原油周报：供需两端均存利空，油价大幅下跌

正信期货原油周报20250407 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：当地时间4月2日下午，美国白宫发表声明称，美国将对所有国家征收10%的“基准关税”（4月5日生效），同时将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”（4月9日生效）。美国关税政策出台后，国际贸易摩擦升级，市场对全球经济发展存担忧情绪，部分大类资产以及美国金融市场均受到冲击。 Ø供应端：地缘方面暂未出现明显扰动，市场主要关注美国对伊朗原油实施的制裁措施。欧佩克方面，欧佩克+4月3日会议宣布将按原计划增产，并且5月增产幅度高于前期计划，原油供应宽松预期增强。同时，部分国家提交补偿超产计划，关注后续执行情况。当前油价已跌下美油成本线，原油生产商积极性或被打压，美油增量空间较为有限。 Ø需求端：短期美国油品仍显韧性但表现仍弱于疫情前水平，炼化端开工由于检修季偏低。美汽油裂解价差由于季节性处在高位，考虑到二季度消费旺季即将开启，炼厂开始逐步备货生产。中长期上，中国需求受能源转型的影响，以及全球经济存下行风险，需求转暖受限。后续关注美国关税政策对原油需求和全球经济的实质性影响。 Ø策略：目前原油市场评估美国关税政策以及欧佩克+增产带来的影响，在地缘层面未出现实质性冲击的情况下，油价修复难度较大。短期油价偏弱运行，关注WTI成本线一带。建议投资者把握交易节奏，谨慎参与。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（3.31-4.4）国际油价受美国关税政策和欧佩克+增产影响大幅下跌，今年一季度以来的国际油价底部被击破。截至4月4日，WTI和Brent结算价61.99美元/桶（-10.63%）和65.58美元/桶（-10.93%）；INE SC因节假日无结算价。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股受关税政策影响大幅下跌，金融市场波动明显加剧。截至4月4日，标普500指数录得5074.08，经济下行预期加强；VIX波动率45.31。美国部分新政仍存变动，金融市场波动将持续，关注实际政策对美股的后续影响。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率区间运行，美元指数继续回落。截至4月4日，原油波动率ETF 44.72，美元指数录得102.9189。市场关注美国关税政策对原油市场和金融市场的冲击，全球贸易摩擦升级，原油市场仍存波动。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至4月1日，WTI管理基金净多头持仓环比增加0.82万张至10.14万张，周度增幅8.8%；投机净多头减少2.10万张至6.63万张，周度降幅24.1%。美国新政加剧原油市场波动，市场投机情绪减弱，WTI投机净多头较上一周减少。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：2月欧佩克原油产量较上月增加15.4万桶/日，至2686.0万桶/日，其中加蓬为唯一减量成员国，伊朗和尼日利亚增量明显。欧佩克+减产持续对油价有托底作用，不过随着二季度组织开启增产，原油产量边际变化将扩大。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国2月产量为2189万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标30万桶/日和37万桶/日。此外，3月下旬部分国家提交超产补偿计划，补偿将从今年3月开始并持续到明年6月，共计420.3万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量与去年持稳：2月沙特原油产量增加1.8万桶/日至895.9万桶/日。 Ø伊朗产量小幅增加：2月伊朗原油产量增加3.5万桶/日至330.8万桶/日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口，预计影响产量在50-100万桶/日。美国3月20日发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯2月原油产量897.3万桶/日，环比减少0.4万桶/日，而IEA统计口径显示其产量为912万桶/日，环比减少10万桶/日。IEA数据显示，2月俄罗斯原油及石油产品出口量共计728万桶/日，环比下降10万桶/日，同比减少6.31%。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至4月28日的一周，美国在线钻探油井数量489座，较前周增加5座，同比减少19座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至3月28日的一周，美国原油产量边际上升至1358.0万桶/日，较前周增加0.6万桶/日，同比增加3.66%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求减少：截至3月28日的四周，美国成品油需求总量平均每日2009.4万桶/日，较上周减少10.5万桶/日，同比下降1.22%。油品需求边际下降，表现仍弱于疫情前水平。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至3月28日的四周，美国汽油平均需求量减少9.6万桶/日至878.4万桶/日，同比减少1.87%；馏分油平均需求减少7.8万桶/日至380.6万桶/日，同比增加3.68%；煤油类平均消费较上周增加3.1万桶/日至168.4万桶/日，同比增加4.27%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差高位企稳后仍显上行趋势，而取暖油裂解价差表现一般。截至4月4日，汽油裂解价差为24.3美元/桶，取暖油裂解价差为25.5美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润明显上行；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至4月4日，ICE柴油裂解价差为18.4美元/桶，取暖油裂解价差为21.8美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较一季度减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求修复较为缓慢：12月中国原油加工量同比减少76.5万吨至5935万吨（-1.27%）；2月进口量同比减少145万吨至4269万吨（-3.29%）。截至4月2日，地炼开工率54.58%，同比减少3.98个百分点。去年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量也明显下滑。 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测持谨慎态度：3月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为127万桶/日（↓）、103万桶/日（↓）及145万桶/日（-）。EIA和OPEC预计2026年增速分别为117万桶/日和143万桶/日。 IEA下调了对2025年全球石油需求增长的预测，指出贸易紧张局势加剧将导致宏观经济状况恶化。IEA报告预计，到2025年，石油需求将增加103万桶/日至1.0391亿桶/日，此前增速为110万桶/日。当前IEA的供需平衡显示，今年全球石油供应可能超过需求约60万桶/日。如果欧佩克+在4月之后继续增产，成员国继续生产过剩，可能会再增加40万桶/日的供应量。IEA表示，美国对加拿大和墨西哥的关税可能会影响这两个国家的流量和价格，这两个国家去年约占美国原油进口量的70%。不过鉴于关税的范围和规模仍不明朗，且谈判仍在继续，现在评估这些贸易政策对更广泛石油市场的全面影响还为时过早。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存增加：美国原油库存目前仍处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至3月28日，EIA商业原油库存较上周增加616.5万桶至4.3979亿桶，同比减少2.58%；SPR库存增加28.5万桶至3.9643亿桶；库欣原油库存增加237万桶至2508万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量增加而炼厂加工暂未完全恢复：截止3月28日四周，美国原油净进口量较前周增加99.9万桶/日至258.5万桶/日。美国炼厂加工量较上周减少19.2万桶/日至1555.8万桶/日，炼厂开工率因春季检修季恢复较为缓慢，持稳在86%左右的水平。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至4月4日，WTI M1-M2月差0.48美元/桶，MI-M5月差2.09美元/桶。美国关税政策加剧原油市场波动，但月差指标暂时较为稳定，基本面还未明显走弱。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至4月4日，WTI M1-M2月差0.72美元/桶，M1-M5月差为2.23美元/桶。欧佩克+增产幅度超预期，但部分国家将提交超产补偿计划，月差结构暂未出现转变。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø3月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0417亿桶，需求日均1.0413亿桶，整体上基本平衡。具体来看，原油市场在一季度仍存供需缺口47万桶/日，但在二三季度市场趋于平衡后将于四季度转为过剩64万桶/日。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0450亿桶，需求日均1.0390亿桶。目前的市场平衡表明今年供应过剩量为60万桶/日，较上月预测增加10万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø目前原油市场权衡美国关税政策以及欧佩克+增产给油价带来的利空影响，油价跌破一季度以来的底部。在地缘层面暂未出现强力冲击的情况下，短期原油偏弱运行。后续关注美油成本线一带的支撑，低油价或将打压生产商积极性从而减产，开启油价修复过程。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院