半导体行业 - 在近期上涨后重新审视板块估值；未来可能存在重新估值的机会

最近市场反弹后，板块估值重新审视；未来可能有重估机会。 中国股市（包括A/H股）近期受政府刺激政策的影响而大幅上涨。根据路透社报道，中国股票自2008年以来首次录得单日最大涨幅，30日成交额（国内A股）达到最高。截至2024年10月2日，HSI和CSI 300分别同比激增32.2%和18.5%，截至目前（YTD）。目前在全球范围内排名为表现最佳的指数。半导体和通信行业在广泛的市场中飙升。 中国半导体行业 杨莉，博士（852）3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 进步。半导体行业指数在2024年9月30日上涨了15.5%，在所有子行业中以单日表现排名第一。从9月23日至9月30日，我们选择的半导体A股组和光学/电信组的股价平均涨幅分别为37%和32%（中国大陆市场因国庆节假期关闭）。自9月23日起，我们选择的H股同行股价平均涨幅为38%。然而，这些股票中的大多数仍然以低于其价值的折扣价格进行交易。 张凯文（852）3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk （非AI）当前股价与历史高点平均折扣51% 对应半导体A股集团，24% 对应光通信/电信集团。在9月23日至10月2日期间，我方股票的平均涨幅为...选定的H股占比为51%。当市场在短时间内大幅上涨时，已经在“车上”的投资者在询问这波反弹能否持 续，或者是否即将出现回调？错过“班车”的投资者则在询问现在上车是否仍然合适，或者A/H股票的估值是否过高。我们对这些股票进行了估值检查。我们发现，大多数半导体同业仍处于其5年历史平均前向市盈率之下交易，平均低于历史平均水平0.5个标准差。 半导体行业的重新估值机会。在短期来看，我们相信市场动力有望持续，尤其是对于香港股票。. -对于半导体行业，我们持乐观态度，认为在香港上市的公司将因市场情绪改善和资金流入而获得上行机会。SMIC（981 HK，NR）、华虹（1347 HK，BUY）和中兴通讯（763 HK，BUY）可能更受资金青睐，考虑到它们更大的市值和更好的流动性。此外，随着股价的短期上涨，一些基金可能锁定利润并回转到电信行业。此外，我们认为随着市场情绪的恢复，投资者参与香港首次公开募股（IPO）的意愿正在提高。 -在国庆节假期期间，我们相信A股市场的投资者 市场将从各方面消化更多信息。如果节假日期间消费者数据乐观且超出预期，可能会进一步增强市场信心。对于A股半导体行业，我们继续推荐Innolight（300308 CH，买入）和Naura（002371 CH，买入）作为首选。同时，我们对行业领袖如Willsemi（603501 CH，买入）和Maxscend（300782 CH，买入）在低估值和较高消费者市场曝光度下将受到投资者青睐持乐观态度。-在更长远的视角下，中国央行下调了利率和 中国人民银行将协助企业通过重新融资用于回购自身股份的银行贷款。这将向市场注入流动性，并有望稳定市场。在经济和收入增长前景潜在的积极背景下，半导体行业可能出现重新估值的机会。投资者可能会上调估计值并更舒适地接受扩大的市盈率。我们将继续跟进进展。 中国股市受刺激政策推动而飙升；恒生指数和沪深300指数今年以来表现最佳。 中国股市（包括A/H股）近期受政府刺激政策影响大幅上涨。根据路透社报道，中国股市自2008年以来取得了最大的单日涨幅，其中9月30日的交易量（国内A股）达到最高。上证综指和深证成指分别上涨8.1%/10.7%，收盘分别报3336.5点和10529.8点。恒生指数上涨2.4%，收盘报21133.7点。创业板综指上涨15.36%，而STAR 50指数上涨17.88%。 截至2024年10月2日，HSI和CSI 300指数分别较年初上涨了32.2%和18.5%，目前在全球范围内表现最佳。以下是主要区域/国家指数表。 恒生指数和沪深300指数在最近一个月内大多实现上涨，涨幅分别为25.3%和22.7%。尽管国内A股市场因国庆假期而休市，但香港股市于10月2日开盘。截至10月2日收盘，恒生指数进一步上涨，单日涨幅为6.2%。 对中国的半导体/通信行业进行估值重估：在市场回暖前，同业公司股票交易价处于深度折让，目前平均仍低于过去5年的市盈率（P/E）水平的0.5个标准差。 半导体行业指数在2024年9月30日上涨了15.5%，在所有子行业中按单日表现排名第一。从9月23日到9月30日，平均而言，所选半导体A股集团和光电/电信集团的股价涨幅分别为37%和32%（中国大陆市场因国庆假日休市）。自2023年9月23日起，所选H股同业平均股价涨幅为38%。 来源：彭博社和CMBIGM 然而，这些股票中的大部分仍然以低于其历史最高价的价格交易，这主要归因于需求（非AI）恢复速度慢于预期。平均折扣为当前股价与历史高点之差的51%和光学/电信集团为24%。在9月23日至10月2日期间，我们选定的H股平均股价涨幅为51%。 来源：彭博社及CMBIGM 随着市场在短时间内显著上涨，已经在列车上的一些投资者在询问这次上涨能否持续，或是即将到来回调？而未能搭上这辆列车的投资者则在询问是否还适合上车，或者是A/H股的估值已经被推高了。 我们对这些股票进行了估值检查。我们发现，大多数半导体同行股票仍在其5年历史平均市盈率之下交易，平均低于平均水平0.5个标准差，不包括EDA同行。 我们也根据同行当前交易水平（市盈率）与他们的5年历史平均值/谷值/峰值位置进行了排名，从小到大。23家公司交易价格低于历史平均市盈率，占样本的79%。 半导体行业的可能再评级机会 在短期内，我们相信市场势头可能继续保持，尤其是对于香港股票。 对于半导体行业，我们持乐观态度，相信香港上市公司将凭借市场情绪的改善和资金流入，获得上涨机会。 -中微公司（981 HK，买入）、华虹半导体（1347 HK，买入）和中兴通讯（763 HK，买入）可能更受资金青睐考虑到其更大的市值和更好的流动性。此外，随着股价的短期上涨，一些基金可能会锁定利润并重新配置回电信行业。- 此外，我们相信，投资者参与香港首次公开募股（IPOs）的意愿正在提升随着市场情绪的恢复。 在国庆节假期期间，我们相信A股市场的投资者将从各方面消化更多信息。如果在假日期间消费者数据乐观并超出预期，它可能会进一步增强市场信心。 - 对于A股半导体行业，我们继续推荐Innolight（300308 CH，买入）和Naura（002371 CH，买入）作为首选。同时，我们坚信行业领军企业如Willsemi（603501 CH，买入）和Maxscend（3007 82 CH，买入）将受到投资者的青睐。鉴于其估值较低且对消费市场的暴露度较高。 在更长远的视角下，中国的央行下调了利率，中国人民银行将帮助公司通过再融资银行贷款来购买自己公司的股份。这将向市场注入流动性，并有望稳定市场。随着经济和收入增长的潜在积极展望，半导体行业可能会有重新估值的机会。正如投资者可能会上调他们的预测并更愿意接受扩大的市盈率，我们将密切关注进展。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要研究员，就报告的整个或部分内容负责，声明：关于本报告中所涵盖的证券或发行人，(1) 所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；以及(2) 其报酬的任何部分均未、现为或将来不会直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为准则定义的）关联人士（1）在本研究报告发布日期前30个日历日内未曾进行过涵盖在本研究报告中的股票的交易或买卖；（2）在本研究报告发布日期后3个营业日内将不会进行涵盖在本研究报告中的股票的交易或买卖；（3）不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 不评级 : 股票未来12个月潜在回报率超过15% : 股票未来12个月潜在回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月潜在损失率超过10% : CMBIGM未对该股票进行评级 超出预期市场表现: 预期行业在未来12个月内将超越相关宽基市场基准表现 : 预期行业在未来12个月内将与相关宽基市场基准表现一致表现不及预期行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国民生银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国民生银行国际资本有限公司（中国民生银行的独资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且无法保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构向其分发。本报告不构成且不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对依赖本报告所含信息的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接的还是间接的。任何人使用本报告所含信息，均需自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为可公开获得且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但无法保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”提供。信息和内容可能随时变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他出版物，其中包含与本报告不同信息和/或结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告建议或观点不一致的投资决策或采取专属立场。CMBIGM可能为本公司及/或他人对报告中提及的证券持有头寸、制作市场或作为主要参与者参与交易。 代表其客户不时进行。投资者应假设CMBIGM或有寻求与该报告中所列公司建立投资银行或其他商业关系的意图。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会对此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，并且未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何方式复制、重新印刷、出售、重新分发或发表。如需有关推荐证券的更多信息，请请求提供。 对于居住在英国的此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19(5)条（不时修订）（“该命令”）或（II）符合该命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM不是美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的相关限制。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法修正案第15a-6条定义，并且不得提供给美国其他任何个人。接收并接受本报告的每位主要美国机构投资者均表示并同意，它将不会将本报告分发或提供给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信