原油早报：关税引爆原油双弱格局

期货研究报告 2025年4月7日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——看空 截至4月4日收盘，2025年5月WTI跌4.96报61.99美元/桶，跌幅7.41%；2025年6月布伦特原油跌4.56报65.58美元/桶，跌幅6.50%。中国原油期货SC主力因假期休市。 市场逻辑： 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 今日清明假期正式结束。清明假期间因关税落地，布油呈现崩塌式下跌，两日累计跌幅超10%收于65.71美元/桶，创下2020年4月以来最大单周跌幅。今早外盘开盘后，持续下跌，至报告时间约63.13美元/桶左右。当前油价不仅有效、连续跌破三道支撑位，更在技术面上形成月线级别下行通道，若宏观政策与产业供需的利空因素持续共振，价格中枢存在持续50美元区间滑落的风险。 本轮暴跌在本质上是多种叠加风险的集中释放。首先是全球贸易体系的剧烈动荡，美国全面关税政策落地后，全球贸易体系陷入混乱。中国宣布对美加征34%报复性关税，欧盟计划实施反制措施，德法强硬表态升级对抗。摩根大通据此将全球经济衰退概率上调至60%，目前来看当前定价中隐含的衰退风险溢价依旧不足，市场甚至可能依旧尚未充分计价潜在冲击。其次，OPEC+联盟纪律的实质性瓦解而造成的供应端乱序，该组织宣布将5月增产幅度扩大至原计划三倍的41.1万桶/日，叠加哈萨克斯坦创纪录产量、伊拉克库尔德地区出口重启以及俄罗斯持续超额出口，二季度潜在过剩量可能突破200万桶/日，摧毁市场对供给端调节能力的信任。而衍生品市场已陷入流动性踩踏，VIX指数飙升至45.31，市场危机一触即发，CTA抛售同步正加速价格脱离正常基本面交易通道。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 盘前，内盘能源市场面临的流动性考验十分危急，料2505合约在将在今日直接跌停板，同时外盘累计跌幅已超12%，夜盘还存在5%-7%的补跌空间，如欧盘、美盘交易时间外盘原油继续下挫，则夜盘也有极大风险。持仓集中度高达85%的SC合约可能重演2020年"原油宝"式的多杀多踩踏，跌停板机制失效风险显著上升。 操作建议： 中长期来看，原油现实+预期双弱格局未改，此次成功向下破位后将打开空间。跟随此前策略，持有空单的可择机部分离场保护盈利，余部分空单持有；左侧单边交易可考虑在反弹布局空单，目标调整向60-55，当前市场危险性极强，逆势操作均面临巨大风险。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告