2023三季度医药行业业绩总结：外部干扰陆续平复，业绩陆续体现公司主业稳健运营

复，业绩陆续体现公司主业稳健运营 分析师：谭国超(S0010521120002)分析师：李昌幸(S0010522070002)联系人：李婵(S0010121110031)联系人：陈珈蔚(S0010122030002)联系人：钱琨(S0010122110012)2023年11月6日 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 投资观点：医药大底机会 （1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 （2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 （3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 （4）有望贡献大单品公司：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 （5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 （6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 （7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 （8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 （9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 核心观点：公募基金持仓开始回暖 •全部公募基金对医药板块的持仓自2022年Q3开始持续回暖。2023Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为12.18%，环比上升1.06个百分点。全公募基金持仓中，医药持仓比自2022年Q3开始持续提升（2022Q3~2023Q2分别为9.36%，10.92%，10.90,%，11.12%）。 •从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务、生物制品备受关注，中药、化学制剂持仓占比下降。2023Q3，全部公募基金重仓持股的医药仓位占比前三的医药二级子行业为：医疗服务（占比4.02%）、化学制药（占比2.39%）、医疗器械（占比2.37%）。相较于2023Q2，2023Q3全部公募基金持仓占比环比增加的医药二级子行业为：医疗服务（环比+1.08pct）、生物制品（环比+0.31pct）；环比减少最多的医药二级子行业为：中药Ⅱ（环比-0.12pct）、化学制药（环比-0.12pct）。 •从全公募基金重仓个股来看，药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药的持股总市值遥遥领先。2023Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：药明康德（492.91亿元）、迈瑞医疗（369.30亿元）、恒瑞医药（357.70亿元）、爱尔眼科（199.58亿元）、药明生物（127.59亿元）、智飞生物（114.88亿元）、凯莱英（83.88亿元）、泰格医药（81.24亿元）、长春高新（75.71亿元）、同仁堂（72.12亿元）。 华安研究•拓展投资价值 核心观点：医药生物盈利能力增速下滑，中药表现亮眼 •医药生物整体板块盈利增速下滑，总体规模较疫情前有显著提升。23Q3医药生物板块，营业总收入为18528.21亿元，同比下降1.27%，归母净利润为1594.32亿元，同比下降15.34%，扣非归母净利润为1423.51亿元，同比下降17.56%。总体规模较疫情前有较大提升，23Q3较19Q3，营业总收入增长39.08%，归母净利润增长50.49%。 •化学制药：化学制剂收入增速较疫情前放缓，原料药开始回调。化学制剂收入增速低于疫情前2019Q3（23Q3 +2.53%,19Q3+14.85%），利润增速持平（23Q3 -1.92%,19Q3 +10.88%）。23Q3原料药呈现负增长（收入-1.92%，利润-24.70%）。 •中药板块：盈利增速表现亮眼，行业增速开始恢复。23Q3中药板块盈利增速表现亮眼，营业总收入为2811.49亿元，同比增长9.57%，归母净利润为328.73亿元，同比36.50%。收入端增速与疫情前19Q3（+8.74%）持平，较22Q3增速（+1.25%）有较大提升。 •生物制品：疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大。23Q3营业收入疫苗（+4.73%）和血液制品（20.30%）持续增长，较19Q3相比，疫苗收入（+128.78%）和利润（127.46%）均增长超过100%；血液制品同样呈现较大增长（收入+87.55%，利润+122.15%）。 •医药商业：线下药店较19Q3收入和利润增长较大，医药流通小幅增长。23Q3医药流通收入较19Q3收入增长35%，利润增长11.97%；23Q3线下药店收入较19Q3收入增长112.84%，利润增长100.02%，增幅较大。 •医疗器械：医疗设备持续增长，体外诊断22Q3高基数，呈现负增长。医疗设备23Q3收入（+14.81%）和利润（+6.10）持续增长，较19Q3相比，收入增长128.78%、利润增长127.46%，幅度较大。体外诊断22Q3基数较高，23Q3回调较大（收入-69.90%；利润-85.30%），回调后，较19Q3仍有增长，收入增长60.36%，利润增长72.47%。 •医疗服务：医疗研发外包盈利能力较19Q3增长大，诊断服务呈现负增长。诊断服务23Q3收入（-40.08%）和利润（-83.23%）呈现负增长。医疗研发外包较19Q3增长较大，收入增长229.42%，利润增长336.63%。 •医药生物板块销售费用率整体呈现下降趋势，研发费用率呈现上升趋势。