www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 β[table_research] 行业动态报告●纺织服装行业 2020年5月1日 [table_main] 公司深度报告模板 疫情下板块业绩承压，关注低估值白马、业绩确定性较强标的 ——纺织服装4月行业动态报告 纺织服装行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）至今A股上市家数共84家，其中纺织制造子板块有31家，服装家纺子版块有53家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2019年约0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数量较少、市值规模较低。 2）A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行 分析师 李昂 ：8610-83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特别鸣谢 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 业共有2家公司（森马服饰、海澜之家）成为MSCI成分股，均为大盘股。比音勒芬纳入纳入富时罗素指数。截至2020/4/29，北上资金共配置26家。 3）纺织服装行业2013年起收入增缓慢增长，净利润增速连续三年为负。因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化。2020年人民币汇率贬值，纺织制造板块受海外疫情持续蔓延影响，业绩不确定性较大。 4）受国内外疫情影响，纺织服装景气度大幅回落。服装类可选消费受疫情影响较大。2020年，受暖冬+春节提前+疫情影响，预计Q2行业景气将持续下行。 5）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高。纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。 6）智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升。服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清; 二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。  投资建议 截至2020年4月30日，纺织服装行业一年滚动市盈率为23.66倍，低于2005年以来的历史均值（31.07）。年初以来，口罩及MCN概念股拉升，直播电商、C2M战略、口罩等需求快速增长，涨幅处于申万28个子行业中第20位。 配置方面，短期聚焦新经济+口罩业绩高弹性标的，长期布局白马股。我们继续推荐森马服饰（002563.SZ）、开润股份（300577.SZ）。截止2020/4/30，核心组合自年初以来累计收益为-23.66%，跑输SW纺织服装指数14.99PCT。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 002563.SZ 森马服饰 0.28% 15.79 192.68 300577.SZ 开润股份 -3.59% 26.40 56.09  风险提示 终端消费回暖不及预期的风险、库存积压的风险、汇率大幅波动的风险、棉价大幅波动的风险、部分公司解禁压力的风险等。 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130118090029 对本报告编制提供信息 相对沪深300表现图 2020.04.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_8月服装消费边际改善，关注估值修复、业绩确定性较强标的_201909 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_7月服装消费放缓，关注估值修复、中报超预期标的 _201908 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_细分行业景气度分化，关注具有估值修复机会的个股_201907 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_五月服装消费环比改善，短期关注下游高景气细分子行业_201906 -20%-10%0%10%20%19-0519-0519-0619-0719-0819-0819-0919-1019-1119-1219-1220-0120-0220-0320-0420-04纺织服装(申万) 沪深300 cVaXqVpZgZmVkWcVyXnNqN8OaObRtRoOmOrRiNoOsPkPqQoRbRpPrOMYmRtRuOrRyQ 行业研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、纺织服装行业是重要的民生产业 ............................................................................................................................... 1 （一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业......................................................................................... 1 （二）资本市场维度1：上市家数增至83家，A股市值占比仍较小 .................................................................................... 2 （三）资本市场维度2：全球疫情导致流动性风险，A股遭抛售或近尾声 .......................................................................... 3 （四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 ........................................................................................................................ 5 1.上游纺织制造行业以出口外销为主，受海外疫情影响较大 ................................................................................ 5 2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响 ........................................................ 6 3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售 ............................ 7 （五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升..................................................................................... 7 1.受暖冬+终端需求疲软影响，服装家纺板块业绩分化 .......................................................................................... 7 2.2020年人民币汇率持续贬值，纺织制造板块盈利水平随之变化明显 ............................................................... 8 3.纺织服装行业存货周转天数和应收账款周转天数显著提高 ................................................................................ 9 4.纺织服装行业现金流结构较健康 ............................................................................................................................ 9 5.杜邦分析：受销售净利率影响，ROE逐年下降 ................................................................................................. 10 二、受国内外疫情影响，纺织服装景气度大幅回落 ..................................................................................................... 11 （一）服装类可选消费受疫情影响较大 .................................................................................................................................. 11 （二）19Q4纺织行业景气有所回暖，企业对20Q1运行信心不足 ...................................................................................... 12 1.纺织生产、新订单指数大幅上升 .......................................................................................................................... 13 2.产品销售价格和原料购进价格同步增长 .............................................................................................................. 13 3. 原材料库存与产成品库存均稍降 ........................................................................................................................ 13 三、智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 ................................................ 14 （一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性 .................................................................................................. 14 （二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同 .................................................................................................. 15 （三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强 .......................................................................................... 16 1.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局 ..........