有色金属行业报告：等待有色金属在关税price-in后的上涨机遇

l投资要点 贵金属：关税风暴后金银出现大幅调整。本周金银在特朗普对等关税公布后开始大幅调整，COMEX 金价下跌 3.21%，白银下跌 15.07%。 由于全球主要的资产都出现较大幅度的下行，一些配置资金解除对冲头寸导致贵金属市场出现流动性冲击，白银遭遇抛售，金银比冲至 100以上。如果关税不再有回旋余地，长端美债利率预计走向上行区间，可能本周即为底部，关税实施对于美债买盘来说是不可逆的永久性伤害。黄金的配置价值在这个不确定的时代应当得到凸显，如果中国采取汇率贬值的方式来对冲关税影响，沪金可能在 2025 年冲至 900 元/g以上。短期来看，流动性的冲击仍未消退，美国垃圾债的下跌幅度远远超过 24 年日元套息交易逆转时的跌幅，等待市场进一步企稳时择机做多黄金。 铜：本周 LME 铜下跌 10.32%。铜是我们在最近积极提示风险的一个品种，上周我们在周报中提示到“拐点将至，贸易定价即将逆转”。 铜在关税预期下出现了不正常的超涨，目前时点：对等关税（本质是强力的财政收缩举措）伤害全球经济增速预期，印尼铜库存开始流通市场，铜价出现大幅下跌是意料之中，且短期不要轻易尝试抄底，等待伦铜在 8000 美金左右确认底部。 铝：本周 LME 铝下跌 5.95%。铝同样受到流动性影响出现了较大的跌幅，铝在金融属性上相对铜较弱，因此我们判断 4 月铝权益端的表现或强于铜。国内铝供给目前保持了稳定性，需求端， 3 月厂库库存去化加速，4 月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的β行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。 稀土：两部门对部分中重稀土实施出口管制，稀土价格有望加速上行。本周稀土价格维持震荡，两部门继镓、锗、锑等金属后，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等 7 类中重稀土相关物项实施出口管制，并于发布之日起正式实施。本次出口管制或同样导致国内外形成两大供需市场，国外供需失衡，价格上涨带动国内价格上行。此外，进口方面，缅甸稀土进口持续低迷。由于缅甸独立军控制的克钦邦要求加征20%的稀土资源税，矿商成本大幅增加，截止 2 月缅甸矿进口情况并未恢复，此外 3 月 28 日缅甸发生地震，虽然稀土矿区不处于震中，但实际仍可能影响运输及安全生产等方面，进口稀土矿预计短期难以恢复。短期看，供给仍是稀土价格主要驱动因素，中长期人型机器人加速商业化，有望成为新的增长点。 锡：短期供给端加剧紧缺，关税政策影响长期需求预期。本周锡价大幅波动，一方面佤邦政府原定于 4 月 1 日举行的复产会议推迟，叠加刚果金战乱短期仍难平静，比西锡矿复产时间未定，锡矿供给预期持续偏紧。另一方面，特朗普政府宣布大额关税，费城半导体指数暴跌，市场对锡等大宗金属需求前景悲观，锡价冲高回落。此外，马来西亚大型锡冶炼公司 MSC 因天然气管道爆炸导致锡供应中断，锡冶炼端供给进一步受到冲击。短期看，锡价供给端频繁遭遇冲击，需求端同样受到政策压制，呈现供需双弱态势，我们预计短期锡价将维持弱势震荡，中期受刚果金战局变动、佤邦复产进度、MSC 复产情况、关税谈判进度等因素影响。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-2.2%，排名第 26。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、杭钢股份、西部黄金、翔鹭钨业、广大特材；跌幅排名前 5 的是合金投资、顺博合金、锐新科技、焦作万方、屹通新材。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 10.32%、铝下跌 5.95%、锌下跌 6.43%、铅下跌 5.04%、锡下跌 4.23%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 3.21%、白银下跌 15.07%、NYMEX 钯金下跌 7.09%、铂下跌 7.12%。 新能源金属方面：本周 LME 镍下跌 8.18%、钴下跌 0.80%、碳酸锂下跌0.14%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 4544 吨、铝去库 17803 吨、锌去库 10693 吨 、铅去库 634 吨、锡累库 547 吨、镍累库 2155 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。