主业稳健，海外七国属地化运营渐至佳境

公司2024年业绩报告显示，营业收入80.76亿元，同比-5.9%；归母净利润5.00亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润5.09亿元，同比-4.7%。公司拟每10股派发现金红利0.35元，年度现金分红总额2.05亿元，股利支付率41.0%。

一、经营业绩结构性改善，但短期盈利受减值及预计负债计提影响。 1）汽车油箱业务：销量971.2万只，同比+1.6%；营收75.19亿元，同比-8.4%；单价774.2元/只，同比-8.5%；毛利率14.2%，同比-1.1pct，主要受客户降价压力及生产成本上升影响。 2）新业务增长：热管理、电池包壳体、储氢系统等合计营收5.57亿元，同比+47.0%；毛利率30.0%，同比+8.6pct。 3）减值及预计负债：计提资产减值及信用减值损失0.35亿元，子公司亚普USA计提预计负债2280.5万元，拖累当期利润。

二、境外业务拓展积极，海外属地化生产可规避关税风险。 公司海外布局完善，在7个国家设立子公司，油箱产能560万只。2024年境外营收30.31亿元，占比37.5%；亚普USA、亚普印度分别实现营收16.41/3.18亿元，净利润0.44/0.33亿元。印度、捷克、墨西哥和乌兹别克斯坦子公司产能利用率提升，供货增长。亚普USA获北美主机厂项目定点通知书，生命周期销售额约31亿元，对应超200万套高压油箱。

投资策略：调整2025-2026年营收及利润预测，预计2025-2027年营收分别为86.73/96.47/102.39亿元，归母净利润为5.37/6.09/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，对应PE为15.4/13.6/12.3倍。公司加大海外业务拓展，持续高分红，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易摩擦加剧、国内外乘用车销量下滑、市场竞争加剧导致毛利率下降、新业务拓展不及预期。