固定收益市场周观察：4月或是供给压力缓和期

报告发布日期 4月或是供给压力缓和期 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：综合来看，预计二季度政府债（国债+地方债）发行规模合计7.42万亿，较一季度6.15万亿抬升明显；预计净融资规模合计3.85万亿，较一季度4.1万亿下滑。供给节奏上，4-6月净融资预计分别为0.68、1.55、1.61万亿，4月由于国债高额到期出现净融资明显下滑，5-6月恢复至偏高水平。利率债二季度整体发行量预计在9.29万亿，较一季度7.87亿抬升；净融资预计在4.58万亿，较一季度4.57万亿小幅抬升。根据上述分析，我们判断二季度整体利率债发行规模虽然大于一季度，但考虑到期后，二季度供给压力与一季度相仿。但从节奏上看，我们判断4月供给压力相较于2-3月或有明显缓和，5-6月份再逐渐恢复。因此，对于债市而言，4月份情况较为有利，根据我们上周周报《二季度债市或可乐观一点》的分析，保险和理财的配置节奏或将较一季度有所加快，而上周美国关税落地或将成为推动机构加速配债的导火索，我们判断10年期国债利率或从【1.6%-1.9%】的区间右端向中间摆动，加之4月供给压力相对缓和，摆动幅度可能更大，向【1.6%-1.7%】的区间左端移动，移动速度取决于央行对于资金利率的把控。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 继续做波段，把握利率下行机会：2025年3月小品种月报2025-04-04二季度债市或可乐观一点：固定收益市场周观察2025-03-31央行多投放流动性了吗？：固定收益市场周观察2025-03-25 ⚫信用债周度回顾和观点：3月31日至4月6日信用债一级发行1359亿元，环比缩减约53%；但同时总偿还量也大幅下降至1371亿元，最终小额净融出约11亿元，融入融出基本平衡。融资成本方面，由于上周中票发行单数较少，成本波动较大，AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.26%、2.77%和2.41%，相比前一周分别下行4bp、上行28bp和下行26bp，AA/AA-级新债供给水平仍处于较低水平。信用债估值继续下行，下行中枢约6bp，低等级、长期限下行趋势更明显，AA级5Y最多下行9bp；信用利差同步收窄，AA+级1Y信用利差最多收窄13bp，信用债迎来补涨；无风险收益率曲线牛平，且下行幅度与信用债收益率波动相近，最终各等级、各期限信用利差仅±2bp内窄幅波动；除AAA级3Y-1Y外，各等级期限利差全面收窄，中低等级收窄幅度普遍较大；中长期限AA-AAA等级利差收窄2bp左右，短端持平。城投债信用利差方面，上周各省信用利差窄幅波动，个别高估值区域利差有所收窄，其中贵州、青海、云南利差平均数均收窄3bp，其余省份利差平均数基本在±1bp内波动；产业债信用利差方面，上周各行业利差同样是窄幅波动无明显倾向性，与城投债幅度相似，房地产行业AA+级估值仍明显上行。二级成交方面，受假期因素影响换手率明显下滑，上周高折价债券数量仍然较少，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体仅涉及阳光城。个体估值变化方面，走阔居前的依然为碧桂园、融侨、富力和时代控股。 ⚫可转债周度回顾和观点：上周权益受关税影响，进一步震荡回调，转债指数跟跌，中证转债指数下跌0.33%，平价中枢下跌0.4%，来到95.0元，转股溢价率中枢上行1.5%，来到28.0%。日均成交额继续下滑，为482.42亿元。从风格看，上周双低、低价转债表现较好，AA+、AA、高价转债表现较弱。我们依然看好转债在今年的配置需求，尤其市场缩量的状况下，此消彼长。但当前权益市场波动较大，情绪面配置意愿有所减弱，短期看不是一个合适的配置区间，我们建议保持谨慎，择券方面，短期我们更看好优质低价、大盘转债等防御品种，等待业绩、关税等扰动结束后再做布局。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：4月或是供给压力缓和期................................................................................51.2信用债：3月跌幅已被全面收回...................................................................................71.3可转债：波动加剧，防御等待......................................................................................81.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................81.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................8 2利率债回顾与展望：宽货币预期升温...........................................................9 2.1央行投放及资金面情况.................................................................................................92.2债市情绪乐观.............................................................................................................12 3高频数据：商品房成交季节性抬升............................................................12 4信用债回顾：信用债跟随债市整体一同修复..............................................16 4.1负面信息监测.............................................................................................................164.2一级发行：发行量环比腰斩，融入融出基本平衡.......................................................164.3二级成交：收益率下行、利差窄幅波动.....................................................................17 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：25Q2发行计划公布的附息及贴现国债发行期限分布..........................................................5图2：25Q2各月份国债计划发行数量以及最终发行规模预测......................................................5图3：25Q2地方债已公布发行计划（亿元）...............................................................................6图4：25Q1各类利率债净融资规模及25Q2各项利率债净融资规模预测（亿）..........................7图5：25Q1各月政府债供给及25Q2预测...................................................................................7图6：25Q1各月利率债供给及25Q2预测...................................................................................7图7：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................8图8：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................9图9：地方债发行规模一览...........................................................................................................9图10：上周央行公开市场操作情况............................................................................................10图11：各期限DR、R利率变动.................................................................................................10图12：回购成交量变动情况.......................................................................................................10图13：7天资金利率变动...........................................................................................................10图14：存单发行量变化..............................................................................................................11图15：各类银行周度存单净融资额（亿元）..............................................................................11图16：各期限存单发行额分布...................................................................................................11图17：各类银行存单净融资额分布（亿元）......................................