股指期货周报：对等关税扰动，指数偏弱运行

2025年4月7日 正信期货研究院 股指期货周报 对等关税扰动，指数偏弱运行 金融组 市场回顾：4月初受到海外关税政策扰动影响，以及国内经济复苏动能边际放缓，叠加4月业绩报告和3月经济数据来袭，权益市场延续谨慎运行、指数震荡下跌，板块涨少跌多。截至4月3日当周，沪深300跌1.37%、上证50跌0.65%、中证500跌1.19%，中证1000跌1.04%；IF跌1.21%、IH跌0.73%、IC跌0.80%，IM跌0.77%。Shibor隔夜利率下行11个基点，DR007下行35.28个基点，银行间市场利率边际下行。 研究员：刘影投资咨询证号：Z001666邮箱：liuying@zxqh.net 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 宏观基本面：加征关税政策令美国经济衰退预期和再通胀预期升温，美国滞胀压力加大、美联储陷入两难境地，目前关税政策的影响路径尚不清晰、且存在反复谈判的可能性，预计美联储维持观望的可能性较大，根据美联储3月FOMC利率决议，市场普遍预期随着政策明朗、经济下行压力显现、美联储或于6月再次开启降息。未来一段时期美国经济和通胀数据表现至关重要，中短期来看海外市场风险偏好维持谨慎。 观点策略：国内方面，中方实施关税反制，目前处于关税政策博弈的第一阶段，市场风险偏好普遍降温，叠加3月经济数据和4月业绩报告检验来袭，宏观政策尚待落地，预计指数短期偏弱运行的概率较大。回顾2018年关税政策进程，第一阶段利空扰动较大，第二阶段和第三阶段谈判逐渐达成共识，预计随着关税政策进入后续阶段，关税的边际扰动或边际降低，市场担忧情绪逐渐缓解、市场有望企稳。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：4月初受到海外关税政策扰动影响，以及国内经济复苏动能边际放缓，叠加4月业绩报告和3月经济数据来袭，权益市场延续谨慎运行、指数震荡下跌。板块涨少跌多，除了房地产、传媒、机械设备、家用电器、社会服务、纺织服饰等板块上涨外，其余板块均下跌为主，其中建筑装饰、有色金属、商贸零售、采掘化工、电子、银行等板块跌幅居前。截至4月3日当周，沪深300跌1.37%、上证50跌0.65%、中证500跌1.19%，中证1000跌1.04%；IF跌1.21%、IH跌0.73%、IC跌0.80%，IM跌0.77%。 持仓：截至4月3日当周，机构前20会员持有IF、IC、IM净空单由50374手、15410手、45173手分别增加至54485手、15784手、46193手，IH净空单由20587手减少至20531手，IF、IC、IM股指期货净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至4月3日当周，Shibor隔夜利率下行11个基点，DR007下行35.28个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至4月3日当周，沪深两市资金净流出1424.46亿，主板净流出950.99亿，创业板净流出397.29亿，两融余额减少约192.54亿。外资方面暂停公布。 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 美国3月失业率抬升，美联储陷入两难境地。美东时间4月4日公布数据显示，美国3月失业率录得4.2%，前值4.1%，预期4.1%；美国3月季调后非农就业人口录得22.8万人，前值11.7万人、预期13.5万人；美国3月就业参与率录得62.5%，前值62.4%、预期62.4%；美国3月平均每小时工资同比增长3.8%，前值4%、预期3.9%；美国3月平均每周工时录得34.2，前值34.2、预期34.2。 3月失业率抬升、劳动参与率回升、平均工时持平、工资同比增长小幅回落，美国3月就业数据喜忧参半、工资通胀压力缓解。具体分部门来看，商品生产环比2月下降，服务生产和政府部门改善明显，与ISM制造业和非制造业PMI指数表现一致，美国制造业生产需求依旧偏弱。分部门来看，商品生产中采矿业和制 造业就业情况进一步恶化，建筑业保持韧性；服务生产部门，零售业、运输仓储业、休闲和酒店业就业、教育和保健服务环比改善明显，或与低基数有关，批发、信息、金融活动、专业和商业服务就业边际放缓。从劳动参与率和失业率来看，3月失业率抬升、劳动参与率回升，美国劳动力市场结构分化、喜忧参半。 从劳动供给和需求来看，美国政府政策影响就业、失业率抬升，商品生产回落、服务生产修复，就业市场需求表现分化，非农就业略超预期、劳动力市场尚保持一定韧性。叠加3月美国ISM制造业PMI指数下跌至荣枯线下方，加征关税政策令美国经济衰退预期和再通胀预期升温，美国滞胀压力加大、美联储陷入两难境地，目前关税政策的影响路径尚不清晰、且存在反复谈判的可能性，预计美联储维持观望的可能性较大，根据美联储3月FOMC利率决议，市场普遍预期随着政策明朗、经济下行压力显现、美联储或于6月再次开启降息。未来一段时期美国经济和通胀数据表现至关重要，中短期来看海外市场风险偏好维持谨慎。 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，特朗普关税政策落地对全球贸易格局产生巨大影响，海外机构预期美国GDP可能下降至少0.8%，PCE通胀可能至少上升1.0%。同时3月非农就业数据显示失业率小幅抬升，在关税政策的影响下，美国经济下行压力加剧，美联储降息迫切性提升，但是通胀压力加剧对降息形成制约，美联储陷入两难境地。考虑到后续美国与各国仍有谈判窗口，关税对经济和通胀的实际影响尚无法准确评估，预计美联储继续保持观望的可能性较大。根据3月FOMC利率决议，美联储6月再度降息的可能性较大。短期来看美股承压运行、权益市场风偏降温，关注后续谈判进程。 国内方面，中方实施关税反制，目前处于关税政策博弈的第一阶段，市场风险偏好普遍降温，叠加3月经济数据和4月业绩报告检验来袭，宏观政策尚待落地，预计指数短期偏弱运行的概率较大。回顾2018年关税政策进程，第一阶段利空扰动较大，第二阶段和第三阶段谈判逐渐达成共识，预计随着关税政策进入后续阶段，关税的边际扰动或边际降低，市场担忧情绪逐渐缓解、市场有望企稳。 投资策略：短期观望为主。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。