可转债周报：冲击之下，转债韧性仍在显现

核心观点 上周，金融监管总局等三部门发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力和风控能力建设；北交所发布2025年第一期北交所发行上市审核动态，就再融资问题进行了全方位解答，明确支持上市公司通过定向发行可转债融资；金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，加强保险资金对股权投资的统筹管理；沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》，全面从严加强程序化交易监管，促进其规范发展。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年4月7日 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场继续下行，转债ETF净赎回规模再创新高，估值延续小幅回升。结构上看，高评级转债延续占优，万得可转债AAA指数以-0.20%跌幅跑赢各类万得可转债细分指数，而万得可转债高价指数上周继续大幅调整1.54%。展望后市，随着特朗普超预期“对等”关税冲击全球贸易结构，市场风险偏好急剧下行，增强组合防御属性成为当前策略核心，对于情绪冲击下的错杀品种可持续关注，但布局时机仍需观察，短时间内，下修博弈与转债打新或成为增厚转债收益重要组成。 一级市场方面：上周，鼎龙转债发行，正帆转债上市，首日涨超27%；沿浦转债提前赎回退市，海环转债、亚药转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模7044.58亿元，较年初减少294.35亿元，较前周减少8.62亿元；7支转债获证监会核准待发，共141.41亿元，4支转债过发审委，共20.82亿元。 一、政策跟踪 4月1日，金融监管总局等三部门发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，从加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力和风控能力建设出发，提出七方面20条措施，聚焦金融支持科技创新的重点领域和薄弱环节，多个部门政策组合，增加金融资源供给，畅通科技三资循环，促进科创产业融合，持续推进科技金融服务提质、扩面、增效，加快实现高质量发展。 同日，北交所发布2025年第一期北交所发行上市审核动态，通报了一季度发行上市审核、监管概况，分享了典型案例等，就再融资问题进行了全方位解答，明确支持上市公司通过定向发行可转债融资，由于定向发行可转债对上市公司的股权稀释效应相对更为缓和，投资者有债底作为收益保障，同时在转股价格确定机制及上修属性、锁定期及转让方式等方面因素作用下，风险相对可控，可适当提高审核包容度，鼓励上市公司结合可转债融资情况，设置一定的转股溢价率，防止对股东权益的不当稀释。 4月3日，金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，明确了保险资金与重大股权投资的概念，提出保险机构应当明确发展战略和市场定位，提升投资管理能力，根据国家政策、监管要求审慎开展重大股权投资，加强对股权投资的统筹管理，防止无序扩张。 同日，沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》，沪深北交易所发布程序化交易管理实施细则，2025年7月7日起施行，明确单账户每秒申报、撤单笔数最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数最高达到20000笔以上的交易认定为高频交易，全面从严加强程序化交易监管，促进其规范发展，维护证券交易秩序和市场公平，保护投资者合法权益。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.28%、2.28%、2.95%。上周，海外方面，特朗普公布超预期“对等”关税政策，市场衰退担忧急剧升温，全球风险资产均大幅承压。国内方面，面对特朗普关税新政，我 国实施了对原产于美国所有进口商品加征34%关税等的反制措施，虽然3月制造业PMI连续第二个月回升，后续进一步对冲政策预期也有升温，但全球贸易摩擦加剧，依然使市场风险偏好显著降低，上周权益市场继续缩量下行，大盘风格延续占优。 具体来看，周一，A股早盘持续下跌，午后小幅反弹，市场逾4000股下跌，两市成交额1.24万亿元；周二，A股震荡反弹，医药生物行业爆发，两市成交额1.15万亿元；周三，A股缩量微升，机器人概念反弹，市场成交额降至万亿以下，两市成交额9927.03亿元；周四，A股低开后先冲高收红，又再度下探，消费电子、机器人题材领跌，两市成交额1.16万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，公用事业涨超2%，农林牧渔、医药生物、美容护理涨超1%；下跌行业中，汽车、电力设备、家用电器跌逾3%。 