其中化学制药、中药和生物制品板块销售费用率持续下降；生物制品、化学制药和医疗器械板块研发费用率持续上升，研发投入不断加大。 •风险提示：集采和医保谈判降价幅度超预期：新产品放量不及预期；行业竞争加剧风险；全球地缘政治因素影响。 生物医药行业基金持仓持续回暖 •全部公募基金对医药板块的持仓自2022年Q3开始持续回暖。2023Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为12.18%，环比上升1.06个百分点。 •全公募基金持仓中，医药持仓比自2022年Q3开始持续提升（2022Q3~2023Q2分别为9.36%，10.92%，10.90,%，11.12%）。 23Q3公募基金子行业医药持仓：医疗服务、生物制品环比增加 •全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析 •2023Q3，全部公募基金重仓持股的医药仓位占比前三的医药二级子行业为：医疗服务（占比4.02%）、化学制药（占比2.39%）、医疗器械（占比2.37%）。 •相较于2023Q2，2023Q3全部公募基金持仓占比环比增加的医药二级子行业为：医疗服务（环比+1.08pct）、生物制品（环比+0.31pct）；环比减少最多的医药二级子行业为：中药Ⅱ（环比-0.12pct）、化学制药（环比-0.12pct）。 23Q3公募基金医药持仓个股分析 •2023Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：药明康德（492.91亿元）、迈瑞医疗（369.30亿元）、恒瑞医药（357.70亿元）、爱尔眼科（199.58亿元）、药明生物（127.59亿元））、智飞生物（114.88亿元）、凯莱英（83.88亿元）、泰格医药（81.24亿元）、长春高新（75.71亿元）、同仁堂（72.12亿元）。 23Q3医药生物收入和利润负增长，器械和服务板块受影响较大 •截至2023年10月31日，A股医药企业发布了2023年三季度报告；根据申万行业分类，2023Q3医药生物板块，营业总收入为18528.21亿元，同比下降1.27%，归母净利润为1594.32亿元，同比下降15.34%，扣非归母净利润为1423.51亿元，同比下降17.56%。 •23Q3医药生物整体盈利增速较前四年（2019-2022）处于低位，收入端增速低于疫情前2019Q3（同比17.41%）；但总体规模较疫情前有较大提升，23Q3较19Q3，营业总收入增长39.08%，归母净利润增长50.49%。 细分板块：中药表现亮眼，医疗服务较19Q3增长幅度最大 •申万医药生物二级分类下，有化学制药、中药Ⅱ、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务六大板块。 •化学制药：23Q3收入（+1.57%）和利润（-0.85%）增速较19Q3（收入+14.85%，利润+11.95%）放缓；中药Ⅱ：23Q3收入（+9.57%）和利润（+36.50%）表现亮眼，高速增长；医药商业：收入（+9.16%）稳步增长，利润（-1.28%）略有回调。生物制品、医疗器械和医疗服务，19年后呈现高速增长，22Q3基数较大，23Q3开始回调。生物制品：23Q3较19Q3收入+84.82%，利润+108.60%；医疗器械：23Q3较19Q3收入+101.80%，利润+99.20%；医疗服务：23Q3较19Q3收入+125.47%，利润+226.82%，增幅最大。 华安研究•拓展投资价值 化学制药：化学制剂收入增速较疫情前放缓，原料药开始回调 •2023Q3化学制药板块，营业总收入为3939.96亿元（+1.57%），归母净利润为342.06亿元（-0.85%），扣非归母净利润为291.29亿元（-3.56%）。 •化学制药板块下三级分类子版块：化学制剂：营业总收入为3120.04亿元（+2.53%），归母净利润为257.02亿元（+10.76%），收入增速低于疫情前2019Q3（+15.26%），利润增速持平（19Q3 +10.88%）；原料药：营业总收入为819.91亿元（-1.92%），归母净利润为85.03亿元（-24.70%），整体来看，23Q3收入较19Q3收入增长36.95%，利润增长6.07%，原料药板块开始逐步回调。 化学制药：化学制剂收入增速较疫情前放缓，原料药开始回调 中药板块：收入端增速回升，利润端增速亮眼 •23Q3中药板块盈利增速表现亮眼，营业总收入为2811.49亿元，同比增长9.57%，归母净利润为328.73亿元，同比36.50%，扣非归母净利润为300.39亿元，同比增长24.45%。 •23Q3中药板块收入端增速与疫情前19Q3（+8.74%）持平，较22Q3增速（+1.25%）有较大提升；利润端增速亮眼，同比增速较19Q3、22Q3扭负为正。 华安研究•拓展投资价值 医疗服务：疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大 •2023Q3生物制品板块，营业总收入为1067.52亿元，同比下降2.79%，归母净利润为200.74亿元，同比下降7.55%，扣非归母净利润为185.60亿元，同比下降7.31%。 19Q3、22Q3、23Q3生物制品子板块收入和利润（亿元）•生物制品板块下三级分类子版块：疫苗：23Q3收入（+4.73%）缓步增长，利润（-12.63%）呈现负增长，较19Q3相比，疫苗收入（+128.78%）和利润（127.46%）均增长超过100%；血液制品：收入（+20.30%）和利润（+18.76%）高速增长，较19Q3相比，血液制品收入+87.55%，利润+122.15%，增长幅度较大；其它生物制品：23Q3收入（-25.40%）和利润（-9.73%）呈现负增长2019Q1-2023Q3生物制品板块累计报表收入和利润（亿元） 医疗服务：疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大 注：由于百济神州未公布三季报数据，生物制品板块和其他生物制