.45% 16.44 200.50 603808.SH 歌力思 -10.29% 8.87 45.36  风险提示 终端消费回暖不及预期的风险、库存积压的风险、汇率大幅波动的风险、棉价大幅波动的风险、部分公司解禁压力的风险等。 相对沪深300表现图 2020.07.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业_2020年中期投资策略：服装企业疫情影响下业绩承压，细分龙头长期配置价值凸显 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_服装消费拐点显现，纺织制造出口回升_202006 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_两会再提刺激消费，服装消费环比改善，纺织出口转正_202005 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_疫情下板块业绩承压，关注低估值白马、业绩确定性较强标的_202004 -20%0%20%40%19-0819-0819-0919-1019-1119-1119-1220-0120-0220-0220-0320-0420-0520-0520-0620-0720-07纺织服装(申万) 沪深300 rQrOnMuNoQpQmPqMqOtRyRaQ9R6MsQmMmOqQlOqQyQeRmMqPaQpPxPxNpMtRvPrQpM 行业研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、纺织服装行业是重要的民生产业 ............................................................................................................................... 1 （一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业......................................................................................... 1 （二）资本市场维度1：上市家数增至83家，A股市值占比仍较小 .................................................................................... 2 （三）资本市场维度2：全球疫情导致流动性风险，A股北向资金净流入 .......................................................................... 3 （四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 ........................................................................................................................ 6 1.上游纺织制造行业以出口外销为主，受海外疫情影响较大 ................................................................................ 6 2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响 ........................................................ 7 3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售 ............................ 7 （五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升..................................................................................... 8 1.受暖冬+终端需求疲软影响，服装家纺板块业绩分化 .......................................................................................... 8 2.2020年人民币汇率持续贬值，纺织制造板块盈利水平随之变化明显 ............................................................... 9 3.纺织服装行业存货周转天数和应收账款周转天数显著提高 ................................................................................ 9 4.纺织服装行业现金流结构较健康 .......................................................................................................................... 10 5.杜邦分析：受销售净利率影响，ROE逐年下降 ................................................................................................. 11 二、受国内外疫情影响，纺织服装景气度大幅回落 ..................................................................................................... 11 三、智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 ................................................ 13 （一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性 .................................................................................................. 13 （二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同 .................................................................................................. 14 （三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强 .......................................................................................... 15 1.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局 ...................................... 15 2.服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛利率水平 .......................................................... 15 （四）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长 .................................................................................................. 16 1.聚焦数字平台的建设、人工智能和区块链技术，提高服务效率 ...................................................................... 16 2.“新零售”，整合业态结构，起步生态圈建设 ....................................................................................................... 16 3.柔性化改造“供应链”，加强前端生产弹性度 ....................................................................................................... 16 （五）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低 ............................................................................... 17 1.国内童装、运动服饰成高景气赛道，国内服装市场规模增速超过美国 ...........................................