上周，转债市场主要指数跟随收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下降0.33%、0.36%、0.27%，日均成交额639.37亿元，较前周放量41.99亿元。上周，转债跟随权益市场延续走弱，转债ETF净赎回规模上周再创新高，达到15.84亿元，整体来看，上周转债抗跌属性有所显现，转债估值水平继续小幅修复。结构上看，转债跟随正股延续风格切换，高评级、低价、大盘风格相对占优，其中，万得可转债AAA指数以-0.20%跌幅跑赢各类万得可转债细分指数，而万得可转债高价指数上周继续大幅调整1.54%。条款博弈方面，上周，下修条款触发维持较快节奏，赎回条款触发继续放缓，分别有6支、3支转债公告将触发下修与强赎条款，下修博弈空间继续放大。 上周，转债的正股价格与转换价值继续下降，转债价格也跟随下跌，2020年至今分位数由前周的68.95%下降至64.07%，但由于抗跌属性，转债的转股溢价率继续小幅修复，上升至46.15%水平。但参考往年风格节奏，未来一个月内，大盘、低价、高评级转债仍在占优，且高评级转债优势明显，加之特朗普超预期关税冲击，提升组合防御属性成为近期策略核心，关税冲击下情绪错杀机会也将出现，但参与时机仍需持续观察，此外，下修与打新机会边际放大，或成为转债收益增厚重要组成。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，483支转债中241支上涨，223支下跌，其中，上涨个券主要来自医药生物、基础化工、建筑装饰行业；下跌个券主要来自电 力设备、电子、汽车行业。上涨个券中，中旗转债涨超72%，回盛转债涨超50%；下跌个券中，润禾转债跌逾18%，冠盛转债跌逾15%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格下降，估值抬升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值131.63元，中位数为120.13元，较前周分别下降0.35、0.48元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为44.74%、28.47%， 较 上 周提 升1.88pcts、2.02pcts， 其 中 转 换 价 值90以 下转 债 估 值上升0.89pcts，评级AA+级转债估值上升2.51pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为27.16%和15.07%，较前周下降1.54pcts、1.03pcts，其中纯债价值80-90区间转债的纯债溢价率下降1.52pcts，评级AA-级转债纯债溢价率下降2.35pcts。 三、一级市场 上周，鼎龙转债发行，正帆转债上市，沿浦转债提前赎回退市，海环转债、亚药转债到期退市，未转股比例分别为58.5%、25.7%。截至4月3日，转债市场存量规模7044.58亿元，较年初减少294.35亿元，较前周减少8.62亿元。鼎龙转债发行人湖北鼎龙控股股份有限公司，是一家从事集成电路设计、半导体材料及打印复印通用耗材研发、生产及服务的国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业、工信部制造业单项冠军示范企业。 上 周 ， 正 帆 转 债 于 周 四 上 市 ， 首 日 涨 超27%， 截 至 上 周 五 收 盘 ， 转 股 溢 价率27.21%，略低于市场中位。 上周，10支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，朗科转债、北方转债、湘泵转债、星帅转2、火炬转债、震裕转债已公告将提前赎回；道恩转债公告即将触发强赎条件；海环转债、亚药转债已到期退市，鼎胜转债即将到期退市，使持有人进行了较多转股。 上周，伯特利发行转债获证监会注册批复。截至上周五，7支转债获证监会核准待发，共141.41亿元，4支转债过发审委，共20.82亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。晶澳转债、海优转债、凌钢转债、博汇转债公告董事会提议下修转股价格；晶科转债、小熊转债、风语转债、楚江转债、聚隆转债、文科转债、华特转债、闻泰转债、垒知转债、瑞科转债、三房转债、美诺转债公告不下修转股价格；国微转债、银微转债、宏川转债、声讯转债公告即将触发转股价格下修条件。火炬转债、震裕转债、诺泰转债公告将提前赎回；航宇转债公告不提前赎回；奥飞转债、道恩转债、金诚转债、东南转债、起帆转债公告即将触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn