隆基绿能：穿越行业寒冬，BC产品放量在即

隆基绿能：穿越行业寒冬，BC产品放量在即 [Table_Rank]首次覆盖投资评级：买入（ 主要观点： 首次） [Table_Summary]⚫隆基绿能：硅片+组件领先企业，受益于光伏行业拐点向上 报告日期：2025-04-03 隆基绿能为光伏制造行业领先公司，主营业务为单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。光伏硅片及硅棒业务收入在2021-2023年保持年化20%增长，同期太阳能组件板块收入复合增速30%。公司所处的光伏行业主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。2024年前三季度，公司实现营业收入585.93亿元，同比下降37.73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65.05亿元，同比出现亏损。面对产业价格大幅波动，公司积极调整产销节奏，2024年上半年公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW。 [Table_BaseData]收盘价（元）16.04近12个月最高/最低（元）21.17/12.70总股本（百万股）7,578流通股本（百万股）7,578流通股比例（%）100.00总市值（亿元）1,216流通市值（亿元）1,216 ⚫组件业务：2024年价格快速触底，2025年BC产品放量在即 基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%。隆基绿能于2017年开始布局BC技术，2022年以来，隆基基于自主研发的HPBC技术，推出多款针对不同应用市场的BC产品，满足用户多元需求。作为BC电池技术的集大成之作，HPBC2.0电池技术承袭HPBC一代的优秀基因，跨越电池衬底、钝化技术以及制程工艺，三大关键技术鸿沟，电池量产效率超过26.6%。随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品于2024年底进入规模上市，我们预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。 [Table_Author]分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com ⚫硅片业务：成本及出货量处于行业领先，2025年修复弹性大 公司硅片出货量及成本位于行业领先水平。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。⚫投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营收743/874/869亿元，同比-42.6%/17.6%/-0.6%，实现归母净利润-84/42/58亿元，同比-178.1%/149.5%/39.3%，对应当下-/29/21倍PE，考虑到公司2025年BC产品规模放量，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 [Table_CompanyReport]相关报告 ⚫ 组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC产品放量不及预期的风险。 正文目录 1公司概况：硅片+组件行业领先企业，2025年BC产品放量在即........................................................................................51.1主营业务：光伏硅片、组件行业领先企业........................................................................................................................51.2股权结构：股权结构稳定，战略布局清晰........................................................................................................................82光伏板块：2025年基本面或将“触底反弹”..........................................................................................................................92.1组件：2024年价格快速触底，2025年BC产品放量在即.............................................................................................92.2硅片：2024年硅片环节率先进入亏现金阶段，2025年修复弹性大...........................................................................123盈利预测与公司估值.................................................................................................................................................................133.1盈利预测..............................................................................................................................................................................133.2估值......................................................................................................................................................................................144风险提示.....................................................................................................................................................................................15财务报表与盈利预测.....................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1公司主营业务......................................................................................................................................................................5图表22020-2023年公司主营收入构成.......................................................................................................................................6图表32020-2023年公司硅片及硅棒业务收入及同比增速（亿元，%）...............................................................................6图表42020-2023年公司太阳能组件业务收入及同比增速（亿元，%）...............................................................................7图表5股权结构图（截至2024年三季报）................................................................................................................................8图表6全球光伏新增组件需求展望（GW）................................................................................................................................9图表72024年至今组件价格（元/W）......................................................................................................................................10图表82024年至今硅片价格.......................................................................................................................................................12图表9可比公司估值表（截至2025年3月31日）...............................................................................................................14 1公司概况：硅片+组件行业领先企业，2025年BC产品放量在即 1.1主营业务：光伏硅片、组件行业领先企业 隆基绿能科技股份有限公司成立于2000年，是全球光伏行业领先企业，总部位于陕西西安。公司专注于单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。公司拥有业内领先的研发实力，多次刷新单晶PERC电池、HJT电池转换效率世界纪录，率先实现BC（背接触）电池技术量产突破。产能布局方面，隆基绿能在中国陕西、云南、宁夏及东南亚等地建立规模化产业基地，形成从硅棒/硅片到电池、组件的垂直一体化产能。2024-2026年，公司预计单晶硅片年产能将达到200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%；BC电池年产能将达到100GW；单晶组件年产能将达到150GW。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售66.44GW），同比增长44.40%。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 光伏硅片及硅棒业务收入在2021-2023